【摘要】：主權(quán)信用貨幣是否注定充當國際儲備貨幣面臨兩難,尚缺乏嚴格的理論與實證。本文的貢獻在于,證明了在現(xiàn)代國際貨幣體系下,主權(quán)信用貨幣充當國際儲備保持穩(wěn)定性的條件是國際儲備貨幣發(fā)行國實際經(jīng)濟增長率大于或者等于通貨膨脹率與國際儲備貨幣收益率之和。以美元為例的實證研究表明,在布雷頓森林體系與現(xiàn)代國際貨幣體系下,美元國際儲備長時間偏離保持穩(wěn)定性的可持續(xù)水平,這為布雷頓森林體系的崩潰提供了新的解釋,當前的美元困境也得到了經(jīng)驗驗證。對此,我國必須深入研究美元主導的巨額外匯儲備資產(chǎn)安全性問題,同時構(gòu)建保持國際儲備貨幣穩(wěn)定性的政策機制。
【圖文】：

圖1美元儲備資產(chǎn)與美國所持黃金之比的動態(tài)路徑圖2美元國際儲備與美國黃金儲備之比的動態(tài)路徑與美國黃金儲備之比和美國黃金增長率乘積，即k=gr，那么dr/dt=0，表明美元國際儲備資產(chǎn)與美國黃金儲備之比不會隨時間而變化，處于均衡狀態(tài)，從而表現(xiàn)出穩(wěn)定性。由此可見，k/g給出了系統(tǒng)均衡的條件(k=gr)與非均衡狀態(tài)下，美元國際儲備資產(chǎn)與美國黃金儲備之比處于可持續(xù)情況下的極限值(k≠gr)。(二)納入收益率變量的擴展分析框架上述分析表明，只要美國保持正的黃金儲備增長率，就能促使美元國際儲備與美國黃金儲備之比收斂，維持美元貨幣體系穩(wěn)定性。然而，外國持有美元國際儲備的同時，會進行美元外匯儲備投資運作，獲取投資收益。這些投資收益內(nèi)生推動美元外匯儲備不斷上升，美元國際儲備與美國黃金儲備的比例也將受到影響。因此，需要進一步擴展上述分析框架，納入美元收益率變量�；谏鲜隹紤]，美元國際儲備變化就來源于兩方面內(nèi)容，一是國際收支逆差引起的國際儲備增加K，二是美元國際儲備投資收益Ri，此處i為美元收益率，則:dR/dt=K+Ri(6)將式(6)代入式(2)得:dr/dtr=d(R/G)/dtR/G=dR/dtR－d(G)/dtG=KR+i－d(G)/dtG=K/GR/G－d(G)/dtG+i=kr－g+i(7)即:dr/dtr=kr－g+i(8)式(8)也是一階線性微分方程，根據(jù)一階線性微分方程的性質(zhì)知道它存在唯一的定常狀態(tài)r=k/(g－i)，并且該方程的通解形式是:r=kg－i+C2e－(g－i)t(9)其中C2為常數(shù)。從方程(9)可以看出，如果美國黃金儲備增長率與美元收益率之差小于零，那么美元國際儲備與美國黃金儲備之比將趨向無窮大，從而美元國際儲備不具有穩(wěn)定性，美元收益率的上升將增加美元國際儲備付息成本，從而影響了美元國際儲備的穩(wěn)?

唯一的定常狀態(tài)r=k/(g－i)，并且該方程的通解形式是:r=kg－i+C2e－(g－i)t(9)其中C2為常數(shù)。從方程(9)可以看出，如果美國黃金儲備增長率與美元收益率之差小于零，那么美元國際儲備與美國黃金儲備之比將趨向無窮大，，從而美元國際儲備不具有穩(wěn)定性，美元收益率的上升將增加美元國際儲備付息成本，從而影響了美元國際儲備的穩(wěn)定性。另一方面，當g－i≥0時，此時動態(tài)系統(tǒng)(9)是穩(wěn)定的，但是美元收益率的增加將減緩美元國際儲備與美國黃金儲備之比動態(tài)路徑的收斂速度，同時也將促使穩(wěn)態(tài)水平k/(g－i)向上移動(見圖2)。根據(jù)上述討論，可以得出命題一:1152012年第4期

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