【摘要】：發(fā)布澄清公告是上市公司應(yīng)對市場傳聞的主要途徑。然而,在中國證券市場中,澄清公告卻澄而不清,其原因在于某些因素會(huì)影響澄清公告的有效性。文章主要圍繞信息內(nèi)容(否認(rèn)措辭)和信息來源(澄清企業(yè)的聲譽(yù)與傳聞媒體的權(quán)威性)兩類影響因素進(jìn)行探討。研究發(fā)現(xiàn),否認(rèn)措辭將對澄清效果產(chǎn)生影響,并且兩者的關(guān)系同時(shí)受到企業(yè)聲譽(yù)和媒體權(quán)威性的調(diào)節(jié)作用,企業(yè)聲譽(yù)越差,媒體權(quán)威性越高,否認(rèn)措辭對澄清效果的影響越大。研究結(jié)論檢驗(yàn)了心理學(xué)理論在證券市場中的有效性,拓展了金融市場領(lǐng)域的研究范疇,同時(shí)為上市公司應(yīng)對市場傳聞提供了新的思路。
【圖文】：

的傳聞數(shù)量只占41．74%。另外，澄清滯后時(shí)間表示澄清公告是在傳聞公布后第幾個(gè)交易日發(fā)布的，在115個(gè)樣本中有51個(gè)樣本企業(yè)(44．35%)在傳聞出現(xiàn)后的第一個(gè)交易日就對傳聞進(jìn)行澄清，31個(gè)企業(yè)(26．96%)在第二個(gè)交易日對傳聞澄清，15個(gè)企業(yè)(13．04%)在第三個(gè)交易日進(jìn)行澄清，18個(gè)企業(yè)(15．65%)在3日之后才進(jìn)行澄清。(二)事件研究方法圖1事件窗口定義本文采用“事件研究法”(EventStudy)來計(jì)算市場傳聞和澄清公告的市場反應(yīng)。本研究存在著兩個(gè)事件日，即傳聞發(fā)布日(RumorDay，記為R)和澄清公告日(AnnouncementDay，記為A)。由于傳聞日(R)和澄清日(A)之間的時(shí)間間隔并不固定，從1日到10日不等，使得本研究具有一定的特殊性。我們將事件窗口設(shè)置為傳聞日(R)前3天到澄清日(A)，即［R-3，，A］。事件窗口的定義如圖1所示。本文采用市場調(diào)整法來計(jì)算股票的非正常收益(AbnormalReturn)。公式如下:ARit=Rit－Rmt(1)其中，ARit為第i個(gè)股票t日的非正常收益率，Rit為第i個(gè)股票t日的實(shí)際收益率，Rmt為t日的市場收益率(滬深兩市場加權(quán)平均收益率)。CARit表示股票i在事件窗口［t1，t2］內(nèi)的累積非正常收益，公式為:CARit=∑t2j=t1ARij(2)事件研究方法所計(jì)算的非正常收益(AR)用于檢驗(yàn)負(fù)面?zhèn)髀勈录䦟善眱r(jià)格的影響。計(jì)算得到的累積非正常收益(CAR)則用于檢驗(yàn)澄清效果及其影響因素的作用。(三)回歸模型與變量設(shè)置本文采用多元回歸模型對澄清效果的影響因素展開分析。我們建立了以下回歸模型，并利用層級(jí)回歸方法來檢驗(yàn)否認(rèn)措辭對澄清效果的影響，以及企業(yè)聲譽(yù)和媒體權(quán)威性的調(diào)節(jié)作用。CAR=β0+β1Asset+β2ROA+β3Debt+β4PB+β5Industry+β8ST+β6Suspension+β7Lag+β

CAR的影響是正向的，即企業(yè)否認(rèn)措辭越強(qiáng)硬，股票收益恢復(fù)幅度越大，澄清公告效果越好;而令人意外的是，從圖形來看，對于非權(quán)威媒體發(fā)布的負(fù)面?zhèn)髀�，否認(rèn)措辭對CAR的影響竟顯示為負(fù)向關(guān)系，即企業(yè)否認(rèn)措辭越強(qiáng)硬，股票收益恢復(fù)幅度越小，澄清公告效果越差。也就是說，傳聞來源權(quán)威性越高，投資者越會(huì)關(guān)注企業(yè)澄清公告采用的否認(rèn)措辭，從而對澄清公告信息有更好的判斷;傳聞來源權(quán)威性越低，投資者越會(huì)忽略企業(yè)澄清公告采用的否認(rèn)措辭，導(dǎo)致對澄清公告信息的判斷力降低，甚至產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷。五、結(jié)論與展望發(fā)布澄清公告是上市公司應(yīng)對市場傳聞、防止股價(jià)劇烈波動(dòng)的主要途徑，然而現(xiàn)實(shí)證券市場中的澄清公告往往澄而不清。心理學(xué)領(lǐng)域的研究指出，傳聞澄清的效果受到一些因素的影響。本文從傳聞澄清中的信息內(nèi)容和信息來源兩個(gè)角度，對中國股票市場中澄清公告有效性的影響因素展開實(shí)證研究，檢驗(yàn)了否認(rèn)措辭對澄清效果的影響，并重點(diǎn)探討了澄清企業(yè)的聲譽(yù)和傳聞媒體的權(quán)威性在傳聞澄清問題中的調(diào)節(jié)機(jī)制。具體而言，本研究有以下發(fā)現(xiàn):第一，企業(yè)澄清公告中的否認(rèn)措辭會(huì)對澄清效果產(chǎn)生影響，“強(qiáng)否認(rèn)”的澄清將有利于股價(jià)的恢復(fù)。第二，發(fā)布澄清公告企業(yè)的聲譽(yù)對否認(rèn)措辭與澄清效果的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。企業(yè)聲譽(yù)會(huì)影響投資者對澄清公告的信息加工形式。對于聲譽(yù)較差的企業(yè)，投資者對澄清信息進(jìn)行系統(tǒng)加工，否認(rèn)措辭對澄清效果的影響較大;對于聲譽(yù)較好的企業(yè)，投資者對澄清信息進(jìn)行啟發(fā)式加工，否認(rèn)措辭對澄清效果的影響較校這個(gè)結(jié)論揭示了上市公司維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)的重要性。如果企業(yè)有過違規(guī)的不良記錄，投資者將對其發(fā)布的澄清公告信息更加吹毛求疵。在這種情況下，研究結(jié)論提示企業(yè)需要特別注重澄清公告措辭的運(yùn)用。第三，傳聞來源媒體的權(quán)威性對否認(rèn)措辭與澄清效果的

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