發(fā)布時間：2018-10-11 10:59

【摘要】：我國社會目前,且在將來的一段時間內(nèi)仍將會,處于城鎮(zhèn)化的進程中。在城鎮(zhèn)化的過程中,大量農(nóng)業(yè)人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移,隨之產(chǎn)生了對公共事業(yè)和設施建設的大量需求。由于市政建設產(chǎn)品具有很強的公共性,無法吸引民間資本投入,因此地方政府在很長一段時間內(nèi)需要擔負起市政建設投資的重任。一般情況下,地方政府無法通過日常預算資金來滿足市政建設的大量初始資金需求,根據(jù)西方發(fā)達國家經(jīng)驗,發(fā)行市政債券成為當?shù)爻鞘薪ㄔO募集資金的一個常用渠道。但是,由于歷史原因,在我國現(xiàn)行法律法規(guī)框架下,中央政府對地方政府舉債進行了嚴厲限制。面對市政建設的資金壓力和法律法規(guī)的嚴格限制這一矛盾,我國很多地方政府在實踐中選擇了“在地方政府下設立專門的城投公司負責市政建設,并以城投公司作為融資平臺為市政建設募集資金”的融資形式。加之從2005年起國家發(fā)改委降低企業(yè)債券的發(fā)行門檻,也正給予了城投公司發(fā)行企業(yè)債券進行直接融資的機遇。2009年為了應對全球金融危機,中央政府采取寬松貨幣政策和積極財政政策,以此為契機,各地方政府發(fā)行城投債券的融資需求和融資金額也隨著地方政府大規(guī)模固定資產(chǎn)建設工程的開工而水漲船高。2009年至2012年,城投債達到了空前的發(fā)行高峰。截至2012年末,銀行間市場城投類債券余額已達到14,365.68億元。然后,城投債作為我國目前經(jīng)濟環(huán)境和法律法規(guī)監(jiān)管環(huán)境下的一種特殊的變通融資形式,其在快速發(fā)展中也暴露了很多問題,其中最引人關(guān)注的是其所存在的信用風險：城投企業(yè)本身業(yè)務盈利性差,需要依靠當?shù)卣M行補助,其償還能力實際依賴當?shù)卣男庞�。同時,由于地方政府債務的不斷膨脹,地方政府的信用能力本身也引起了社會各界的關(guān)注。既然目前城投債已經(jīng)成為了中國資本市場的一個重要部分,如何對其信用風險進行測量和控制,不管是從保護投資者利益的角度,還是從防范地方政府的過度融資行為及其可能導致的地方政府債務危機的角度,都具有重大的實際意義。同時,隨著中央政策的松動,未來地方政府獲批直接發(fā)行市政債券的可能性也在加大(財政部代發(fā)地方債可以看作是一個起點),對城投債信用風險的充分研究,也對未來市政債券的制度設計提供有益的參考。本文采取理論研究和實證分析相結(jié)合的研究方法。本文的第一部分主要討論了本文的寫作背景和研究意義,并總體概述了本文的研究思路和框架。本文作者大量查閱了與研究相關(guān)的文獻,包括西方學者對市政債券的研究,以及國內(nèi)學者對我國特色城投債,以及與之密切相關(guān)的地方政府財政風險方面的研究。通過閱讀這些前人的工作成果,很有益地拓展了本文作者的研究思路。這些研究成果作為本文的理論背景在第二部分中予以反映。第三部分和第四部分介紹了西方市政債券(以美國為例)和我國城投債,以及兩者之間的異同點。其中重點介紹了美國市政債券的風控經(jīng)驗,也討論了我國城投債的一些常用增信手法及其增信效果。第五和第六部分是本文的重點。在第五部分,在對一些常用信用測度手段和模型進行介紹和比較后,本文選擇以KMV模型為基礎來構(gòu)建城投債信用風險測度模型,并提出可以以KMV模型計算出的違約概率(“KMV違約概率”)作為城投債信用風險的測度標準。隨之,在第六部分,本文對第五部分建立的KMV風險測度模型進行實證研究。由于我國城投債自誕生起,尚未出現(xiàn)過實質(zhì)性違約的情況,因此本文實證研究的對象是城投債發(fā)行時的KMV違約概率(根據(jù)第五部分模型,利用相關(guān)歷史數(shù)據(jù)并使用Matlab工具算出)和發(fā)行利差(發(fā)行時票面利率和市場利率的差異)。如在實證研究正證明KMV違約概率和發(fā)行利差存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,說明市場對KMV違約概率較高的城投債要求更高的利率補償,即可證明KMV違約概率可以有效測量城投債的信用風險。本文一共選擇了從2008年至2012年由地級市政府相關(guān)平臺發(fā)行的共418個城投債樣本進行實證研究。除了信用風險,債券發(fā)行利差還會受到其他多項宏觀及微觀因素的影響,因此本文在實證分析中納入一些變量因素,并使用逐步向后回歸法構(gòu)建多元回歸模型,以排除各變量因素之間可能存在的共線性。研究結(jié)果顯示本文構(gòu)建的多元回歸模型擬合度較好,可以有效地解釋利差的變動。同時,在多元回歸模型下,KMV違約概率在95%的置信區(qū)間下通過了T檢驗,并顯示其和發(fā)行利差之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,因此本文認為KMV模型是一個較好的城投債信用風險測度工具。最后部分為本文的研究總結(jié)和對加強城投債風險管控方面提出的政策建議。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：復旦大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.4;F299.2

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本文編號：2263944