發(fā)布時(shí)間：2018-06-14 20:00

  本文選題：IPO + 價(jià)值因素　； 參考：《南京大學(xué)》2014年碩士論文

【摘要】：證券市場(chǎng)上的新股首日公開發(fā)行(Initial Public Offering)是上市公司金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。研究方向主要集中于新股短期超額收益及長(zhǎng)期弱績(jī)效。IPO首日超額收益是指新股的首日收盤價(jià)顯著高于發(fā)行價(jià)格。相比于成熟的資本市場(chǎng),這種現(xiàn)象在中國(guó)尤為突出。學(xué)者們?cè)鴱囊患?jí)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱的角度研究IPO首日超額收益的原因,并提出相關(guān)理論。但一級(jí)市場(chǎng)的理論解釋是基于二級(jí)市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)上構(gòu)建的。而二級(jí)市場(chǎng)是否有效呢?隨著行為金融學(xué)的逐步發(fā)展,基于二級(jí)市場(chǎng)的研究逐漸受到關(guān)注。本文首先將IPO首日超額收益劃分為一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)兩個(gè)方面,并從投資者情緒的角度分析IPO首日超額收益和長(zhǎng)期弱績(jī)效的形成機(jī)理。首先研究中國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)的情況,通過隨機(jī)前沿方法,檢驗(yàn)2006年至2010年發(fā)行的新股(507個(gè)樣本)是否存在故意抑價(jià)的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)表明,新股并不存在故意折價(jià)的現(xiàn)象,且定價(jià)效率達(dá)到99.9%。因而可以表明首日超額收益很大程度上來源于二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)率。其次本文從投資者情緒的角度研究IPO二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率,通過多元回歸模型分析各個(gè)因素與溢價(jià)率的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示投資者情緒(首日中簽率、換手率及上市首日市盈率)與溢價(jià)率顯著相關(guān),相反的,公司的三大財(cái)務(wù)指標(biāo)(每股收益、每股資產(chǎn)凈收益及資產(chǎn)負(fù)債率)則與溢價(jià)率弱相關(guān)。因此可證明初期投資者對(duì)新股過于樂觀,盲目抬高新股價(jià)格,并不關(guān)注新股的內(nèi)在價(jià)值。同時(shí),本文還研究冷熱市場(chǎng)投資者情緒對(duì)溢價(jià)率的影響,研究表明熱市場(chǎng)能進(jìn)一步抬高投資者情緒,并導(dǎo)致較高的首日收益率。最后本文衡量長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)而對(duì)首日超額收益進(jìn)行再檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明投資者情緒較高時(shí),首日收益率也較高,且1年內(nèi)的持有超額收益將為負(fù)；而投資者情緒較低時(shí),新股持有收益率一直為正收益。該結(jié)果能夠證明投資者情緒確實(shí)造成了一定的價(jià)格泡沫,隨著投資者對(duì)其的認(rèn)識(shí)趨向理性,價(jià)格回歸其內(nèi)在價(jià)格,同時(shí)收益率也逐漸回歸正常。此外,長(zhǎng)期績(jī)效并不存在弱勢(shì),本文通過回歸分析研究得出其與財(cái)務(wù)成長(zhǎng)指標(biāo)(凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率)關(guān)系顯著,同時(shí)首日投資者情緒變量與長(zhǎng)期績(jī)效關(guān)系較弱。因此,通過以上研究,可得出新股的首日超額收益主要來自于非理性行為,市場(chǎng)投資者情緒對(duì)其影響較大,并造成后市價(jià)格調(diào)整,調(diào)整期為10個(gè)月。此外,長(zhǎng)期來看,投資者越來越趨于理性并更關(guān)注股票內(nèi)在價(jià)值。本文針對(duì)該實(shí)證結(jié)果提出了相關(guān)的對(duì)策建議,如完善制度、改善市場(chǎng)投資環(huán)境及加強(qiáng)對(duì)投資者的教育等。
[Abstract]:The first day open issue of new shares (Initial Public Offering) on the stock market is a hot research topic in the financial field of the listed companies. The research direction mainly focuses on the short term excess returns and the long term weak performance of the new shares of the new shares, which means the first day of the initial price of the new shares is significantly higher than the issue price. Compared with the mature capital market, this phenomenon is compared to the mature capital market. It is particularly prominent in China. Scholars have studied the reasons for the first day excess earnings of IPO from the perspective of information asymmetry in the first level market, and put forward relevant theories. But the theoretical explanation of the first level market is based on the effectiveness of the two level market. Is the two level market effective? With the gradual development of behavioral finance, it is based on the two level market. The first day of IPO is divided into two aspects: the first level market Underpricing and the two level market premium. This paper analyzes the formation mechanism of the first day excess returns and the long-term weak performance of IPO from the perspective of investor sentiment. Whether there is an intentional underpricing in the new shares (507 samples) issued from 2006 to 2010, the data shows that the new shares do not have an intentional discount, and the pricing efficiency reaches 99.9%., thus it can indicate that the first day excess return is largely derived from the premium rate of the two level market. Secondly, this paper studies the IPO two from the perspective of investor sentiment. The empirical results show that the investor sentiment (the first day signing rate, the turnover rate and the earnings ratio of the first day of the market) is significantly related to the premium rate. On the contrary, the three major financial indicators (earnings per share, net income per share and asset liability ratio) and the premium rate are on the contrary. Therefore, it can prove that the initial investors are too optimistic about the new stock, blindly elevate the new share price and do not pay attention to the intrinsic value of the new shares. At the same time, this paper also studies the influence of the cold and hot market investor sentiment on the premium rate, and the research shows that the hot market can further raise the investor sentiment and lead to higher first day yield. Finally, this paper measures it. The results of long-term performance further test the first day excess returns. The results show that when investors are in high mood, their first day yield is higher and the holding excess returns within 1 years will be negative, while the investor sentiment is low, the return on new shares has been positive. The result can prove that investor sentiment does cause a certain price. As investors tend to be rational in their understanding, the price returns to their intrinsic price and return to normal. In addition, the long-term performance is not weak. In this paper, the relationship with the financial growth index (net asset yield growth rate and net profit growth rate) is significant, and the first day investment is made by the regression analysis. The relationship between the emotional variables and the long-term performance is weak. Therefore, through the above research, we can conclude that the first day of the new stock is mainly derived from irrational behavior, the market investor sentiment has a greater impact on it, and the price adjustment of the later market is 10 months. In addition, in the long run, investors tend to be more rational and pay more attention to the internal stock. This paper puts forward relevant countermeasures and suggestions, such as improving the system, improving the investment environment of the market and strengthening the education of investors.
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2018787