本文選題：IPO + 價值因素��； 參考：《南京大學(xué)》2014年碩士論文

【摘要】：證券市場上的新股首日公開發(fā)行(Initial Public Offering)是上市公司金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。研究方向主要集中于新股短期超額收益及長期弱績效。IPO首日超額收益是指新股的首日收盤價顯著高于發(fā)行價格。相比于成熟的資本市場,這種現(xiàn)象在中國尤為突出。學(xué)者們曾從一級市場的信息不對稱的角度研究IPO首日超額收益的原因,并提出相關(guān)理論。但一級市場的理論解釋是基于二級市場有效的基礎(chǔ)上構(gòu)建的。而二級市場是否有效呢?隨著行為金融學(xué)的逐步發(fā)展,基于二級市場的研究逐漸受到關(guān)注。本文首先將IPO首日超額收益劃分為一級市場抑價和二級市場溢價兩個方面,并從投資者情緒的角度分析IPO首日超額收益和長期弱績效的形成機(jī)理。首先研究中國股票一級市場抑價的情況,通過隨機(jī)前沿方法,檢驗(yàn)2006年至2010年發(fā)行的新股(507個樣本)是否存在故意抑價的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)表明,新股并不存在故意折價的現(xiàn)象,且定價效率達(dá)到99.9%。因而可以表明首日超額收益很大程度上來源于二級市場的溢價率。其次本文從投資者情緒的角度研究IPO二級市場溢價率,通過多元回歸模型分析各個因素與溢價率的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示投資者情緒(首日中簽率、換手率及上市首日市盈率)與溢價率顯著相關(guān),相反的,公司的三大財務(wù)指標(biāo)(每股收益、每股資產(chǎn)凈收益及資產(chǎn)負(fù)債率)則與溢價率弱相關(guān)。因此可證明初期投資者對新股過于樂觀,盲目抬高新股價格,并不關(guān)注新股的內(nèi)在價值。同時,本文還研究冷熱市場投資者情緒對溢價率的影響,研究表明熱市場能進(jìn)一步抬高投資者情緒,并導(dǎo)致較高的首日收益率。最后本文衡量長期績效進(jìn)而對首日超額收益進(jìn)行再檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明投資者情緒較高時,首日收益率也較高,且1年內(nèi)的持有超額收益將為負(fù)；而投資者情緒較低時,新股持有收益率一直為正收益。該結(jié)果能夠證明投資者情緒確實(shí)造成了一定的價格泡沫,隨著投資者對其的認(rèn)識趨向理性,價格回歸其內(nèi)在價格,同時收益率也逐漸回歸正常。此外,長期績效并不存在弱勢,本文通過回歸分析研究得出其與財務(wù)成長指標(biāo)(凈資產(chǎn)收益率增長率和凈利潤增長率)關(guān)系顯著,同時首日投資者情緒變量與長期績效關(guān)系較弱。因此,通過以上研究,可得出新股的首日超額收益主要來自于非理性行為,市場投資者情緒對其影響較大,并造成后市價格調(diào)整,調(diào)整期為10個月。此外,長期來看,投資者越來越趨于理性并更關(guān)注股票內(nèi)在價值。本文針對該實(shí)證結(jié)果提出了相關(guān)的對策建議,如完善制度、改善市場投資環(huán)境及加強(qiáng)對投資者的教育等。
[Abstract]:The first day open issue of new shares (Initial Public Offering) on the stock market is a hot research topic in the financial field of the listed companies. The research direction mainly focuses on the short term excess returns and the long term weak performance of the new shares of the new shares, which means the first day of the initial price of the new shares is significantly higher than the issue price. Compared with the mature capital market, this phenomenon is compared to the mature capital market. It is particularly prominent in China. Scholars have studied the reasons for the first day excess earnings of IPO from the perspective of information asymmetry in the first level market, and put forward relevant theories. But the theoretical explanation of the first level market is based on the effectiveness of the two level market. Is the two level market effective? With the gradual development of behavioral finance, it is based on the two level market. The first day of IPO is divided into two aspects: the first level market Underpricing and the two level market premium. This paper analyzes the formation mechanism of the first day excess returns and the long-term weak performance of IPO from the perspective of investor sentiment. Whether there is an intentional underpricing in the new shares (507 samples) issued from 2006 to 2010, the data shows that the new shares do not have an intentional discount, and the pricing efficiency reaches 99.9%., thus it can indicate that the first day excess return is largely derived from the premium rate of the two level market. Secondly, this paper studies the IPO two from the perspective of investor sentiment. The empirical results show that the investor sentiment (the first day signing rate, the turnover rate and the earnings ratio of the first day of the market) is significantly related to the premium rate. On the contrary, the three major financial indicators (earnings per share, net income per share and asset liability ratio) and the premium rate are on the contrary. Therefore, it can prove that the initial investors are too optimistic about the new stock, blindly elevate the new share price and do not pay attention to the intrinsic value of the new shares. At the same time, this paper also studies the influence of the cold and hot market investor sentiment on the premium rate, and the research shows that the hot market can further raise the investor sentiment and lead to higher first day yield. Finally, this paper measures it. The results of long-term performance further test the first day excess returns. The results show that when investors are in high mood, their first day yield is higher and the holding excess returns within 1 years will be negative, while the investor sentiment is low, the return on new shares has been positive. The result can prove that investor sentiment does cause a certain price. As investors tend to be rational in their understanding, the price returns to their intrinsic price and return to normal. In addition, the long-term performance is not weak. In this paper, the relationship with the financial growth index (net asset yield growth rate and net profit growth rate) is significant, and the first day investment is made by the regression analysis. The relationship between the emotional variables and the long-term performance is weak. Therefore, through the above research, we can conclude that the first day of the new stock is mainly derived from irrational behavior, the market investor sentiment has a greater impact on it, and the price adjustment of the later market is 10 months. In addition, in the long run, investors tend to be more rational and pay more attention to the internal stock. This paper puts forward relevant countermeasures and suggestions, such as improving the system, improving the investment environment of the market and strengthening the education of investors.
【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51

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本文編號：2018787