本文選題：信息交易 + 噪音交易��； 參考：《天津大學》2014年博士論文

【摘要】：信息是投資者制定決策的根本依據(jù),貫穿證券交易過程始終,對投資者交易和市場價格變化有重要影響。分析證券市場信息傳導過程及其導致的市場變化有助于投資者更深刻的了解市場運行機制,深化中國證券市場微觀結(jié)構(gòu)的研究,為投資者和監(jiān)管者的決策提供依據(jù)。因此,本文基于交易的視角,對信息傳導過程中的信息交易和噪音交易狀況以及二者對于市場均衡價格和市場價格特征以及投資者行為的影響進行了研究,主要內(nèi)容如下:首先,基于對股票市場投資者結(jié)構(gòu)的分析,將交易者分為信息交易者、噪音交易者和流動性交易者,并延續(xù)理性預期模型的框架,構(gòu)建了同時存在噪音交易者、信息交易者和流動性交易者的均衡模型,對交易者占比不同的市場均衡進行刻畫和對比。此部分證明了噪音交易者和信息交易者的存在對市場均衡價格有重要影響。在相同市場狀況下,市場均衡價格隨著信息交易者比例的增加而更接近于真實值。但是,噪音交易者對市場的影響與流動性交易者能否通過觀察市場交易過程學習信息有關,在流動性交易者不能的模型中,噪音交易者的存在會導致資產(chǎn)均衡價格偏離其真實值,而若流動性交易者有學習能力,則市場均衡價格會通過流動性交易者和信息交易者的交易逐漸回到其真實價值。然后,針對EKOP模型中假設只存在信息交易者和流動性交易者并且投資者對于市場信息只是應激反應并無學習能力的缺陷,構(gòu)建了同時存在噪音交易、信息交易和流動性交易的投資者動態(tài)學習模型,使模型假設更符合中國股票市場的實際情況。在此基礎上,利用此模型分析了噪音交易者、信息交易者和流動性交易者在交易過程中相互學習和干擾的程度,結(jié)果表明A股市場交易者具有學習的能力,能夠根據(jù)前期三類交易到達率以及當前的訂單流信息調(diào)整自己的下單量,并且前期交易對于后面交易具有指引作用,但訂單流信息沖擊在A股市場中消退很快。接下來,利用考慮噪音交易的投資者動態(tài)學習模型對A股市場信息交易和噪音交易狀況進行刻畫,并對比了不同市場狀態(tài)和不同規(guī)模的股票信息交易和噪音交易水平差異,分析A股市場信息交易和噪音交易水平是否會隨市場狀況及公司規(guī)模發(fā)生改變。結(jié)果顯示流動性交易在A股市場所占比例最多,噪音交易次之,而信息交易最少。相對而言,熊市信息交易概率高于牛市時期和穩(wěn)定時期,三種市場狀態(tài)下噪音交易概率不存在顯著差異。此外,股票規(guī)模對三類交易相對比率并無顯著影響。當市場出現(xiàn)極端收益時信息交易概率明顯會增高,而出現(xiàn)極端波動時噪音交易和信息交易均略高于平均水平。第四部分利用A股實際交易數(shù)據(jù)分析了信息交易比率和噪音交易比率對投資者行為的影響。結(jié)果證實噪音交易增多使市場分歧加大,進而使市場變得更加活躍,但這種影響關系顯著性不高。信息交易變多使保守交易者積極性降低而信息交易者依然活躍,因此信息交易增多時訂單簿厚度變小而成交量減少不明顯。另外,由于信息交易者和非信息交易者受到信息和噪音的影響方向不同,信息交易和噪音交易比率變化對市場平均投資者交易主動性的影響顯著度不高。第五部分驗證了信息交易比率和噪音交易比率對市場價格行為特征的影響。在股票市場上信息交易比例越大,市場不對稱程度越高,而噪音交易越多,市場不確定越大,此部分通過實證方法證明了信息交易和噪音交易的增多都伴隨著市場價差的擴大和波動性的增高,因此,信息交易和噪音交易水平變高均使市場交易成本增多,同時使市場波動風險變大。
[Abstract]:Information is the fundamental basis for investors to make decisions. Throughout the process of securities trading, it has an important impact on the exchange of investors and the change of market prices. The analysis of the process of information transmission and the changes in the market will help investors to understand the market mechanism more deeply and deepen the research on the micro structure of the Chinese securities market. The investors and regulators provide the basis for decision-making. Therefore, based on the perspective of transaction, this paper studies the information transaction and noise trading status in the process of information transmission, and the influence of the two parties on the market equilibrium price and market price characteristics and investor behavior. The main contents are as follows: first, on the stock market investors The analysis of structure divides traders into information traders, noise traders and liquidity traders, and extends the framework of rational expectation model, and constructs a balanced model of noise traders, information traders and liquidity traders, which portrays and compares traders with different market equilibrium. This part proves the noise. The existence of traders and information traders has an important impact on the market equilibrium price. In the same market situation, the market equilibrium price is closer to the real value with the increase of the proportion of information traders. However, the impact of noise traders on the market is related to whether liquidity traders can learn information from the market transaction process by observing the market transaction process. In the model of a dynamic trader, the existence of noise traders will cause the equilibrium price of the asset to deviate from its real value, and if the liquidity trader has the learning ability, the market equilibrium price will gradually return to its real value through the transaction of the liquidity trader and the information trader. Then, there is only information in the EKOP model. On the basis of the model, the model hypothesis is more consistent with the actual situation of the Chinese stock market. On the basis of this model, the model hypothesis is more consistent with the actual situation of the Chinese stock market. The extent to which noise traders, information traders and liquidity traders learn and interfere with each other during the transaction, the result shows that the A share market trader has the ability to learn, and can adjust its own quantity according to the three types of transaction arrival rate and the current order flow information, and the earlier transaction has guidance for the back transaction. But the impact of the order flow information impact on the A stock market is fast. Then, the dynamic learning model of investors considering noise trading is used to describe the information transaction and noise trading situation in the A stock market, and the differences in the stock information transaction and noise trading level in different market states and different scales are compared, and the information exchange of the A share market is analyzed. The trading level of ease and noise will change with the market situation and the size of the company. The results show that the liquidity transaction occupies the most proportion in the A share market, the noise trading is the second, and the information transaction is least. In addition, the size of the stock has no significant impact on the relative ratio of the three types of transactions. The probability of information transaction is obviously higher when the market appears extreme income, while the noise transaction and information transaction are slightly higher than the average when there is extreme volatility. The fourth part analyses the ratio of information transaction and noise trading using the actual transaction data of A shares. The impact of ratio on investor behavior. The results confirm that the increase in noise trading increases the market divergence and makes the market more active, but the impact is not significant. Information trading has reduced the enthusiasm of conservative traders while the information traders are still active, so the thickness of the order book becomes smaller and trading volume when the credit transaction increases. In addition, because information traders and non information traders are affected by the different direction of information and noise, the impact of information transaction and noise trading ratio on the market average investor's initiative is not significant. The fifth part verifies the characteristics of the ratio of information transaction and the ratio of noise trading to market price behavior. The greater the proportion of information transactions in the stock market, the higher the market asymmetry, and the more noise trading, the greater the uncertainty in the market. This part proves that the increase of the information transaction and the increase of noise trading is accompanied by the expansion of the market price difference and the increase of volatility through empirical methods. Therefore, the level of information trading and noise trading has become higher. Both increase the transaction cost of the market and increase the risk of market fluctuation.
【學位授予單位】：天津大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51

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本文編號：1939742