本文選題：國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者　切入點(diǎn)：市場(chǎng)有效性　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文

【摘要】：根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō),市場(chǎng)的有效性分為三種：弱式有效、半強(qiáng)式有效、強(qiáng)式有效,而目前理論界基本認(rèn)為像美國(guó)那樣的國(guó)際資本市場(chǎng)弱式有效的假說(shuō)是成立的,即股票價(jià)格能夠充分反映其歷史信息,投資者不能利用歷史信息來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的收益狀況。有效市場(chǎng)假說(shuō)作為現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ),但是該理論中的某些假設(shè)條件卻遭受到了質(zhì)疑,比如投資者理性人假設(shè)和隨機(jī)反映信息假設(shè),而且也有很多的實(shí)證研究表明,證券市場(chǎng)中也存在若干與有效市場(chǎng)相違背的市場(chǎng)異象,比如動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)和小公司一月效應(yīng)等。而且有效市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)假設(shè)就是投資者是理性的,而投資者又區(qū)分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者,在目前世界資本市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為主流投資力量,這意味著整個(gè)資本市場(chǎng)的交易事實(shí)上是由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的,而且機(jī)構(gòu)投資者被認(rèn)為是比個(gè)人投資者擁有更多的信息渠道和專(zhuān)業(yè)分析能力,而個(gè)人投資者經(jīng)常被認(rèn)為是屬于噪音交易者,因此研究機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)證券市場(chǎng)的有效性影響有著十分重大的意義。中國(guó)的股市從發(fā)展時(shí)間、規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)等和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的股市相比,都顯得不夠成熟,還屬于新興市場(chǎng)。而隨著我國(guó)股市不斷地發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者的占比也在不斷提高,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的影響也越來(lái)越大,因此研究機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)股票市場(chǎng)的作用就顯得尤為重要。在2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后,在金融全球化和金融自由化的大背景下,要求資本項(xiàng)目必須對(duì)外開(kāi)放,而目前我國(guó)的的資本項(xiàng)目還未對(duì)外逐步開(kāi)放,QFII制度作為我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的一個(gè)過(guò)渡性手段,自從2003年我國(guó)引入QFII,QFII的數(shù)量和投資規(guī)模也在逐步的壯大,而且國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者一直以理性的價(jià)值投資理念為著稱(chēng),因?yàn)檠芯縌FII對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有效性的影響有著十分重要的理論意義和實(shí)踐意義。判斷市場(chǎng)是否處于弱式有效可以根據(jù)股票收益率的時(shí)間序列是否具有相關(guān)性,這主要可用通過(guò)單位根檢驗(yàn)來(lái)判斷,而本文則選擇的長(zhǎng)記憶性作為衡量市場(chǎng)的有效性的程度指標(biāo),因?yàn)殚L(zhǎng)記憶性是指時(shí)間序列的各個(gè)觀測(cè)值在相隔較遠(yuǎn)的的兩個(gè)觀測(cè)值之間的具有相關(guān)性。 本文主要通從理論闡述到實(shí)證研究的思路來(lái)研究國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有效性的影響。在理論方面,主要闡述了有效市場(chǎng)理論和金融自由化理論,有效市場(chǎng)理論主要包括資本市場(chǎng)效率的定義、有效市場(chǎng)假說(shuō)提出的歷史背景、有效市場(chǎng)假說(shuō)的定義和分類(lèi)、有效市場(chǎng)假說(shuō)成立的條件和有效市場(chǎng)假說(shuō)的實(shí)際應(yīng)用,有效市場(chǎng)理論主要是為研究中國(guó)股票市場(chǎng)有效性提供理論支持；金融自由化理論主要包括金融自由化的定義、金融自由化理論的提出背景、金融自由化理論的發(fā)展和在金融自由化背景下中國(guó)的金融對(duì)外開(kāi)放,金融自由化理論是為研究國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響提供理論基礎(chǔ)。在實(shí)證方面,本文采用的是長(zhǎng)記憶性作為衡量市場(chǎng)有效性的指標(biāo),對(duì)于平穩(wěn)時(shí)間序列的長(zhǎng)記憶性的檢驗(yàn)方法有很多種,本文采用的是重標(biāo)極差分析法(R/S)分析法,計(jì)算出代表市場(chǎng)有效性的H值。H值的結(jié)果是根據(jù)時(shí)間窗口滾動(dòng)法把上證指數(shù)的收益率以一年時(shí)間跨度為一個(gè)區(qū)間,相鄰區(qū)間的時(shí)間間隔為一個(gè)季度,即以一個(gè)季度的時(shí)間間隔進(jìn)行滾動(dòng),對(duì)每個(gè)區(qū)間中的收益率數(shù)據(jù)用R/S分析法進(jìn)行長(zhǎng)記憶分析,得出的H值的一個(gè)時(shí)間序列,根據(jù)H值的時(shí)間序列我們得出了中國(guó)股票市場(chǎng)還是處于弱式有效的結(jié)論。并且通過(guò)T檢驗(yàn)驗(yàn)證了在QFII引入前后H值的均值變化情況,得出了QFII引入之后,H值的均值沒(méi)有顯著變化,即在QFII引入之后我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性沒(méi)有得到提高。在研究國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有效性的影響時(shí),本文是采用的是用QFII投資規(guī)模的時(shí)間序列對(duì)H值的時(shí)間序列做回歸分析,首先是分析國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模對(duì)H值的影響,并得出國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)H值沒(méi)有顯著影響,即國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)影響中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性；然后再研究國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模對(duì)H值的影響,得出國(guó)外機(jī)構(gòu)起到提高H值的作用,即國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者降低了市場(chǎng)的有效性；之后,又把國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者作為影響因素,一起分析其對(duì)市場(chǎng)的影響,仍然得出一樣的結(jié)論。由于影響市場(chǎng)有效性的因素多種多樣,交易成本又是其中一種因素,因此本文還選擇了印花稅作為交易成本的代表,把印花稅加入了解釋變量,再來(lái)分析國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)H值的影響,最后得出印花稅的變化對(duì)H值的影響不顯著,并且加入印花稅的影響之后,國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者還是起著提高H值的作用,因此,說(shuō)明考慮了印花稅這一影響因素之后,國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者仍然起著破壞中國(guó)市場(chǎng)的作用。 根據(jù)前文的實(shí)證研究結(jié)論,本文對(duì)其結(jié)果作了原因分析和給出了政策建議。首先,認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)還沒(méi)達(dá)到弱式有效并且即2003年之后我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性有略微的提高,但是這種市場(chǎng)有效性的提高還不顯著。這其中的原因主要是因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)從成立之時(shí)就存在制度問(wèn)題,我國(guó)建立資本市場(chǎng)的初衷其實(shí)是為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)的,處于股權(quán)分置狀況,這扭曲了資本市場(chǎng)資源配置和定價(jià)的功能,雖然到2005進(jìn)行了股權(quán)分置改革,但是國(guó)有企業(yè)在整個(gè)股票市場(chǎng)的占比仍然很大。并且中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短,發(fā)展還不夠成熟,資本市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制還不完善,比如我國(guó)的IPO的行政審批制度、沒(méi)有良好的退市機(jī)制等,上市公司的信息披露制度也存在信息披露質(zhì)量不高和信息披露不充分。因此我們需要完善信息披露制度,健全信息披露相關(guān)的法律法規(guī),通過(guò)制度和法律的約束來(lái)讓上市公司及時(shí)、完整的披露真實(shí)的信息以提高市場(chǎng)的透明度。還需要加快證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革,減少各種行政審批,比如減少I(mǎi)PO上市的行政審批,逐步實(shí)行IPO的注冊(cè)制；減少股票市場(chǎng)再融資的行政審批,讓市場(chǎng)來(lái)決定股票市場(chǎng)的再融資；完善股票市場(chǎng)的退市制度,讓市場(chǎng)的淘汰機(jī)制運(yùn)行起來(lái)。其次,國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有起到提高股票市場(chǎng)有效性的作用,主要是因?yàn)椋何覈?guó)是從2001年開(kāi)始提出超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,因此國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展時(shí)間短,發(fā)展還不成熟,國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也存在非理性導(dǎo)致過(guò)度的噪聲交易,也會(huì)存在短視行為,進(jìn)行頻繁的交易,不注重長(zhǎng)期的價(jià)值投資理念,國(guó)內(nèi)基金公司還存在委托代理問(wèn)題,代理人和投資委托人存在利益沖突問(wèn)題。因此我們需要培育國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念,培養(yǎng)更多專(zhuān)業(yè)化的金融人才,還需要建立良好的制度環(huán)境來(lái)培育國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,比如完善基金公司的治理結(jié)構(gòu)來(lái)改善在委托代理下基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)。最后,國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者QFII起到破壞市場(chǎng)穩(wěn)定性的作用,這主要是因?yàn)樵谥袊?guó)股票市場(chǎng)本來(lái)發(fā)展比較晚,并且存在諸多問(wèn)題,上市公司也存在一些問(wèn)題,而QFII投資中國(guó)股票市場(chǎng)也是為了獲得收益,因此QFII在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資也會(huì)存在短視行為等,因此我們不僅需要提高QFII的信息披露程度和監(jiān)管,也需要改善我國(guó)證券市場(chǎng)的制度環(huán)境。 最后,本文不僅研究了我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性程度,其新穎之處在于用時(shí)間窗口滾動(dòng)法計(jì)算出衡量市場(chǎng)有效性的指標(biāo)H值的時(shí)間序列,并在此基礎(chǔ)上用回歸分析進(jìn)一步分析了國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有效性的影響。由于前人在研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票市場(chǎng)的有效性的影響時(shí)大部分都是通過(guò)研究羊群效應(yīng)、正反饋交易或者是使用截面數(shù)據(jù)考察機(jī)構(gòu)持股對(duì)股價(jià)時(shí)間序列的隨機(jī)程度以及股價(jià)與市場(chǎng)的同步性方面來(lái)分析的,而沒(méi)有使用到長(zhǎng)記憶性的研究方法�，F(xiàn)有長(zhǎng)記憶研究大部分都是研究股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)性,只是得出股票市場(chǎng)是否處于有效,有效的程度等結(jié)論,而沒(méi)有再具體影響市場(chǎng)有效性的因素。因此本文的新穎就在于很好的把機(jī)構(gòu)投資和長(zhǎng)記憶性融合到一起共同研究市場(chǎng)的有效性。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F831.2;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1698231