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金融結(jié)構(gòu)變革中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

利嘆益陰小坷杯往這也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)

,

資者信心和融資過程相關(guān)的特征本文從投資

,

生往往損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要原因之一 ,,,

。

因?yàn)?/p>

者角度建立一個(gè)簡單的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)模型 、 、

。

按照一般的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系來說高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)

如果一國經(jīng)濟(jì)或公司機(jī)構(gòu)金融市場的 運(yùn)營依賴大量投資者提供融資的意愿投資 ,

應(yīng)的是高收益風(fēng)險(xiǎn)與收益是對(duì)稱的但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳播呈現(xiàn)交替的態(tài)勢(shì)對(duì)所有的 機(jī)構(gòu)和市場都是一種威脅即使在一定程度 上能夠起到對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的糾錯(cuò)作用但其 、

,

者信心喪失將導(dǎo)致大量撤資;如果所有的投資者繼續(xù)提供融資每一個(gè)投資者獲得的收 益都可能更大遺憾的是市場不存在這樣一種投資者行為的協(xié)調(diào)機(jī)制即市場激勵(lì)和公司 ,,,,

,

“

”

,

危害性特別大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳播可能會(huì)在 整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系中引發(fā)多米諾骨牌式 、

,

“

”

治理機(jī)制本身不能實(shí)現(xiàn)這種協(xié)調(diào)從而系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)的存在和系統(tǒng)性危機(jī)就是不可避免的 ,,。

,

坍塌的危險(xiǎn)導(dǎo)致國民財(cái)富的凈流失對(duì)市場 ,,

的信心打擊巨大進(jìn)而系統(tǒng)

性風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱的狀況下往往產(chǎn)生較大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本損失和經(jīng)濟(jì)效率降低的特征 。 ,

,

,

假設(shè)一國經(jīng)濟(jì)包括 N個(gè)廠商廠商規(guī)模 報(bào)酬遞減廠商的營運(yùn)資金 (流動(dòng)性資金 )來自外部投資者而任一廠商的流動(dòng)性資金需 ,

。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有與投資者信心直接相關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及其造成的危機(jī)總是涉 ; ,

求都大到不能由單個(gè)投資者提供流動(dòng)性資金投人 , ,

。

當(dāng)廠商的 ,

L

低于

L

釜

時(shí)不能進(jìn)行正常 資

,

及投資者信心的喪失投資者或金融機(jī)構(gòu)信 心喪失時(shí)會(huì)減少提供流動(dòng)性或撤回流動(dòng)性

經(jīng)營產(chǎn)出為 0投人的 L超出 L時(shí)規(guī)模報(bào) :酬遞減即 ,

支持

。

需要說明的是投資者行為的這種變 ,

,

化源于投資者情緒的變化而不一定是因?yàn)?大量投資對(duì)象狀態(tài)的惡化;廠商的倒閉也可 能不僅僅影響與之有合同關(guān)系的私人部門 ,

F (K L )一 ,

J . r I L

0 ,

,

若 一

L< L

并

如果用 r=

r

) L之 L表示流動(dòng)性資本的回報(bào)率 L , t、,r s e .

f( L K

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0

,

而且可能殃及與之無合同關(guān)系的健康的私人

F L (K L )一 ,

若 ,

L< L 一

爺

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L

書

)

,

L七L

’

部門

。

(2 ) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往源于金融系統(tǒng)或者是經(jīng)

假設(shè)在第一個(gè)階段每個(gè)投資者的可用 于投資的財(cái)富 , ,

,

由金融系統(tǒng)而擴(kuò)大的即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往是 在融資過程中產(chǎn)生的這是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所表 ,

,

y

可以選擇借給廠商得到 ,

,

r

回報(bào)也可以選擇安全的低回報(bào)的投資;在第

現(xiàn)出的又一特征 ,

。

因?yàn)樽鳛榻?jīng)濟(jì)主體的廠商 ,

(包括金融機(jī)構(gòu) )的資本主要來源于外部投資 者如果其純粹是依靠內(nèi)部融資也許就不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了 、 。

二個(gè)階段投資者僅僅消費(fèi)第

i個(gè)投資者

的

消費(fèi)函數(shù)為 Ci =

:

山

+

y

一

卜 i

3 ( )

卜表示投資者

借給廠商的資金總量 :

,

二系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)

這個(gè)投資者效用最大化的條件是 r 二

解釋及經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證 如前文所述跨境資本流動(dòng)的增加是金 融結(jié)構(gòu)變革的重要表現(xiàn)其中投資者 (包括 ,,,

O

,

若

0

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U

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卜)(r一 l ){‘ o若卜= 0 ,

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,

若卜

二

y

機(jī)構(gòu)投資者 )所管理的財(cái)富占世界總財(cái)富的 d I X比例越來越高 (C短 H a sle r 2 (犯 )它們?cè)谌?u ,,

(4 ) 這樣這一模型存在兩個(gè)理性均衡 卜= y ,,

:

球范

圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的多元化在范圍更

,

vi V i

,

r二

L K f( 0

,

y

一

L

,

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l

(s ) (sb )

a

廣的行業(yè)國家與貨幣中選擇投資機(jī)會(huì)和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理;又由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出的與投 22

、

卜= 0

,

,

r二

如果投資者確信有足夠的其他投資者向

一

一

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