本文選題：股權(quán)融資　切入點(diǎn)：債權(quán)融資　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：企業(yè)的建立、生存與發(fā)展都和其融資活動息、息相關(guān)。不同的融資行為和融資偏好會形成不同的資本結(jié)構(gòu),從而對公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效產(chǎn)生重大影響,所以融資對企業(yè)來說至關(guān)重要。公司在首次公開發(fā)行股票成為上市公司后,其再融資能力對其后續(xù)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。 國內(nèi)外學(xué)者對再融資問題有過廣泛的研究,通過歸納發(fā)現(xiàn),目前國內(nèi)外學(xué)者對再融資問題的研究主要集中在上市公司再融資的效率和股權(quán)融資偏好問題上,對于再融資的效率研究主要集中在再融資對上市公司經(jīng)營績效和股價(jià)的影響上,且多集中在研究股權(quán)融資對上市公司績效的影響。 國內(nèi)學(xué)者對債權(quán)融資與公司績效關(guān)系的研究較少,將股權(quán)融資和債權(quán)融資二者對上市公司績效影響同時(shí)研究的則更少。而且我國已有的研究在衡量上市公司經(jīng)營績效時(shí)多選擇托賓Q值或凈資產(chǎn)收益率等單一的指標(biāo),在樣本的選擇方面多選擇在1-3年內(nèi)進(jìn)行融資的上市公司作為研究樣本,存在樣本數(shù)目較少的問題,而且對上市公司績效的研究期間也通常較短,通常為融資后的1-2年。 在以往研究的基礎(chǔ)上,本文旨在對上市公司不同融資方式對公司績效的影響進(jìn)行一個(gè)全面的研究。研究內(nèi)容主要有以下兩點(diǎn)：第一,對定向增發(fā)、公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、公司債券、中期票據(jù)這幾種上市公司主要的融資方式的融資規(guī)模進(jìn)行全面的統(tǒng)計(jì)和梳理；第二,上市公司在融資后績效是否會發(fā)生變化,如果會那是怎樣的變化；不同的融資方式對上市公司績效的影響是否不同。 針對上述研究內(nèi)容本文從以下五個(gè)部分展開了研究： 第一部分是文章的緒論部分。首先闡述了本文的研究背景及意義。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展,上市公司的融資需求及融資方式不斷增加。上市公司融資后必然會對其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響其治理結(jié)構(gòu)和公司的業(yè)績表現(xiàn)。接著,介紹了本文的研究內(nèi)容及方法,主要采用對比分析法以及非參數(shù)檢驗(yàn)及因子分析法進(jìn)行實(shí)證研究。最后,對本文的創(chuàng)新點(diǎn)及不足之處進(jìn)行了概括。 第二部分是概念的界定及文獻(xiàn)綜述部分。本文首先對再融資的相關(guān)概念進(jìn)行了界定,認(rèn)為再融資指上市公司在首次公開發(fā)行股票后,通過增發(fā)、配股,或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、公司債券等方式進(jìn)行的融資。將公司績效定義為上市公司通過股權(quán)、債權(quán)融資后的業(yè)績表現(xiàn),具體指上市公司在盈利、發(fā)展能力等方面的表現(xiàn)。接著從資本結(jié)構(gòu)與信息不對稱兩個(gè)角度對公司融資的經(jīng)典理論,包括MM理論、權(quán)衡理論、委托代理理論、信號傳遞理論等進(jìn)行了歸納,并將上市公司再融資分為股權(quán)融資與債權(quán)融資兩大類,分類綜述了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于再融資對上市公司績效影響的相關(guān)文獻(xiàn)。 第三部分是我國上市公司不同融資方式對比及其融資規(guī)模分析。將上市公司融資方式分為股權(quán)融資與債權(quán)融資兩大類,按照時(shí)間的演進(jìn),分別梳理了上市公司股權(quán)融資市場與我國債券市場的發(fā)展歷程。接著,將股權(quán)融資的三種方式即配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了對比分析,將債權(quán)融資的三種方式即企業(yè)債券、公司債券和中期票據(jù)進(jìn)行了對比分析。最后梳理了我國A股上市公司1993-2012年通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資規(guī)模以及2007-2012年間發(fā)行公司債券、中期票據(jù)的融資規(guī)模,并做了相關(guān)描述性分析。 第四部分是本文的實(shí)證部分,本文研究了在2007-2010年間進(jìn)行融資的上市公司從融資前兩年到融資后第三年共六年間的績效變化。在依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)剔除后共得到了507個(gè)研究樣本,其中增發(fā)樣本420個(gè)、配股樣本20個(gè)、可轉(zhuǎn)債樣本14個(gè)、公司債券樣本30個(gè)、中期票據(jù)樣本23個(gè)。本文首先在綜合已有的文獻(xiàn)基礎(chǔ)上選取了總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤增長率、每股收益和銷售凈利率共五個(gè)業(yè)績指標(biāo)衡量公司的績效。然后計(jì)算出樣本公司融資前兩年至融資后第三年績效指標(biāo)的均值與中位數(shù),并考察其在研究期間內(nèi)的變化趨勢。隨后對樣本均值進(jìn)行了顯著性T檢驗(yàn),對中位數(shù)進(jìn)行了Wilcoxon符號秩檢驗(yàn),考察樣本公司績效變化的顯著性。再次,采用了因子計(jì)算出采用不同融資方式的公司融資前后的綜合得分,觀察樣本公司融資后績效的變化以及不同的融資方式對上市公司績效的影響是否不同。 第五部分是文章的結(jié)論及理論解釋部分。研究發(fā)現(xiàn)：(1)上市公司再融資規(guī)模逐年擴(kuò)大,且上市公司不同融資方式融資規(guī)模的變化與我國股權(quán)融資及債權(quán)融資市場發(fā)展的歷程一致。我國上市公司融資由最初的配股融資單一模式逐步發(fā)展到增發(fā)、配股、發(fā)行可債券、公司債券與中期票據(jù)等多種方式。在股權(quán)融資中,目前融資規(guī)模最大也最為普遍的是增發(fā)融資。(2)上市公司無論采用何種融資方式融資,其融資后的業(yè)績普遍出現(xiàn)下降。主要可能是由以下幾點(diǎn)原因造成的：第一,募集資金的投向具有盲目性,用途常常被變更；第二,募集到的資金使用效率較低；第三,上市公司在融資前通常存在盈余管理。第四,由我國多數(shù)上市公司的性質(zhì)造成的。(3)不同的融資方式對公司績效的影響存在差異。從股權(quán)融資的角度看,發(fā)行可轉(zhuǎn)債或增發(fā)新股的公司的績效表現(xiàn)要優(yōu)于配股公司的績效；從債權(quán)融資的角度看,發(fā)行公司債券融資的公司的績效優(yōu)于發(fā)行中期票據(jù)公司的績效。 本文創(chuàng)新之處在于：首先,研究內(nèi)容上的創(chuàng)新。以往關(guān)于上市公司融資行為與公司績效的研究多集中在股權(quán)融資對公司績效影響的研究上,對債權(quán)融資與公司績效關(guān)系的研究較少,而將兩大類融資方式對公司績效影響對比研究的更少。本文則研究了增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、公司債券及中期票據(jù)這五種融資方式對上市公司績效的影響,在研究的內(nèi)容上有所創(chuàng)新。 其次,數(shù)據(jù)上的創(chuàng)新。以往的研究僅僅對上市公司通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、公司債券融資這些方式的一種或兩種進(jìn)行研究,在樣本的選擇方面多選擇在1-3年內(nèi)進(jìn)行融資的上市公司作為研究樣本,存在樣本數(shù)目較少的問題,而且對上市公司績效的研究期間也通常較短。本文則對上市公司通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、公司債券、中期票據(jù)這五種融資方式的融資規(guī)模進(jìn)行了全面地梳理,研究對象為在2007-2010年四年間通過上述方式融資的上市公司,績效的研究期間為融資的前兩年到融資后第三年共六年的時(shí)間,加大加深了樣本容量,在數(shù)據(jù)上有一定的創(chuàng)新。 最后,在對上市公司融資行為與公司績效關(guān)系的研究方法上有一定的創(chuàng)新。以往的研究大多僅使用托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率等單一指標(biāo)衡量上市公司的績效,不足以全面地描述上市公司融資前后績效的變化。本文將采用了總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率及每股收益等五個(gè)指標(biāo)以及因子分析法盡可能全面的指標(biāo)衡量公司績效。 本文的研究存在以下幾點(diǎn)不足：1.在衡量上市公司業(yè)績時(shí)選用了五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),盡管所選取的指標(biāo)在很大程度上可以反映上市公司的績效情況,但上市公司的企業(yè)價(jià)值的衡量應(yīng)是多方面的,用財(cái)務(wù)指標(biāo)去衡量公司的績效是具有一定的片面性,所以這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化是否能真實(shí)地反映上市公司績效變化值得商榷。 2.由于在本文所考察的區(qū)間和假設(shè)條件下,能供選擇的樣本數(shù)據(jù)有限,再加上我國證券市場起步較晚,使得例如可轉(zhuǎn)債、公司債券、中期票據(jù)可以獲得的樣本較少,從而本文未能分行業(yè)對上市公司績效進(jìn)行分析,故不能排除行業(yè)因素對上市公司融資績效的影響。 3.由于時(shí)間和精力的限制,本文在考察上市公司融資前后績效變化時(shí),未將進(jìn)行融資的上市公司樣本與同期A股市場全體公司樣本作對比研究,故不能排除上市公司融資后績效降低是否受到了整個(gè)證券市場大環(huán)境的影響。
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【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F276.6;F275;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1626817