本文關(guān)鍵詞： 資本流動 金融穩(wěn)定 流動性 資本項目管理　出處：《中央財經(jīng)大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：隨著經(jīng)濟全球化趨勢加強,各國經(jīng)濟金融聯(lián)系日益緊密,流動越來越頻繁的國際資本對各國沖擊也越來越大。伴隨著2008年金融危機爆發(fā)與擴散,美聯(lián)儲為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑趨勢除了直接向金融機構(gòu)注資之外,還采取了多項非常規(guī)措施向市場中注入流動性,并宣布較長時間維持0-0.25%的低利率以刺激陷入衰退的實體經(jīng)濟、促進金融穩(wěn)定。日本、英國、澳大利亞、巴西等國家也步美國后塵相繼推行了類似政策,通過擴充中央銀行資產(chǎn)負債表的方式向市場注入貨幣。然而,注入的流動性并未被實體經(jīng)濟完全吸收,游離于實體經(jīng)濟的貨幣充斥著國際金融市場。據(jù)2011年《中國跨境資本流動報告》顯示,僅前三輪量化寬松貨幣政策,新興國家凈流入的貨幣就超過2.1萬億美元,年均增幅近40%,遠超過去十五年18%的平均水平。資本流動在提高流入國經(jīng)濟福利同時,也加大了流入國通貨膨脹壓力,造成了流入國股市、房地產(chǎn)市場劇烈波動,這將對流入國金融穩(wěn)定構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。亞洲開發(fā)銀行認為亞洲新興市場受到國際資本流動的沖擊比其他發(fā)展中國家更大,我國自然成為受流動性沖擊的國家之一。因此,在這種背景下,研究國際資本流動如何對我國金融穩(wěn)定形成沖擊、沖擊大小如何,探討怎樣有效進行資本流動管理以避免資本流動對我國金融穩(wěn)定的沖擊具有一定的理論與現(xiàn)實意義。本文結(jié)合國內(nèi)外對金融穩(wěn)定的研究,認為金融穩(wěn)定是這樣一種狀態(tài):金融機構(gòu)、金融市場以及金融基礎(chǔ)設(shè)施在面對內(nèi)外沖擊時仍然可以平穩(wěn)運行,使儲蓄向投資有效轉(zhuǎn)化。具體來說,它涵蓋以下幾方面內(nèi)容:(1)貨幣穩(wěn)定;(2)關(guān)鍵金融機構(gòu)穩(wěn)定;(3)金融市場穩(wěn)定。影響一國金融穩(wěn)定的國內(nèi)因素有經(jīng)濟增長、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策,國外因素包括世界經(jīng)濟增長、國際宏觀經(jīng)濟政策與國際資本流動等。本文主要分析國際資本流動通過通貨膨脹、金融市場上資產(chǎn)價格波動與金融機構(gòu)穩(wěn)定等渠道來對我國金融穩(wěn)定的影響。具體來說,國際資本流入促成了我國外匯儲備上升以及與之對應(yīng)的外匯占款增加,在對沖手段有限條件下造成了流動性充裕。伴隨流動性充裕,資產(chǎn)價格波動加大、通貨膨脹上升。因此,資本流動從物價穩(wěn)定與資產(chǎn)價格變動角度對我國金融穩(wěn)定造成了一定影響;其次,伴隨著對外開放的增強,國際資本進入我國銀行業(yè)日漸增多,我國銀行業(yè)外資股權(quán)比例與外幣資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)會進一步發(fā)生變化,這種變化會對商業(yè)銀行穩(wěn)定造成一定影響。國際資本流動對我國貨幣穩(wěn)定、銀行穩(wěn)定與資產(chǎn)價格變動影響到底如何,需要實證檢驗。從發(fā)生過金融危機國家歷史看,這些國家的貨幣危機、銀行危機與股市危機確實與國際資本流動密切相關(guān),國際資本流動也因此在金融危機出現(xiàn)與傳播過程中屢被指責。然而,另外一些國家在巨額的國際資本流動情況下金融照樣平穩(wěn)運行。這些國家之所以能在國際資本沖擊情況下維持金融穩(wěn)定,在于這些國家構(gòu)建了金融穩(wěn)定框架,實施了應(yīng)對資本流動對金融穩(wěn)定負面沖擊的措施,這些措施對于減輕國際資本流動對我國金融穩(wěn)定的負面沖擊,具有一定的借鑒意義。本文包括7章,具體內(nèi)容如下:第一章闡述了本文的研究背景與意義、相關(guān)研究現(xiàn)狀、本文的研究思路、研究方法、文章結(jié)構(gòu)、可能的創(chuàng)新點與不足。第二章回顧了國際資本流動與金融穩(wěn)定相關(guān)理論。首先,分析了金融不穩(wěn)定的來源與國際資本流動影響金融穩(wěn)定的渠道。隨后,結(jié)合開放經(jīng)濟條件下的is-lm-bp模型,分析了國際資本流動影響金融穩(wěn)定的機制,并以此作為后文分析理論基礎(chǔ)。第三章以物價變動衡量貨幣穩(wěn)定,并以消費物價指數(shù)作為衡量指標,著重考察了國際資本流動與貨幣穩(wěn)定之間的關(guān)系。本章首先分析了近年來我國物價變動狀況;接著,介紹了國際資本流動同貨幣供給之間的關(guān)系,為后文物價變動的貨幣原因分析提供基礎(chǔ);然后,結(jié)合is-lm-bp理論推導(dǎo)了國際資本流動影響物價變動的理論模型;最后,在理論與現(xiàn)實背景的基礎(chǔ)上運用var實證分析了國際資本流動與物價變動之間的關(guān)系,結(jié)果表明物價變動具有一定的慣性,資本流動引發(fā)的物價變動有限。第四章認為我國是以銀行融資為主導(dǎo)的國家,銀行穩(wěn)定與否在很大程度上決定了金融是否穩(wěn)定。本章首先回顧了國際資本進入我國銀行業(yè)的歷程以及國際資本影響我國銀行業(yè)穩(wěn)定的路徑,這些路徑除了通過流動性的擴充放大銀行杠桿之外,還包括通過改變外資持股比例、外幣資產(chǎn)負債等;隨后,參照國際上評判銀行穩(wěn)定性的方法,結(jié)合銀監(jiān)會有關(guān)銀行風(fēng)險測度文件構(gòu)建了商業(yè)銀行穩(wěn)定指數(shù);最后,運用15家上市銀行面板數(shù)據(jù)分析了國際資本流動對我國商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響。結(jié)論表明:(1)外資股權(quán)比例提高也并不一定就能提高銀行穩(wěn)定性。這表明我國商業(yè)銀行改革過程中戰(zhàn)略投資者的引進在維護銀行穩(wěn)定性方面的作用和其初衷并非完全一致;(2)外資股權(quán)對銀行穩(wěn)定的影響在“四大行”(由于農(nóng)業(yè)銀行上市較晚,故樣本中沒有包括)與其他股份制銀行之間存在一定差異;(3)銀行外幣資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)對銀行穩(wěn)定性影響確實較為明顯,樣本期間內(nèi)外幣資產(chǎn)負債凈缺口影響了銀行的穩(wěn)定性,尤其是外幣資產(chǎn)、負債占比的影響完全相反。主要原因在于:第一,我國銀行持有的部分資產(chǎn)以外幣標價,而銀行的報表以人民幣計算,當前人民幣單邊升值的情況下自然會降低銀行盈利性;第二,危機階段外幣資產(chǎn)價格劇烈下降也會影響銀行穩(wěn)定性。這些結(jié)論對于在資本流動加劇情況下,如何維護我國銀行業(yè)穩(wěn)定進而維護金融穩(wěn)定具有重要啟示意義。第五章以股市作為金融市場的代表,以股票價格指數(shù)變動作為衡量金融市場穩(wěn)定的指標來分析國際資本流動對金融市場穩(wěn)定的影響。由于不同資本流動結(jié)構(gòu)對金融穩(wěn)定造成的影響存在差別。一般來說,短期國際資本流動對金融沖擊比較大。但短期國際資本并不直接進入沖擊實體經(jīng)濟,而是進入資本市場,通過資本市場波動對金融穩(wěn)定構(gòu)成影響。因此,本章首先分析了近年來我國短期國際資本流動狀況,然后分析其影響資產(chǎn)價格的機制以及資產(chǎn)價格波動與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系。最后,運用tarch模型分析了國際資本流動對資產(chǎn)價格波動的影響,結(jié)論表明國際資本流動對資產(chǎn)價格波動具有非對稱效應(yīng)。在曾經(jīng)發(fā)生金融危機國家中,資產(chǎn)價格劇烈波動往往是金融不穩(wěn)定的重要指示器。因此,對進入資產(chǎn)市場的資本進行監(jiān)管對于防范資產(chǎn)價格波動引起的金融不穩(wěn)定具有重要意義。第六章在前面局部分析的基礎(chǔ)上,從整體角度來考察國際資本流動對金融穩(wěn)定的影響。本章首先構(gòu)建了衡量金融體系穩(wěn)定的指標——金融穩(wěn)定指數(shù)。然后,結(jié)合財政政策、貨幣政策、經(jīng)濟周期分析了國際資本流動對金融穩(wěn)定的影響。結(jié)論表明:在財政政策、貨幣政策與經(jīng)濟周期的交互作用下,國際資本流動在不同經(jīng)濟周期中對金融穩(wěn)定影響存在差異。經(jīng)濟繁榮階段往往是國際資本潛入階段,如果政府在經(jīng)濟繁榮期沒有實施逆周期的政策,國際資本的流入會進一步加劇經(jīng)濟波動,最終將惡化金融穩(wěn)定;如果政府在經(jīng)濟衰退階段沒有實施積極的宏觀經(jīng)濟政策,則國際資本會外流,這時的金融穩(wěn)定狀況同樣會惡化。目前,我國實施了逆周期的宏觀政策,對資本進入我國高風(fēng)險行業(yè)進行限制,并且我國擁有巨額外匯儲備作為保障,外債余額在經(jīng)濟可承受范圍之內(nèi)。因此,總體來說,國際資本流動對我國金融穩(wěn)定的積極作用大于消極作用。第七章在前文分析國際資本流動對我國金融穩(wěn)定影響的基礎(chǔ)上,結(jié)合有關(guān)國家國際資本流動管理經(jīng)驗,提出了我國如何在資本賬戶開放進程中對國際資本流動進行有效管理以維護金融穩(wěn)定的政策建議。本文創(chuàng)新之處在于:(1)采取分-總的分析范式,從局部與整體兩個方面考察金融穩(wěn)定,豐富了金融穩(wěn)定分析框架。本文首先分析了資本流動影響我國金融穩(wěn)定的渠道與機制,從貨幣穩(wěn)定、金融機構(gòu)穩(wěn)定與金融市場穩(wěn)定三個層面探討了國際資本流動對金融穩(wěn)定的局部沖擊。然后,通過構(gòu)建金融穩(wěn)定指數(shù)考察了國際資本流動對整個金融體系的影響;(2)通過中東歐國家測度銀行穩(wěn)定性的方法,結(jié)合銀監(jiān)會有關(guān)文件,對部分商業(yè)銀行穩(wěn)定性進行了測度,并選取15家股份制銀行數(shù)據(jù)分析了國際資本流動對其穩(wěn)定性的影響;(3)在分別分析國際資本流動對貨幣穩(wěn)定、銀行穩(wěn)定、資產(chǎn)價格波動影響的基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建連續(xù)性變量——金融穩(wěn)定指數(shù)來度量金融穩(wěn)定狀況。這種分析方法考察了金融穩(wěn)定與不穩(wěn)定的中間狀態(tài),避免了僅以0-1變量度量金融穩(wěn)定的不足,較為客觀地對近年來我國金融穩(wěn)定狀況進行了度量;(4)分析國際資本流動對金融穩(wěn)定影響過程中,考慮了經(jīng)濟周期、財政貨幣政策以及它們的交互作用,考察了不同經(jīng)濟周期過程中國際資本流動對金融穩(wěn)定的影響差異。不足之處在于:(1)首先,分析視角可以進一步拓展。這體現(xiàn)在以下兩方面:第一,在分析國際資本流動對金融機構(gòu)穩(wěn)定影響過程中,以銀行穩(wěn)定作為代表具有一定合理性,因為我國目前是以銀行融資作為主導(dǎo)的國家。但是隨著我國金融機構(gòu)體系的變化,諸如保險、信托等其他金融機構(gòu)也會日益健全與壯大,它們的穩(wěn)定也會影響到金融穩(wěn)定;第二,在分析資本流動對金融市場穩(wěn)定的過程中,分析了國際資本流動滬、深兩市穩(wěn)定性的影響。但是,金融市場除了股市之外,還包括債券市場、外匯市場、黃金市場等,因此還可以從這些方面進行分析;(2)本文主要分析了國際資本凈流動對金融穩(wěn)定的影響。如果將國際資本流動按流動方向分,則可以進一步分為國際資本流入、流出,按照性質(zhì)與形式將其分為直接投資、證券投資、其他投資等。因此,也可以分別從這幾個角度研究國際資本流動對金融穩(wěn)定的影響,這將是作者今后的努力方向。
[Abstract]:As the trend of economic globalization is strengthened , international capital flows more and more closely , and international capital flows more and more frequently . In addition to the direct financing of financial crisis in 2008 , the Federal Reserve has adopted many non - routine measures to inject liquidity into the market . This chapter reviews the relationship between international capital flow and monetary stability , and analyzes the relationship between international capital flow and monetary stability . The paper analyses the influence of international capital flows on financial stability by analyzing the influence of international capital flows on financial stability . On the basis of analyzing the influence of international capital flows on financial stability in China , this paper analyzes the influence of international capital flows on financial stability through building continuity variable _ financial stability index . This paper mainly analyzes the influence of international capital net flow on financial stability . If the international capital flow is divided according to the flow direction , it can be divided into direct investment , securities investment and other investment according to the nature and form . Therefore , it is also possible to study the influence of international capital flow on financial stability from these angles , which will be the future direction of the author .

【學(xué)位授予單位】：中央財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.6
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本文編號：1527051