本文關(guān)鍵詞： 社會(huì)融資規(guī)模 貨幣政策 中介目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：貨幣政策中介目標(biāo)是介于貨幣政策和貨幣政策最終目標(biāo)之間的中間變量,它是中央銀行貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響的連接點(diǎn)。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇正確與否直接關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否順利實(shí)現(xiàn)。因此,研究貨幣政策中介目標(biāo)的問(wèn)題具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。特別是在08年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后,為了挽救衰退的經(jīng)濟(jì)各國(guó)政府掀起了一輪研究貨幣政策中介目標(biāo)的高潮。 同時(shí)在國(guó)內(nèi),我國(guó)當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)受到如潮水般的質(zhì)疑：高額的外匯儲(chǔ)備使得央行對(duì)于基礎(chǔ)貨幣的投放難以控制；由于央行的獨(dú)立性不高,對(duì)再貸款或再貼現(xiàn)也缺乏有效的控制手段；由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)不健全,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)量較小,沒(méi)有成為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道,影響了中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的效果；金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展,使一些金融資產(chǎn)在一定程度上也發(fā)揮了貨幣的職能,從而引發(fā)了人們對(duì)貨幣的定義和統(tǒng)計(jì)的再思考；從2009年開(kāi)始的人民幣國(guó)際化增加了人民幣作為貨幣供應(yīng)的流向范圍和地域,使得合理地測(cè)算貨幣供應(yīng)量變得越來(lái)越復(fù)雜和困難等。與此同時(shí),我國(guó)貨幣當(dāng)局于2010年底提出了“社會(huì)融資規(guī)模”的概念,并對(duì)其內(nèi)涵和意義作了詳細(xì)的解釋。2011年2月央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成第一次提出社會(huì)融資規(guī)模作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的命題。之后,經(jīng)濟(jì)學(xué)界針對(duì)該命題展開(kāi)了熱烈的討論。從目前的研究結(jié)果來(lái)看,存在贊同和反對(duì)兩種截然相反的觀點(diǎn),且大都基于定性分析,較少有定量的分析,同時(shí)學(xué)者們研究的重點(diǎn)往往集中在貨幣供應(yīng)量是否可以替代社會(huì)融資規(guī)模,很少有從結(jié)合兩者的角度來(lái)研究我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的。 1本文的研究目的、思路及內(nèi)容 結(jié)合現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的不足,本文的研究目的主要有兩個(gè)：一是指社會(huì)融資規(guī)模是否可以取代貨幣供應(yīng)量成為我國(guó)當(dāng)前的中介目標(biāo),如若可以,優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪些方面,如若不可以,又是為什么；二是社會(huì)融資規(guī)模是否可以與貨幣供應(yīng)量一起共同作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。為了準(zhǔn)確的回答這兩個(gè)問(wèn)題,本文進(jìn)行了如下研究： 首先本文對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的相關(guān)研究文獻(xiàn)和理論進(jìn)行了梳理,為本文的研究提供了一個(gè)基本的理論框架。本文在詳細(xì)闡述了社會(huì)融資規(guī)模提出的意義和統(tǒng)計(jì)方法的基礎(chǔ)上,分析了其與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)兩者好比是一枚硬幣的正反兩面,兩個(gè)方面共同反映我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果,具有極強(qiáng)的相關(guān)性。貨幣供應(yīng)量是從存款性金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的,反映的是金融體系向社會(huì)提供的流動(dòng)性資金和全社會(huì)的購(gòu)買(mǎi)力水平；而社會(huì)融資規(guī)模是從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方、金融市場(chǎng)發(fā)行方來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的,反映的是金融體系對(duì)全社會(huì)資金供給的支持。兩者最大的不同之處在于：社會(huì)融資規(guī)模比貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的范圍更廣,更具有全面性,貨幣供應(yīng)量?jī)H從存款性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)而社會(huì)融資規(guī)模是對(duì)整個(gè)金融體系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。 其次,對(duì)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策中介目標(biāo)發(fā)展實(shí)踐進(jìn)行了分析,以美國(guó)和韓國(guó)為重點(diǎn),對(duì)美韓兩國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況和貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)的分析,并輔以德國(guó)、日本和英國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),在梳理出發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)選擇共性的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)我國(guó)暫不應(yīng)放棄貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo),而應(yīng)該對(duì)之加以改進(jìn)。 再次結(jié)合前文理論分析的結(jié)果,本文從實(shí)證的角度,以貨幣供應(yīng)量為對(duì)比變量,對(duì)社會(huì)融資規(guī)模作為中介目標(biāo)的可控性、可測(cè)性和相關(guān)性進(jìn)行了詳細(xì)的分析,其中相關(guān)性的分析采用了基于向量自回歸(VAR)模型的協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)等多角度的對(duì)比分析,發(fā)現(xiàn)社會(huì)融資規(guī)模并不適合取代貨幣供應(yīng)量成為我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策中介目標(biāo),但適合加入中介目標(biāo)體系,與貨幣供應(yīng)量一起作為我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策中介目標(biāo)。 最后在總結(jié)理論和實(shí)證分析結(jié)論的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策中介目標(biāo)選擇給出了一定的政策建議以供參考。 2本文的主要結(jié)論 (1)社會(huì)融資規(guī)模不適合直接替代貨幣供應(yīng)量成為我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策中介目標(biāo)。原因有兩點(diǎn)：一、社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量相比并沒(méi)有明顯的中介優(yōu)勢(shì)。從可控性和可測(cè)性來(lái)看,兩者各有千秋,不分伯仲。所不同的是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量可控性和可測(cè)性降低的因素是客觀的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境,而影響社會(huì)融資規(guī)�？煽匦院涂蓽y(cè)性的因素是社會(huì)融資規(guī)模本身的計(jì)量和統(tǒng)計(jì)方法有待完善。從相關(guān)性的角度來(lái)看,社會(huì)融資規(guī)模在脈沖響應(yīng)和方差分解中的表現(xiàn)要優(yōu)于貨幣供應(yīng)量,但在簡(jiǎn)單的相關(guān)系數(shù),協(xié)整檢驗(yàn)和Grange因果檢驗(yàn)中并不優(yōu)于貨幣供應(yīng)量。而且社會(huì)融資規(guī)模作為一個(gè)新的統(tǒng)計(jì)指標(biāo),其在自身的定義和統(tǒng)計(jì)上還需要進(jìn)一步的完善,因而本文認(rèn)為社會(huì)融資規(guī)模暫不適合直接替代貨幣供應(yīng)量；二、我國(guó)暫不應(yīng)放棄貨幣供應(yīng)量中介,這包含了兩方面的意思,一方面是指我國(guó)不應(yīng)該放棄貨幣供應(yīng)量中介,而應(yīng)對(duì)之進(jìn)行改進(jìn),這是從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)得出的。英美、日本、韓國(guó)等國(guó)都曾遭遇過(guò)金融創(chuàng)新、貨幣國(guó)際化等因素對(duì)貨幣供應(yīng)量可測(cè)性和可控性的沖擊,但他們都積極根據(jù)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)的定義和口徑進(jìn)行了調(diào)整,保持了貨幣供應(yīng)量中介的有效性并取得了成功,這說(shuō)明這條經(jīng)驗(yàn)具有普適性,值得我們借鑒。另一方面是指目前暫無(wú)其他常用的中介目標(biāo)適合我國(guó),利率和通貨膨脹制都不適合,這主要是由目前我國(guó)的基本國(guó)情決定的。央行的獨(dú)立性不高,區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì),以及地方政府首腦強(qiáng)烈的政績(jī)沖動(dòng),都使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展染上了濃重的政策性色彩,而且從我國(guó)目前的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看,這些現(xiàn)象在短期內(nèi)也不會(huì)消失,這就使得需要成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的利率中介在我國(guó)顯得心有余而力不足。同時(shí)通貨膨脹制的推行需要機(jī)制和條件在我國(guó)也不具備：除了需要央行具備較高的獨(dú)立性外,實(shí)行通貨膨脹制還需要以通貨膨脹率為第一最終目標(biāo),這對(duì)處于發(fā)展中國(guó)家的我國(guó)來(lái)說(shuō)暫不現(xiàn)實(shí),因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展是我國(guó)目前的第一要義,此外通貨膨脹制還需要較強(qiáng)的貨幣政策透明度,讓公眾來(lái)形成對(duì)央行的監(jiān)督。 (2)社會(huì)融資規(guī)模是貨幣供應(yīng)量的一個(gè)良好補(bǔ)充,若將其引進(jìn)中介目標(biāo)體系,有助于提高當(dāng)前的貨幣政策的有效性。從理論的層面來(lái)看,社會(huì)融資規(guī)模能提供一個(gè)比貨幣供應(yīng)量更全面的監(jiān)控視角,其在貨幣政策中介目標(biāo)的“三性”上也表現(xiàn)出了一定的合理性,同時(shí)從國(guó)外先進(jìn)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,中介目標(biāo)和操作目標(biāo)的界限越來(lái)越模糊,多中介目標(biāo)制成為很多國(guó)家的選擇,這對(duì)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的我國(guó)來(lái)說(shuō),引入社會(huì)融資規(guī)模,實(shí)現(xiàn)多中介目標(biāo)制也不失為一種可操作的現(xiàn)實(shí)選擇。從實(shí)證的層面來(lái)看,當(dāng)在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)引入社會(huì)融資規(guī)模后,能大幅提高協(xié)整回歸的擬合優(yōu)度,同時(shí)Granger因果檢驗(yàn)顯示社會(huì)融資規(guī)模是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費(fèi)物價(jià)的結(jié)果,可以很好的反應(yīng)貨幣政策實(shí)施的效果,而在脈沖反應(yīng)和方差分解中社會(huì)融資規(guī)模都表現(xiàn)出了比貨幣供應(yīng)量高得多的活躍性,又進(jìn)一步證明了這個(gè)結(jié)論。現(xiàn)階段各種各樣的實(shí)證都在證明貨幣供應(yīng)量己無(wú)法完美扮演好貨幣政策中介目標(biāo)這一角色,而無(wú)論從理論還是實(shí)證的角度都可以發(fā)現(xiàn)社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量很著極強(qiáng)的聯(lián)系,是一個(gè)事物兩個(gè)不同的方面,若將其納入中介目標(biāo),不失為當(dāng)前過(guò)渡期的一個(gè)良好選擇。 3本文的主要特色 綜合全篇的研究來(lái)看,本文的特色主要體現(xiàn)在以下幾方面：第一,關(guān)于選擇對(duì)象。不僅研究了社會(huì)融資規(guī)模是否可以替代貨幣供應(yīng)量,而且從社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量一起作為中介的角度來(lái)進(jìn)行了研究；第二,關(guān)于國(guó)外實(shí)踐的借鑒,為了使借鑒更具有可行性,本文選取了一個(gè)經(jīng)濟(jì)起點(diǎn)與我國(guó)類(lèi)似且經(jīng)濟(jì)剛剛發(fā)展進(jìn)入發(fā)達(dá)行列的國(guó)家——韓國(guó)作為借鑒對(duì)象,同時(shí)本文對(duì)各發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了橫縱向的共性梳理,并在結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的借鑒,同時(shí)為下文的實(shí)證提供了支持；第三,關(guān)于實(shí)證。本文詳細(xì)分析了各種實(shí)證結(jié)果不一致原因,并在指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)方面十分注意,同時(shí),為了確保結(jié)論的準(zhǔn)確性,本文對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量與我國(guó)貨幣政策目標(biāo)之間的相關(guān)性進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正、Granger因果檢驗(yàn)等多角度的實(shí)證分析。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F821.0;F822.0;F831;F832

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前5條

1 范從來(lái);論貨幣政策中間目標(biāo)的選擇[J];金融研究;2004年06期

2 蔣瑛琨 ,劉艷武 ,趙振全;貨幣渠道與信貸渠道傳導(dǎo)機(jī)制有效性的實(shí)證分析——兼論貨幣政策中介目標(biāo)的選擇[J];金融研究;2005年05期

3 張嘉為;趙琳;鄭桂環(huán);;基于DSGE模型的社會(huì)融資規(guī)模與貨幣政策傳導(dǎo)研究[J];財(cái)務(wù)與金融;2012年01期

4 張春生;;社會(huì)融資規(guī)模適合作為貨幣政策中介目標(biāo)嗎[J];上海金融;2013年03期

5 中國(guó)人民銀行株洲市中心支行課題組;劉社會(huì);;社會(huì)融資總量統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)初探[J];武漢金融;2011年03期

，

本文編號(hào)：1521831