本文關(guān)鍵詞：政府財務(wù)支持對城投類企業(yè)債發(fā)行信用利差的影響　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：2013年下半年,國家審計署開展了地方政府債務(wù)情況審計。2013年12月30日我國各級政府債務(wù)情況審計報告發(fā)布。截至2013年6月底,地方政府負(fù)有償債責(zé)任的債務(wù)108,859.17億元,負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)26,655.77億元,可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)43,393.72億元。從舉借主體看,融資平臺公司已經(jīng)成為了政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的主要舉借主體之一。地方政府融資平臺公司的負(fù)債,包括銀行貸款、債券、信托等。截至2013年6月,我國地方政府融資平臺發(fā)行的未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)、短期融資券余額分別為4,590.09億元、575.44億元和123.53億元。地方政府融資平臺發(fā)行的債券已經(jīng)成為了我國地方政府債務(wù)的重要組成部分。 我國地方政府融資平臺發(fā)行的債券一般被成為城投債,又有“準(zhǔn)市政債”之稱。城投債按照發(fā)行條件和主管機(jī)構(gòu)的不同,又可以分為城投類企業(yè)債、城投公司發(fā)行的中期票據(jù)和短期融資券。本文研究的主要對象是城投類企業(yè)債。企業(yè)債是指企業(yè)依照發(fā)行程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券,發(fā)行主體為非上市公司,由國家發(fā)改委審批,在銀行間市場和交易所市場交易,債券期限通常為3-10年。之所以選擇城投類企業(yè)債作為研究對象,主要是因為城投類企業(yè)債是城投債主流品種,也是我國企業(yè)債券的主流品種。2012年城投類企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到了4,593.6億元人民幣,占城投債發(fā)行金額的70.87%,占企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的68.87%。 與美國市政債券相比,我國城投類企業(yè)債法律地位并不明確。美國市政債券按照償債資金來源可分為兩類：即一般責(zé)任債券和收益?zhèn)�。一般�?zé)任債券償債資金納入地方政府財政預(yù)算管理,收益?zhèn)瘎t主要利用項目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作償還債券本息。而中國城投類企業(yè)債沒有按照項目性質(zhì)劃分一般責(zé)任債券和收益?zhèn)?都是以企業(yè)的名義融資,募集資金主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),名義上由企業(yè)用自身經(jīng)營收益償還。但因為城投類企業(yè)債發(fā)行主體和地方政府之間關(guān)系非常密切(通常是地方政府或者相關(guān)機(jī)構(gòu)的全資子公司),債券募集資金用途也主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(這類基礎(chǔ)設(shè)施通常不會產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益),監(jiān)管層在審批時,地方政府的財政實力是否能夠為債券的償還提供保證,是債券能否通過審批的重點考慮因素。地方政府成為了債券的隱形擔(dān)保人,并利用地方財政資金為債券還本付息提供保證,這導(dǎo)致了國內(nèi)城投公司和地方政府關(guān)于債券的償還責(zé)任并不明確。 跟普通企業(yè)債券相比,我國城投類企業(yè)債的最重要的特點是發(fā)行主體與地方政府關(guān)系甚密。為了使城投公司滿足債券發(fā)行條件,增強(qiáng)其財務(wù)實力,增加債券償債保證,城投類企業(yè)債發(fā)行人所在地的地方政府通常會向發(fā)行主體提供一定的財務(wù)支持,如通過向發(fā)行人注入土地或其他資產(chǎn)擴(kuò)大其凈資產(chǎn)規(guī)模,通過授予發(fā)行人城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)職能和簽訂項目BT協(xié)議的方式提高其營業(yè)收入,通過提供政府補貼提高其盈利水平。 地方政府向城投類企業(yè)債發(fā)行主體提供財務(wù)支持,主要目的是為了提升發(fā)行主體的財務(wù)實力,降低發(fā)行主體的違約風(fēng)險。債券投資者對債券違約風(fēng)險的衡量,主要體現(xiàn)在債券收益率和無風(fēng)險利率之間的差價,該部分差價即投資者要求的額外補償,即信用利差。違約風(fēng)險低的債券,發(fā)行信用利差較低；違約風(fēng)險高的債券,發(fā)行信用利差較高。本文通過實證驗證了市場對城投類企業(yè)債違約風(fēng)險進(jìn)行評估時,更多的是看中其所在地地方政府的償債能力,即地方政府的財政實力,而非企業(yè)本身的經(jīng)營情況。 在此基礎(chǔ)上,筆者提出要明確我國城投類企業(yè)債的法律地位,按募集資金投資項目能否產(chǎn)生直接受益,對城投類企業(yè)債分為一般債券和收益?zhèn)瘍深惞芾�。同時,規(guī)范城投債信息披露制度要賦予地方政府發(fā)債權(quán)減少城投類企業(yè)債發(fā)行過程中的尋租問題,使地方政府債務(wù)監(jiān)管更加透明。最后,進(jìn)行分稅制改革,使稅收的權(quán)力和地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的責(zé)任更加匹配。 本文的寫作主要包括六個部分： 第一部分選題背景,根據(jù)2013年國家審計署對我國政府地方政府債務(wù)審計的結(jié)果,對我國地方政府債務(wù)的現(xiàn)狀和我國城投債的現(xiàn)狀做了簡要的介紹,并介紹了本文的研究意義、研究內(nèi)容和思路、本文選用的主要研究方法及創(chuàng)新點。 第二部分主要是對本文涉及的地方政府投融資平臺、城投債等相關(guān)概念進(jìn)行界定,比較了我國城投債和美國市政債券的異同。本部分還對我國學(xué)者在城投類企業(yè)債信用風(fēng)險領(lǐng)域和國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)債券信用利差的研究成果進(jìn)行了梳理和總結(jié)。從過去的研究成果中,筆者發(fā)行：我國學(xué)者在研究城投類企業(yè)債信用利差時,主要集中在兩個方面：一是通過規(guī)范研究的方式對我國城投類企業(yè)債的風(fēng)險進(jìn)行梳理和分析,二是在進(jìn)行實證研究時以普通企業(yè)債券模型進(jìn)行研究,未針對我國城投類企業(yè)債所特有的風(fēng)險建立模型。 第三部分主要是對企業(yè)債券信用利差影響因素理論進(jìn)行的分析。主要介紹了企業(yè)債券的理論、從利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)理論和利率期限結(jié)構(gòu)理論探討了企業(yè)債券利率決定因素的相關(guān)理論,以及企業(yè)債券信用風(fēng)險產(chǎn)生原因的相關(guān)理論。 第四部分主要是介紹我國城投類企業(yè)債的現(xiàn)狀。主要包括對我國城投類企業(yè)債發(fā)展歷史的梳理,我國城投類企業(yè)債的特點,我國城投類企業(yè)債的風(fēng)險。在本部分中,筆者對目前我國地方政府對當(dāng)?shù)氐胤秸谫Y平臺公司發(fā)行城投類企業(yè)債券提供財務(wù)支持的方式進(jìn)行了總結(jié),并通過案例分析具體分析了地方政府如何提供財務(wù)支持。 第五部分主要是實證部分。實證部分主要基于利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)理論和信號傳遞理論,結(jié)合我國城投類企業(yè)債自身的特點,進(jìn)行研究設(shè)計和實證分析。本部分通過構(gòu)建模型一,驗證了地方政府對城投類企業(yè)債提供財務(wù)支持能夠降低該類企業(yè)的信用風(fēng)險。根據(jù)模型一的結(jié)果,城投類企業(yè)債發(fā)行主體歸屬母公司資產(chǎn)規(guī)模越大,其信用利差越��；發(fā)行主體凈利潤越高,發(fā)行信用利差越小,說明投資者認(rèn)為其償債保證越高。但模型一也反映了城投類企業(yè)債的信用風(fēng)險并不一定是建立在提升企業(yè)自身經(jīng)營水平的基礎(chǔ)上的,發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率越高信用利差越低,這與假設(shè)不符合,主要原因可能是資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)政府注入的土地較高,這部分土地資產(chǎn)并不能有效的提升發(fā)行主體的經(jīng)營水平,不能提供長期的償債保證。模型二反映了地方政府對城投類企業(yè)債發(fā)行主體提供財務(wù)支持,其重要作用在于提供政府信用的隱性擔(dān)保,地方政府財政實力是市場投資者關(guān)注的重點之一。 第六部分是在前文研究的基礎(chǔ)上,提出了相關(guān)的建議。要解決我國城投類企業(yè)債目前存在的種種問題,首先要明確城投類企業(yè)債的法律地位,加強(qiáng)城投類企業(yè)債發(fā)行過程中的信息披露,賦予地方政府發(fā)債的權(quán)利,并進(jìn)行分稅制改革。本部分還對文章進(jìn)行了總結(jié),探討了本文的不足之處。 文章創(chuàng)新之處是在于將地方政府對城投類企業(yè)債的財務(wù)支持方式具體化。結(jié)合企業(yè)債發(fā)行要求,具體分析了凈資產(chǎn)指標(biāo)和利潤指標(biāo)兩方面的支持。文章選題緊貼實務(wù),對地方政府對城投類企業(yè)債財務(wù)支持的有效性進(jìn)行模型分析,得出有效的結(jié)論。在實證中首次加入了地方政府財政實力這一影響因素,以城投類企業(yè)債發(fā)行主體所在地地方政府一般預(yù)算收入來衡量地方政府財政實力。 本文的不足之處主要在于在建立模型的過程中未考慮稅收因素對城投類企業(yè)債信用利差的影響,在考慮地方政府財政實力時沒有針對地方政府負(fù)債水平做專門的考慮,在加入債券期限因素時未考慮城投類企業(yè)債有提前等額還本的要求。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F812.5;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1399550