本文關(guān)鍵詞：美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及中美互聯(lián)網(wǎng)金融的比較——基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究與思考，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

<hgroup> 美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及中美互聯(lián)網(wǎng)金融的比較——基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究與思考

發(fā)布時(shí)間： 2015-04-10 13:22瀏覽量：

王達(dá)

　　Abstract：The development of internet finance in the U.S.can be divided to three stages since 1990s，in which thereare lots of researches being significantly meaningful for China.According to the paper,the scale of network should be consideredwhile making Sino—U.S.comparisons from the perspective of network economics.Internet finance could possibly be 0nlyone of the reasons of the acceleration of financial disintermediation and the rising cost of real economy in China.Th ough therewil be shocks on traditional finance triggered by internet finance，it is almost impossible for the latter to subvea traditionalfinancial pattern.China’S internet finance research should not merely focus on the issue of risks and regulation，problemssuch as the definition of monopoly and unfair competition，industry standard in newly emerging internet finance area，and regulationneutrality and coordination should also be deeply investigated by domestic academia.

　　Keywords：U.S.;Internet Finance;China;Comparison;Network Economics

　　摘要：20世紀(jì)90年代以來。美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個階段，美國各界在不同時(shí)期對此進(jìn)行的大量研究和探討對中國具有重要的借鑒和啟迪意義本文認(rèn)為.基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，對中關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行比較應(yīng)當(dāng)考量網(wǎng)絡(luò)規(guī)模因素。互聯(lián)網(wǎng)金融只是可能導(dǎo)致中國金融脫媒加速和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升的眾多因素之一.不能一概而論。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融模式的發(fā)展將對傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊.但其從根本上顛覆傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)與競爭格局的可能性很小對中國互聯(lián)網(wǎng)金融的研究不應(yīng)只局限于金融風(fēng)險(xiǎn)問題，對壟斷與不正當(dāng)競爭的界定與監(jiān)管、新興網(wǎng)絡(luò)金融領(lǐng)域的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定以及監(jiān)管中立與監(jiān)管協(xié)調(diào)等眾多理論與現(xiàn)實(shí)問題亟待國內(nèi)學(xué)術(shù)界進(jìn)行深入研究

　　關(guān)鍵詞：美國 互聯(lián)網(wǎng)金融 中國 比較 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)

　　引言

　　2012年下半年以來，模式各異、種類多樣的互聯(lián)網(wǎng)金融在中國呈“井噴”式發(fā)展。特別是2013年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的速度和規(guī)模遠(yuǎn)超各方預(yù)期.互聯(lián)網(wǎng)金融及其相關(guān)問題由此成為學(xué)界、業(yè)界以及金融監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)。①與迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)踐相比，互聯(lián)網(wǎng)金融的理論研究則進(jìn)展緩慢，各方對互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵、本質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)以及對傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)和競爭格局的沖擊等諸多問題的分歧遠(yuǎn)多于共識。在此背景下，對美國這一互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的先驅(qū)進(jìn)行國別比較研究十分必要。其邏輯是顯而易見的：美國最先普及了民用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，也是互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)源地：目前。中國幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)金融模式都能夠在美國找到“樣板”。因此.深人研究美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展.特別是美國各界在不同時(shí)期對互聯(lián)網(wǎng)金融的研究和討論，無疑將對中國具有重要的借鑒和啟迪意義。然而，中美互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的背景、條件以及制約因素各不相同。因此，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融的基本原理大同小異，但中美互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展卻不應(yīng)也無法做對號入座式的直接比較。那么美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)究竟在多大程度上能夠?yàn)橹袊?本文將立足這一問題.主要從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)①的視角對中美互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展進(jìn)行比較研究，并對當(dāng)前中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的幾個核心問題進(jìn)行分析和解答。

　　一、關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵與本質(zhì)的爭論

　　一般認(rèn)為，謝平(2012)在國內(nèi)最先公開提出了“互聯(lián)網(wǎng)金融” (InterRet Finance)這一概念.認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是一個譜系概念，涵蓋從傳統(tǒng)銀行、證券、保險(xiǎn)、交易所等金融中介和市場到瓦爾拉斯一般均衡對應(yīng)的無金融中介和市場情形之間的所有金融交易和組織形式。目前.業(yè)界和學(xué)界對互聯(lián)網(wǎng)金融特別是其內(nèi)涵與本質(zhì)的認(rèn)知和理解存在較大爭論。各方意見歸納起來，大體上可以分為支持、質(zhì)疑和反對三類。②其中兩種觀點(diǎn)比較有代表性：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，傳統(tǒng)意義上，以商業(yè)銀行為代表的間接融資方式和以資本市場為代表的直接融資模式構(gòu)成了資金供需雙方匹配融資金額、融資期限和風(fēng)險(xiǎn)收益的主要渠道。盡管這兩種融資模式在優(yōu)化金融資源配置和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮了巨大作用。但都需要高昂的交易成本(如金融機(jī)構(gòu)的巨額利潤、高管薪酬以及稅費(fèi))�，F(xiàn)代信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，特別是移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎以及云計(jì)算等技術(shù)的出現(xiàn)與普及，將對兩種傳統(tǒng)的融資模式產(chǎn)生顛覆性的影響 “互聯(lián)網(wǎng)直接融資市場”或“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”可能成為既不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的第三種融資模式(謝平，2012b。2014)。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融只是金融銷售渠道和獲取渠道意義上的創(chuàng)新.而并非是支付結(jié)構(gòu)或金融產(chǎn)品意義上的“新金融”。因此�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融只是在渠道意義上挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的銀行和資本市場，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品沒有區(qū)別�；ヂ�(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)并未改變跨期價(jià)值交換和信用交換這一金融交易的本質(zhì)。在這個意義上。目前中國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展處于一種金融亢奮和過熱的狀態(tài)(陳志武，2014)。

　　這兩種觀點(diǎn)在一定的意義上都言之成理.但從美國等發(fā)達(dá)國家互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)以及中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的現(xiàn)狀來看.互聯(lián)網(wǎng)金融成為“第三種融資模式”還面臨著相當(dāng)大的難度和不確定性。因此，對互聯(lián)網(wǎng)金融未來的發(fā)展不應(yīng)過于樂觀。從另一方面來看，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融模式?jīng)]有改變金融交易的本質(zhì).但這并不應(yīng)該成為限制互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的理由。事實(shí)上，金融交易的本質(zhì)并不會被交易模式和金融產(chǎn)品改變.但金融交易渠道和技術(shù)手段的創(chuàng)新卻可能引發(fā)金融交易的革命性變化。目前。中國金融當(dāng)局對互聯(lián)網(wǎng)金融的描述是：互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合，是借助互聯(lián)網(wǎng)和移動通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付和信息中介功能的新興金融模式。狹義的互聯(lián)網(wǎng)金融僅指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展的、基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融業(yè)務(wù)。廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融既包括作為非金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從事的金融業(yè)務(wù).也包括金融機(jī)構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)開展的業(yè)務(wù)(中國金融穩(wěn)定報(bào)告，2014)。

　　二、美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與研究

　　需要指出的是，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融最早發(fā)源于美國，但由于其并未在美國形成獨(dú)立的金融業(yè)態(tài)，因此在美國一般并不直接使用“互聯(lián)網(wǎng)金融” (Intemet Finance)這一專有名詞，③而是有著與之相類似的“電子金融” (Electronic Finance，E—Finance)、電子銀行(E—Banking)、網(wǎng)絡(luò)銀行(Online Bank—ing，也譯為“在線銀行”)等多種稱謂。盡管電子金融這一概念在美國也無明確、統(tǒng)一的定義，但從概念看.其外延要大于互聯(lián)網(wǎng)金融。①在大多數(shù)業(yè)界討論和學(xué)術(shù)研究中，互聯(lián)網(wǎng)金融都被視為電子信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融領(lǐng)域應(yīng)用的延伸。出于稱謂統(tǒng)一和研究便利的需要，本文將不加區(qū)分地統(tǒng)一使用互聯(lián)網(wǎng)金融這一術(shù)語。

　　(一)20世紀(jì)9O年代互聯(lián)網(wǎng)熱潮下興起的互聯(lián)網(wǎng)金融及早期研究

　　20世紀(jì)90年代初.民用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)率先在美國出現(xiàn)并迅速普及，由此帶動了高科技和信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)90年代中期.萬維網(wǎng)(World Wide Web)的出現(xiàn)以及以Netscape和Mosaic為代表的網(wǎng)絡(luò)瀏覽器的開發(fā)，極大地刺激了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在產(chǎn)業(yè)投資基金和各種風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持下.互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅速向傳統(tǒng)行業(yè)特別是商業(yè)和金融領(lǐng)域擴(kuò)散。這個時(shí)期，基于互聯(lián)網(wǎng)的新型商業(yè)模式(電子商務(wù))和金融模式(互聯(lián)網(wǎng)金融)開始涌現(xiàn)。1992年，美國第一家互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商E—Trade成立。由于其提供了比嘉信理財(cái)(Chades Schwab)等傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商更為低廉的傭金費(fèi)率，所以成立后發(fā)展十分迅速并推動了整個證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)的信息化和網(wǎng)絡(luò)化。1995年。美國和全球第一家互聯(lián)網(wǎng)銀行— — 美國安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行(Securitv First Network Bank，SFNB)成立，其特點(diǎn)是不設(shè)物理網(wǎng)點(diǎn)而通過互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供高效、便捷的銀行服務(wù)。憑借成本優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)便捷性，該銀行在短短三年時(shí)間內(nèi)便躍居美國第六大銀行.資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)上千億美元。②在互聯(lián)網(wǎng)銀行的沖擊下，美國主要商業(yè)銀行也紛紛提高信息化程度并大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同年成立的網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)電子商務(wù)公司IN—SWEB也發(fā)展迅猛.其主營業(yè)務(wù)基本覆蓋了主要零售險(xiǎn)種并于1999年在納斯達(dá)克股票市場上市。③1998年.大型電子商務(wù)公司EBAY成立了互聯(lián)網(wǎng)支付子公司Paypa1.并于1999年完成了電子支付與貨幣市場基金的對接，從而開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的先河。20世紀(jì)90年代末，美國已經(jīng)基本形成了較為成熟的互聯(lián)網(wǎng)金融模式和相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈條(見表1)。

　　表1 2O世紀(jì)90年代末美國互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)業(yè)鏈條與服務(wù)模式產(chǎn)業(yè)層級與鏈條 主要功能 代表性機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品技術(shù)顧問 為金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)金融服務(wù)提供方(如 如Security First、Check Free、Sanchez(Electronic Enablers) 門戶網(wǎng)站)提供軟件和技術(shù)支持等軟件工程公司抵押貸款、網(wǎng)絡(luò)借貸、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)、互聯(lián) 出現(xiàn)由 金融產(chǎn)品 提供傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品 網(wǎng)保險(xiǎn)、電子錢包、網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬支付以及 了縱下 網(wǎng)絡(luò)信用卡服務(wù)等向整至 網(wǎng)絡(luò)銀行：Telebanc、X Bank 合和上 金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、新興網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)、電 網(wǎng)絡(luò)券商：E-Trade、Ameritrade 跨界的 信運(yùn)營商等提供網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的機(jī)構(gòu) 網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)：INSWEB 經(jīng)營產(chǎn) 網(wǎng)絡(luò)支付：Spectrum、Cyber Cash 的網(wǎng)業(yè) 綜合服務(wù)網(wǎng)站 為金融消費(fèi)者提供金融產(chǎn)品檢索、價(jià)格 Lending Tree.eom、Dollarex.eom、 絡(luò)金層 (Aggregators) 比對等多樣化金融服務(wù)的平臺 Advance Mortgage.eom、Insweb.corn 融集級 傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)Citi Group 團(tuán)和連門戶網(wǎng)站 接服務(wù)端口和金融機(jī)構(gòu)的媒介.提供 互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)個性化的金融信息服務(wù) ： Microsoft 集團(tuán)其他門戶網(wǎng)站：Yahoo、AOL服務(wù)端口 提供金融服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)接口 聯(lián)網(wǎng)的個人電腦、網(wǎng)絡(luò)電視、具備上網(wǎng)功能的手機(jī)以及其他上網(wǎng)設(shè)備

　　Herbst(2001)認(rèn)為.電子金融大體上包含兩類：一是通過使用個人電腦上網(wǎng)的方式補(bǔ)充或替代傳統(tǒng)的面對面或通過郵寄、電話、傳真等方式完成的金融交易;二是互聯(lián)網(wǎng)的普及對傳統(tǒng)金融中介、貨幣、稅收以及隱私政策產(chǎn)生的革命性變革的新交易方式。AUen et a1.(2002)認(rèn)為，電子金融是指基于電子通信與計(jì)算技術(shù)的金融服務(wù)與金融市場。而Anguelov(2004)則將包括網(wǎng)絡(luò)金融在內(nèi)的所有與電子信息技術(shù)相關(guān)的金融服務(wù)全部納入了電子金融的范疇。

　�、谠撱y行于1998年被加拿大皇家銀行收購

　　③與銀行業(yè)相比，美國保險(xiǎn)業(yè)對信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的接受比較緩慢。Banks(2001)的研究發(fā)現(xiàn)，截至1999年，美國只有大約12%的保險(xiǎn)公司通過互聯(lián)網(wǎng)銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品.網(wǎng)絡(luò)銷售額占總銷售額的比重不足1%

　　互聯(lián)網(wǎng)金融在這一時(shí)期的蓬勃發(fā)展推動了美國學(xué)術(shù)界和業(yè)界對互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)注和研究 值得注意的是.與眾多從一般意義上介紹和討論互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的研究(Cronin，1997;England et a1.。1998)所不同的是。Economides(1993)是最先運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析金融交易與金融市場發(fā)展的經(jīng)典文獻(xiàn).其分析思路和框架對于理解互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及其對金融市場和金融體系的影響具有很強(qiáng)的啟發(fā)意義。其認(rèn)為，金融業(yè)與交通、電信等行業(yè)類似，都具有網(wǎng)絡(luò)特征。數(shù)量眾多的金融產(chǎn)品供給方和需求方通過金融中介和金融市場被連接起來.從而形成了典型的“單向網(wǎng)絡(luò)” (One—way Network)。這一金融交易網(wǎng)絡(luò)具有明顯的網(wǎng)絡(luò)外部性：從正外部性來看。市場規(guī)模的擴(kuò)大會引發(fā)流動性的大幅提高;從負(fù)外部性來看，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，金融市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能會在一定的程度上失效。這兩種外部性的并存會導(dǎo)致福利扭曲(Welfare Distortion)，因此需要采取措施予以糾正。顯然，互聯(lián)網(wǎng)在金融業(yè)的普及極大地降低了金融交易成本，擴(kuò)大了金融市場的規(guī)模，因此在相當(dāng)程度上放大了上述兩種外部性，并會對金融市場發(fā)展產(chǎn)生重要影響。這構(gòu)成了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下研究互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基本邏輯 Mishkin and Strahan (1999)則從更長的歷史縱深探討了技術(shù)進(jìn)步特別是信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及對美國金融市場發(fā)展產(chǎn)生的影響。認(rèn)為2O世紀(jì)70年代以來電子信息與通信技術(shù)的革新極大地減少了金融交易成本并克服了信息不對稱問題.進(jìn)而從三個方面對美國金融市場的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。首先，金融市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場流動性大大提高;其次。衍生金融市場得以迅速發(fā)展從而提高了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的能力;最后，金融支付系統(tǒng)的電子化和網(wǎng)絡(luò)化降低了居民對活期存款的投資需求.從而加速了金融脫媒。美國銀行部門之所以會在90年代加快競爭、并購與整合的步伐，①其根本原因就在于信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及極大地提高了美國金融業(yè)尤其是銀行部門的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在此情況下，Mishkin and Strahan (1999)指出，反壟斷和維護(hù)金融體系穩(wěn)定成為美國金融當(dāng)局面臨的重要挑戰(zhàn)。

　　(二)20O0年高科技泡沫破滅后互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與相關(guān)研究

　　2000年.隨著以高科技股票為主的美國NASDAQ股指進(jìn)入下行通道，美國各界對高科技和信息產(chǎn)業(yè)的過度投資和盲目樂觀情緒開始降溫，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也進(jìn)入了一個更加理性和平穩(wěn)的時(shí)期。但互聯(lián)網(wǎng)與金融行業(yè)的融合并沒有因此而中斷.以大銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加快了信息化和網(wǎng)絡(luò)化的步伐.傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)化成為這一時(shí)期美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的主流。與此同時(shí)，美國各界以及國際社會在目睹了20世紀(jì)90年代美國互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展及其引發(fā)的商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)態(tài)的巨大變化之后，對互聯(lián)網(wǎng)金融的研究也進(jìn)一步深入。2001-2002年間，美聯(lián)儲紐約分行、巴塞爾委員會、世界銀行以及國際貨幣基金組織先后召開了數(shù)輪關(guān)于電子金融發(fā)展的研討會，學(xué)者們從不同方面深入探討了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融行業(yè)的融合問題。Sato and Haokins(2001)，Alleneta1.(2002)以及Schaechter(2002)比較全面地綜述了各方對互聯(lián)網(wǎng)金融的研究。從這一時(shí)期的文獻(xiàn)中可見.盡管當(dāng)時(shí)美國各界對于互聯(lián)網(wǎng)金融能否顛覆傳統(tǒng)的金融模式存在一定的爭論，但主流的看法是，基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的新興金融模式與傳統(tǒng)金融將是融合與競爭并存的關(guān)系(DeYoung，2001)。一些研究表明，純粹的互聯(lián)網(wǎng)金融模式(如不設(shè)物理網(wǎng)點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)銀行)無法從根本上取代傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)與服務(wù)(Furst et a1.2002;DeYoung。2005);與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將會對金融市場(Madhavan，2000：Allen et a1.，2001;Weston，2002)、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與中介(Banks，2001;Pennathur，2001;Peterson and Raian，2002)以及貨幣政策與金融穩(wěn)定(BCBS，2000，2001;Nieto，2001;Hawkins，2001：CIaessenseta1.2002)形成一系列沖擊�？梢哉f這一時(shí)期美國學(xué)者對互聯(lián)網(wǎng)金融的研究是比較全面和深人的.其很多論斷對于現(xiàn)階段認(rèn)識和研究互聯(lián)網(wǎng)金融在中國的發(fā)展仍然具有重要的啟發(fā)和借鑒意義。尤其需要注意的是。Economides(2001)在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架下，論述了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對金融市場的影響.認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)將加速金融交易的去媒介化，并對現(xiàn)行的法律(如物權(quán)法和合同Alleneta1.(2002)的研究表明.美國前十大銀行集團(tuán)的營業(yè)收入占銀行部門總營業(yè)收入的比重從1990年的27%提高至1999年的45%。法)與監(jiān)管框架提出挑戰(zhàn)，網(wǎng)絡(luò)安全、隱私保護(hù)、信息泛濫與信息過濾將成為互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的新問題。更為重要的是，網(wǎng)絡(luò)外部性的存在將大大提高金融市場的流動性，強(qiáng)化市場競爭，金融業(yè)的市場結(jié)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)的競爭策略將發(fā)生巨大變化。①

　　(三)次貸危機(jī)以及全球金融危機(jī)爆發(fā)以來互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與相關(guān)研究

　　幾乎與美國次貸危機(jī)同時(shí).美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展在2007年前后出現(xiàn)了較為明顯的變化— — 以Prosper&Lending C1ub公司為代表的“人人貸”(P2P Lending)網(wǎng)絡(luò)融資模式開始興起。這一點(diǎn)對點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)直接融資模式幾乎在真正意義上實(shí)現(xiàn)了去金融中介化.并表現(xiàn)出了旺盛的生命力。以LendingClub這一目前美國最大的P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺為例.其貸款額自2007年成立以來年均增速超過100%。截至2014年3月末.其共計(jì)為3.8億個客戶發(fā)放了約4O-3億美元的個人貸款。②考慮到美國個人貸款市場年均約3萬億美元的巨大市場規(guī)模，以Lending Club為代表的P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺仍然有著十分巨大的發(fā)展?jié)摿?2009年4月.Kickstarter網(wǎng)站在紐約的正式上線標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)金融的新形式—— 眾籌(Crowd~nding)融資模式的興起。這一融資模式主要通過網(wǎng)絡(luò)平臺面對公眾募集小額資金，讓有創(chuàng)造力的人有可能獲得創(chuàng)業(yè)所需的資金。2012年4月美國通過的《初創(chuàng)企業(yè)促進(jìn)法》(JOBS法案)為中小企業(yè)通過眾籌方式融資掃清了法律障礙。目前.眾籌融資和P2P借貸共同成為美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的最新進(jìn)展 這一時(shí)期另一個值得注意的現(xiàn)象是以Paypal為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金銷售平臺的終結(jié)。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國貨幣市場基金遭受了嚴(yán)重的擠兌，貨幣市場基金收益率急劇下降.進(jìn)而使得原本兼具高流動性和高收益的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金喪失了優(yōu)勢。2011年7月，隨著Paypal貨幣市場基金的正式關(guān)閉.美國互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金銷售平臺的發(fā)展進(jìn)入了低潮。與這一時(shí)期美國互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)踐的新發(fā)展相比.美國學(xué)術(shù)界對新興的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的研究則相對滯后。受數(shù)據(jù)可得性、認(rèn)識時(shí)滯以及成果發(fā)表周期等因素的影響，目前美國對P2P融資和眾籌模式的研究仍然以描述性的案例研究(Amold，2009;Renton，2012)為主。這一時(shí)期美國學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)仍然是網(wǎng)絡(luò)銀行及相關(guān)問題。如Bauer&Hein (2006)在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的消費(fèi)者效用最大化理論框架下.研究了個人消費(fèi)者對于互聯(lián)網(wǎng)金融等高新技術(shù)的認(rèn)可與接受問題，其實(shí)證研究表明，風(fēng)險(xiǎn)和年齡是決定個人消費(fèi)者是否習(xí)慣和接受互聯(lián)網(wǎng)金融模式的關(guān)鍵。此外，銀行在推廣互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的初期應(yīng)輔之以客戶已經(jīng)習(xí)慣的既定模式(如電話銀行)，待客戶逐漸接受高新技術(shù)后再逐漸淘汰舊有模式。DeYoung(2007)則對20世紀(jì)90年代末最先采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的424家美國社區(qū)銀行以及5175家未采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的社區(qū)銀行在1999—2001年間的運(yùn)營情況進(jìn)行了比較 其實(shí)證研究表明。一方面�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融模式能夠顯著地提高銀行的盈利能力;另一方面，則會導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即支票賬戶余額減少，而貨幣基金存款賬戶③余額則會增加。Hemdndez—Murilloeta1.(2010)則研究了商業(yè)銀行推廣互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略選擇問題，認(rèn)為市場競爭的加劇特別是主要競爭對手率先進(jìn)行信息網(wǎng)絡(luò)化升級是銀行推廣網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的主要原因。而Arnold&Ewijk(2011)則以荷蘭國際集團(tuán)(ING)在美國等主要發(fā)達(dá)國家的網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)為例。深人研究了純粹的網(wǎng)絡(luò)銀行模式的優(yōu)勢與弊端.認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)銀行長于交易型銀行業(yè)務(wù)(Transaction—oriented Banking)而弱于對信息收集、監(jiān)控和處理要求較高的關(guān)系型銀行業(yè)務(wù)(Relationship—oriented Banking)。因此，網(wǎng)絡(luò)銀行固然能夠憑借成本優(yōu)勢迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模并獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì).但隨著存款規(guī)模的擴(kuò)大.其資產(chǎn)業(yè)務(wù)將面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其市場風(fēng)險(xiǎn)也更加集中。此外�？蛻麴ば耘c忠誠度相對較低也是網(wǎng)絡(luò)銀行的短板。

　　(四)對美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的總結(jié)與思考

　　美國是率先將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用于金融業(yè)的先驅(qū).當(dāng)前全球主要的互聯(lián)網(wǎng)金融模式基本上都發(fā)源于美國。從美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程來看.早在2O世紀(jì)90年代末就基本形成了較為成熟和完整的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈。盡管大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式最終并未成為獨(dú)立的金融業(yè)態(tài).但卻對美國的金融機(jī)構(gòu)和金融市場產(chǎn)生了巨大而深遠(yuǎn)的影響。①如Economides(1993，2001).Mishkin&Strahan(1999)以及Sato&Haokins(2001)的研究都表明，一方面，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)打破了地理距離與區(qū)域?qū)﹂_展金融業(yè)務(wù)的限制.極大地提高了美國金融部門特別是銀行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì).進(jìn)而使得商業(yè)銀行通過并購的方式迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模從而謀取規(guī)模經(jīng)濟(jì)在技術(shù)上變得可行;另一方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大地降低了信息的獲取、處理和傳播成本，使得基于標(biāo)準(zhǔn)化信息(信用評分和分級)的資產(chǎn)證券化和各種衍生金融交易成為可能。從而史無前例地提高了美國金融市場的流動性。顯然。沒有互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。就不會有20世紀(jì)90年代中后期美國銀行部門的并購潮、飛速發(fā)展的金融創(chuàng)新以及由過度創(chuàng)新最終引發(fā)的次貸危機(jī)和全球金融危機(jī)。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個審視和研究美國金融發(fā)展特別是金融體系的結(jié)構(gòu)性變化的獨(dú)特視角。此外，美國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程說明，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融是競爭與融合并存的關(guān)系，其中融合是主流。美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展固然對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了沖擊.特別是加劇了金融脫媒，對商業(yè)銀行形成了一定的壓力。但是美國的大型商業(yè)銀行能夠通過主動進(jìn)行信息網(wǎng)絡(luò)升級、有針對性地推出網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)、開展靈活多樣的金融創(chuàng)新以及直接并購新興的網(wǎng)絡(luò)銀行等多種途徑。有效地化解互聯(lián)網(wǎng)金融模式對自身的沖擊。美國的經(jīng)驗(yàn)表明，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠在多大程度上沖擊傳統(tǒng)金融模式，主要取決于商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對與轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)完全有能力在與互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭中占據(jù)主動

　　三、當(dāng)前中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的幾個核心問題：基于中美比較的分析

　　(一)中美互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的差異何在

　　正確認(rèn)識中美互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的差異，是中國借鑒美國經(jīng)驗(yàn)以及相關(guān)研究的前提。目前，國內(nèi)關(guān)于中美金融比較的研究大多能夠考量兩國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與階段、金融體制與金融市場發(fā)育程度等方面的差別陸曉明(2014)將中國的影子銀行體系與20世紀(jì)70年代美國金融抑制時(shí)期的金融創(chuàng)新進(jìn)行歷史的和邏輯的比較研究.在研究視角和分析邏輯上具有一定的合理性和創(chuàng)新性�？v觀20世紀(jì)70年代以來美國金融發(fā)展的歷程。70年代中期在通貨膨脹、利率管制和貨幣市場基金迅速發(fā)展的背景下，美國出現(xiàn)了大規(guī)模的金融脫媒;90年代在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展等因素的共同作用下，美國也出現(xiàn)了商業(yè)銀行存款增速下降的現(xiàn)象(見圖1)。目前，中國正處于利率市場化改革的關(guān)鍵時(shí)期，存款利率管制尚未解除。商業(yè)銀行負(fù)債脫媒已經(jīng)開始。又適逢由電子商務(wù)企業(yè)主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展。在這個意義上，目前中國的金融體系正面臨著類似于美國70年代和90年代兩次金融創(chuàng)新和金融脫媒的疊加沖擊。因此，中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的背景和情況較美國更加復(fù)雜。

　　然而.中美互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的差異除了上述因素之外，還有一個十分重要的因素即網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。就主要面向個人客戶的零售金融業(yè)務(wù)而言.如果將每個人都視為可以接人金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)點(diǎn)(node)，那么中國這一世界第一人VI大國的零售金融網(wǎng)絡(luò)將具有巨大的規(guī)模效應(yīng)。①如前所述，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式都具有十分典型的網(wǎng)絡(luò)外部性(network extemality)特征，即消費(fèi)者連接到一個網(wǎng)絡(luò)(如購買一項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品或服務(wù))所獲得的價(jià)值更多地取決于已經(jīng)連接到該網(wǎng)絡(luò)的其他消費(fèi)者的數(shù)量。就互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)而言.消費(fèi)者出于降低交易成本和個人效用最大化的考慮，往往會選擇一個已經(jīng)被更多人選擇的廠商(網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)提供商)。就互聯(lián)網(wǎng)銀行、網(wǎng)絡(luò)基金銷售平臺、第三方支付(包括移動支付)、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸以及眾籌網(wǎng)絡(luò)融資平臺等互聯(lián)網(wǎng)金融模式而言，都是如此。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論以及相關(guān)研究表明.網(wǎng)絡(luò)規(guī)模以及由此決定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)對于任何具有網(wǎng)絡(luò)特征的產(chǎn)業(yè)都是至關(guān)重要的。因此，就互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的廠商(服務(wù)提供商)而言.只有在最短的時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)(網(wǎng)絡(luò)規(guī)模)并突破l臨界容量(cfitical mass)，才能夠獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)并最終在激烈的市場競爭中勝出，而網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)張速度較慢的廠商的市場份額最終將會很低。在梅特卡夫定律(即網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值等于用戶數(shù)量的平方)的作用下.企業(yè)在制定競爭策略時(shí)將奉“用戶規(guī)模至上”為圭臬，為此甚至不惜采用價(jià)格補(bǔ)貼等多種手段。因?yàn)橹挥新氏韧黄婆R界容量才能做到“先下手為強(qiáng)”，搶占市場份額。正反饋效應(yīng)的存在將使得率先突破臨界容量達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的廠商成為整個行業(yè)的壟斷寡頭。

　　顯然.2013年以來以“余額寶” 為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺以及2014年年初以來備受爭議的網(wǎng)絡(luò)打車軟件的發(fā)展，都印證了這一邏輯。2013年8月。阿里巴巴集團(tuán)推出了面向個人客戶的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品“余額寶”.其本質(zhì)是一款與美國Paypal貨幣基金原理相同的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金。在低價(jià)策略(即為客戶提供顯著的高投資收益率)等一系列因素的共同作用下，這只中國首款互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金取得了空前的成功。依托余額寶的天弘基金在半年多的時(shí)間里一躍成為中國第一大貨幣基金，從而在與后續(xù)迅速跟進(jìn)的眾多其他網(wǎng)絡(luò)貨幣基金的市場競爭中搶占了先機(jī)。~2014年年初，阿里巴巴和騰訊為了爭奪在新興的移動支付領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán).不惜在網(wǎng)絡(luò)打車市場直接采取價(jià)格補(bǔ)貼的方式進(jìn)行激烈的競爭。為了率先突破用戶規(guī)模的臨界容量.這兩家公司投人了數(shù)億元資金同時(shí)在需求端(打車者)和供給端(出租車司機(jī))進(jìn)行高額價(jià)格補(bǔ)貼.這一極為慘烈的價(jià)格戰(zhàn)最終以兩家公司幾乎全面占領(lǐng)網(wǎng)絡(luò)打車市場而告終。截至2014年5月底.這兩家公司打車軟件的市場占有率之和超過98.3%，①其余打車軟件幾乎全部被迫退出了這一移動支付市場。

　　(二)互聯(lián)網(wǎng)金融是否會加速中國的金融脫媒

　　近年來，在一系列因素的作用下，中國的金融脫媒尤其是個人存款的流失已初現(xiàn)端倪。數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，中國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款同比增長率的增幅(即同比增速的差額。下同)不斷減少;進(jìn)入2014年，各項(xiàng)存款的同比增長率則大幅下滑。而個人存款月同比增長率在2013年5月便開始下降且降幅不斷擴(kuò)大(見圖2)。從銀行層面來看。中國16家上市商業(yè)銀行在2012—2014年期間存款總額季度同比增長率的平均增幅僅為0.23%.而個人存款總額的季度同比增長率則平均下降了2.19個百分點(diǎn)。個別銀行的個人存款流失十分嚴(yán)重(如光大銀行的平均降幅高達(dá)20.98%，見表2) @2012年下半年特別是2013年以來正值中國互聯(lián)網(wǎng)金融的井噴式發(fā)展.時(shí)間上的偶合能否說明互聯(lián)網(wǎng)金融是加速中國金融脫媒的主要原因?從美國的經(jīng)驗(yàn)來看。20世紀(jì)90年代中后期由互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所帶動的金融創(chuàng)新的確也在一定程度上導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)存款增速的下降(見圖1)。但本文認(rèn)為.從目前的情況來看.得出“互聯(lián)網(wǎng)金融會加速中國的金融脫媒” 這一論斷仍然為時(shí)尚早。

　　首先.美國的經(jīng)驗(yàn)表明，金融抑制和技術(shù)進(jìn)步所引致的金融創(chuàng)新(如互聯(lián)網(wǎng)金融)是加快金融脫媒的兩個主要原因。由于目前中國尚未解除存款利率管制，為此，金融脫媒尤其是個人儲蓄存款的流失有一定的必然性。事實(shí)上.一旦解除了存款利率管制，商業(yè)銀行可以直接通過提高存款利率的方式與新興的互聯(lián)網(wǎng)金融模式爭奪存款。因此，邏輯上，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展并不會必然加快金融脫媒。目前.中國的金融脫媒是由金融抑制導(dǎo)致的制度性脫媒與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所引致的技術(shù)性脫媒的結(jié)合從美國的經(jīng)驗(yàn)來看.在20世紀(jì)70年代初至80年代中期利率市場化改革完成之前這一時(shí)期。商業(yè)銀行各類存款增速的下降幅度大于90年代后期的降幅(見圖1)，，這說明制度性因素對金融脫媒的影響往往比技術(shù)性因素大。其次，從商業(yè)銀行的角度看，目前中國的金融脫媒具有兩個十分明顯的特征：一方面。在制度性和技術(shù)性因素的影響下，商業(yè)銀行的負(fù)債脫媒已經(jīng)開始，但受資產(chǎn)證券化水平較低和直接融資市場發(fā)育緩慢等因素的影響.商業(yè)銀行的資產(chǎn)脫媒卻尚未開始(陸曉明，2014)。從而具有負(fù)債端與資產(chǎn)端非對稱脫媒的特征：另一方面.現(xiàn)階段商業(yè)銀行的負(fù)債脫媒仍然是銀行體系內(nèi)的脫媒，嚴(yán)格地說是“脫表”.即表內(nèi)的存款負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楸硗獾睦碡?cái)產(chǎn)品。在此情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對中國的金融脫媒的影響容易被高估

　　(三)互聯(lián)網(wǎng)金融是否推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本

　　2014年年初以來. “互聯(lián)網(wǎng)金融推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本”這一觀點(diǎn)在中國金融界和學(xué)術(shù)界引發(fā)了廣泛爭論 這一觀點(diǎn)的內(nèi)在邏輯是. 當(dāng)前以“余額。

　　表2 2012—2014年中國16家上市商業(yè)銀行存款同比增長率平均增幅銀行名稱 存款總額(季度) 個人存款(半年)中國銀行 一0.17% 一2.40%中國農(nóng)業(yè)銀行 O.77% 一0.41%中國工商銀行 0.3O% 一1.O5%中國建設(shè)銀行 0.29%一1.98%交通銀行 -0.57% -0.68%北京銀行 -0.O8% -0.73%華夏銀行} -0-45% 0.O6%南京銀行} 3.50% 4.97%寧波銀行 0.74% -1.17%平安銀行$ -6.48% -9.43%上海浦東發(fā)展銀行 -0.4l% 0_3%興業(yè)銀行 5.0o% 一1.0l%招商銀行 0.44% -2.83%中國光大銀行 0.79% 一20.98%中國民生銀行} 0.04% 1.19%中信銀行 O.03% 1.07%平均 0.23%一2.19%資料來源：Wind注：打標(biāo)記的銀行存款總額為半年同比增長率的平均增幅。寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金分流了商業(yè)銀行存款.然后再以協(xié)議存款等形式高息拆借給有流動性需求的商業(yè)銀行，這一金融空轉(zhuǎn)的套利行為提高了商業(yè)銀行的攬存壓力與成本.商業(yè)銀行則會將提高的成本轉(zhuǎn)嫁給貸款企業(yè)，最終導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本上升。從美國的情況來看，9O年代中期美國互聯(lián)網(wǎng)金融的高速發(fā)展也伴隨著銀行貸款利率的提升。美聯(lián)儲的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示.美國前25家大銀行的平均優(yōu)惠貸款利率(prime rate)在1994年1月至1995年6月這一期間提高了3個百分點(diǎn)(由6%上升至9%)，并一直持續(xù)到2000年。2001年，隨著美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入擴(kuò)張周期.美國整體貸款利率水平才開始顯著下降。本文認(rèn)為.如前所述.互聯(lián)網(wǎng)金融對國有控股的大型商業(yè)銀行和中小商業(yè)銀行負(fù)債脫媒的壓力是有差異的，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)廣、資金動員能力強(qiáng)的四大國有控股商業(yè)銀行面臨的脫媒壓力相對較小。因此，一個比較中肯的判斷是.目前互聯(lián)網(wǎng)金融模式對中國企業(yè)融資成本的沖擊是結(jié)構(gòu)性的，而并非是整體性的。換言之，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展可能提高了在存款市場上議價(jià)能力相對較低的部分中小商業(yè)銀行的融資成本，進(jìn)而間接提高了其貸款利率：但從整體上看，目前互聯(lián)網(wǎng)金融對四大國有控股商業(yè)銀行主導(dǎo)下的銀行體系的資金成本的沖擊仍然是較為有限的。此外，也應(yīng)當(dāng)注意到，可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上升的原因是多方面的.如2013年年初以來適度從緊的貨幣政策、銀行業(yè)壟斷競爭的市場格局、直接融資市場欠發(fā)達(dá)等等。因此.僅僅將企業(yè)融資成本上升歸咎于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展難免有“后此謬誤”(post hoc fallacy)之嫌。

　　(四)互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的影響：沖擊、融合抑或顛覆

　　20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)金融在美國的蓬勃發(fā)展也曾引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融是否會顛覆傳統(tǒng)金融模式的爭論。但從后續(xù)發(fā)展歷程來看。盡管以網(wǎng)絡(luò)銀行為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了一定的沖擊，加劇了金融脫媒并在一定程度上提高了銀行部門的市場集中度.但并未從根本上顛覆傳統(tǒng)的金融模式與業(yè)態(tài)。互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融最終形成了以融合為主、競爭為輔的基本態(tài)勢。這一經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊裰苯討?yīng)用在中國?事實(shí)上，美國金融機(jī)構(gòu)自20世紀(jì)70年代初以來先后經(jīng)歷了數(shù)輪金融脫媒的沖擊與洗禮(見圖1)，特別是在1980—1986年利率市場化進(jìn)程中。美國商業(yè)銀行的貸款利率水平、存貸利差以及凈息差均有所下降(肖欣榮、伍永剛，2011)。因此，美國商業(yè)銀行在應(yīng)對市場競爭格局變化方面非常敏感，開發(fā)創(chuàng)新型金融產(chǎn)品也有著十分豐富的經(jīng)驗(yàn)。這是其能夠在90年代與互聯(lián)網(wǎng)金融模式的競爭中主動求變、順勢而為、化解沖擊的重要原因。然而，當(dāng)前中國金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行面臨著制度性脫媒與技術(shù)性脫媒的雙重沖擊，因此在與新興的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的競爭中顯得準(zhǔn)備不足、較為被動。

　　中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中一個十分獨(dú)特的現(xiàn)象是.向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起沖擊和挑戰(zhàn)的是同樣有著非常龐大的用戶基礎(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的新興電子商務(wù)集團(tuán)、網(wǎng)絡(luò)社交平臺以及門戶網(wǎng)站，這決定了中國互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間的博弈與較量將是激烈且充滿變數(shù)的。目前，中國已經(jīng)基本形成了以國有控股商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、以阿里巴巴和京東為代表的新興電子商務(wù)集團(tuán)以及以騰訊和百度為代表的網(wǎng)絡(luò)社交平臺和門戶網(wǎng)站三足鼎立的競爭格局。目前，新興的電子商務(wù)集團(tuán)已經(jīng)形成了較為成熟的基于大數(shù)據(jù)技術(shù)的低風(fēng)險(xiǎn)、高效率的供應(yīng)鏈金融模式，考慮到其多年積累的龐大的客戶群和電子商務(wù)市場的廣闊成長前景.這一網(wǎng)絡(luò)金融模式將對傳統(tǒng)的銀行借貸模式形成一定的沖擊 而網(wǎng)絡(luò)社交平臺和門戶網(wǎng)站擁有數(shù)以億計(jì)的客戶群體，且在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的作用下，客戶黏度和忠誠度非常高.這使得其在開拓個人金融服務(wù)領(lǐng)域時(shí)將擁有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所不具備的巨大優(yōu)勢。一旦中國完成了利率市場化改革.建立了存款保險(xiǎn)制度并在一定的程度上放開銀行業(yè)的市場準(zhǔn)人限制.互聯(lián)網(wǎng)金融能夠以民營銀行甚至網(wǎng)絡(luò)銀行的方式直接與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)展開競爭，金融脫媒可能更加劇烈。

　　與此同時(shí).我們也應(yīng)當(dāng)看到，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在與新興的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的博弈與競爭中仍然占有一定的優(yōu)勢。首先，國外大量的研究以及美國的實(shí)踐表明，互聯(lián)網(wǎng)金融模式長于交易型融資業(yè)務(wù).而弱于對私人信息收集和處理要求非常高的關(guān)系型融資業(yè)務(wù)。后者正是以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融模式難以完全替代傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)。其次，在信息與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用方面.傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和新興的網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)是平等的。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)只要適時(shí)調(diào)整競爭策略，加快信息化布局和新技術(shù)的應(yīng)用。提高市場應(yīng)變能力和創(chuàng)新能力，完全有可能憑借自身的資金實(shí)力與市場經(jīng)驗(yàn)在與互聯(lián)網(wǎng)金融模式的較量中占據(jù)主動。最后，以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)作為實(shí)力雄厚、根深蒂固的利益集團(tuán)，具有很強(qiáng)的“監(jiān)管俘獲”能力，其往往能夠通過游說監(jiān)管當(dāng)局的方式.為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展設(shè)置制度性障礙，從而限制或延緩其發(fā)展。①這也是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融模式挑戰(zhàn)的有力工具�？偠灾�。盡管中國互聯(lián)網(wǎng)金融模式的發(fā)展將對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊.但其從根本上顛覆傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)與競爭格局的可能性是很小的，二者更多的仍將是競爭與融合并存

　　四、對中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的思考

　　中國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與規(guī)制無疑是一個高度開放且爭論頗多的問題。目前，有關(guān)各方尤其是監(jiān)管當(dāng)局對這一問題的關(guān)注和討論大都聚焦于互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)、對金融體系與金融穩(wěn)定的沖擊以及相應(yīng)的監(jiān)管與應(yīng)對策略。事實(shí)上.通過深入研究美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展、總結(jié)美國各界在不同時(shí)期對互聯(lián)網(wǎng)金融的討論。并比對中國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展現(xiàn)狀，我們不難發(fā)現(xiàn)，除了風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管之外.還有很多問題值得我們深入研究和思考。

　　1.壟斷與不正當(dāng)競爭的界定與規(guī)制。如前所述，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式都具有十分顯著的網(wǎng)絡(luò)外部性特征.這使得無論是在理論層面還是在實(shí)踐操作層面，對于壟斷以及相應(yīng)的不正當(dāng)競爭行為的界定將變得十分困難。2014年年初，阿里巴巴和騰訊在網(wǎng)絡(luò)打車這一新興的移動支付領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)是否涉嫌通過不正當(dāng)競爭行為謀取壟斷地位、擾亂市場競爭秩序?顯然，這一問題在現(xiàn)行的公司法和反壟斷法框架下無法得到解釋。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看.如何平衡網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)所必需的市場集中與壟斷者可能利用市場權(quán)力謀取私利之間的矛盾.是一個需要有前瞻性、戰(zhàn)略性設(shè)計(jì)和考量的重要問題。

        2.新興網(wǎng)絡(luò)金融領(lǐng)域的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論研究和大量案例表明，網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的競爭更多的是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)之爭。傳統(tǒng)金融模式與新興的網(wǎng)絡(luò)金融模式之間的競爭也是如此。如目前在迅速發(fā)展的第三方支付和移動支付領(lǐng)域存在的一個突出問題是安全性與便捷性的矛盾。出于隔離風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)金融消費(fèi)者利益的考慮.目前只有小額支付和轉(zhuǎn)賬需求適合采用便捷的移動互聯(lián)網(wǎng)支付方式。但隨之而來的問題是， “小額” 的邊界如何界定?目前，各家商業(yè)銀行對此的認(rèn)定迥然不同。顯然，類似的問題需要金融監(jiān)管當(dāng)局或者行業(yè)協(xié)會予以明確。只有如此，才能確保各方在統(tǒng)一的規(guī)則下開展公平、有序、良性的競爭，從而促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康發(fā)展。

　　3.監(jiān)管中立與監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)中長期存在的效率與公平之爭一樣。金融監(jiān)管當(dāng)局也永遠(yuǎn)面臨著提高金融效率與維護(hù)金融穩(wěn)定的矛盾 一個高效和充滿活力的金融體系一定是一個金融創(chuàng)新活躍的開放性系統(tǒng)。由此必然帶來對金融穩(wěn)定的種種挑戰(zhàn)。盡管金融監(jiān)管理念的天平偏向哪端往往是一個仁者見仁的問題.但監(jiān)管當(dāng)局不被強(qiáng)大的金融利益集團(tuán)所俘獲從而保持監(jiān)管中立則是底線�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展加速了大金融時(shí)代的到來，跨行業(yè)、跨領(lǐng)域乃至跨產(chǎn)品的混業(yè)經(jīng)營趨勢日趨明顯。在此背景下，中國無疑需要全面加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。并適時(shí)對“一行三會”這一分業(yè)監(jiān)管架構(gòu)作出調(diào)整。

　　中國方興未艾的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展時(shí)值金融改革特別是利率市場化的關(guān)鍵時(shí)期.決定了互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融之間的競爭與融合之路并不平坦。事實(shí)上.我們在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中所面臨的問題遠(yuǎn)比本文所論述和指出的多.仍有許多的理論與現(xiàn)實(shí)問題有待國內(nèi)學(xué)術(shù)界予以深入研究和探索。合理借鑒別國的經(jīng)驗(yàn).妥善解決中國的問題將是不變的宗旨和主題。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]陳志武.互聯(lián)網(wǎng)金融到底有多新?『N].(論文發(fā)表)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2014—1—6

　　[2]陸曉明.中美影子銀行系統(tǒng)比較分析和啟示[J].國際金融研究，2014 (1)：55—63

　　[3]肖欣榮，伍永剛.美國利率市場化改革對銀行業(yè)的影響[J].國際金融研究，2011(1)：69—75

　　[4]謝平，鄒傳偉，劉海二.互聯(lián)網(wǎng)金融手冊『M1.中國人民大學(xué)出版社，2014

　　[5]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J] (論文發(fā)表).金融研究，2012(12)：11-22[6]AUen，H.，Hawkins，J.，and Sato，S.Electronic Trading and Its Implications for Financial Systems[R].BIS PapersChapters with Number o7—04，November， 2001

　　[7]Anguelov，C.E.Hilgert，M.A.，and Hogarth，J.M.U.S.Consumers and Electronic Banking，1995-2003[R].(論文發(fā)表)Federal Reserve Bulletin，Winter 2004.

  本文關(guān)鍵詞：美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及中美互聯(lián)網(wǎng)金融的比較——基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究與思考，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。