Markowitz提出的方差風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度在技術(shù)上具有很好的性質(zhì),均值-方差模型也由于其簡(jiǎn)單直觀的優(yōu)點(diǎn)在實(shí)際中得到了廣泛的應(yīng)用。方差是一種雙邊風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,在市場(chǎng)監(jiān)管者視角下它是一種合理的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,因?yàn)槭袌?chǎng)的極端向上變動(dòng)或向下變動(dòng)都不利于整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。例如期貨價(jià)格的極端向上變動(dòng)或極端向下變動(dòng)都可能導(dǎo)致某些期貨投資者發(fā)生巨額損失,從而影響期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。然而從金融機(jī)構(gòu)和投資者的角度來(lái)看,方差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度并不是非常合理。這是因?yàn)樗麄冏鳛轱L(fēng)險(xiǎn)承受者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而面臨不確定的損失,他們更關(guān)注的是可能遭受的偏離某一目標(biāo)的不利損失。事實(shí)上,繼Markowitz以后,Roy發(fā)表了投資組合理論的第二篇經(jīng)典文章。同Markowitz采用雙邊風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度不同,Roy提出了安全第一法則（safety-first principal）,他認(rèn)為投資者在投資的時(shí)候會(huì)有一個(gè)目標(biāo)收益率（target rate of return）或可以承受的損失水平（disaster level）,并認(rèn)為投資組合的收益率低于該目標(biāo)收益率的概率愈低愈好。Roy首先從損失的角度量化風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)啟了下邊風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究的先河。Mao通過(guò)實(shí)際調(diào)研證實(shí)了... 

【文章來(lái)源】：上海交通大學(xué)上海市 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

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【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

風(fēng)險(xiǎn)承受者面臨的下邊風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題

研究了它同 E-VaR 和 E-CVaR 之間的定量關(guān)系，最后第五部分給出本章總結(jié)。本章的邏輯思路以及內(nèi)容結(jié)構(gòu)如圖 3-1 所示。圖3-1 第三章邏輯思路與內(nèi)容框圖Fig.3-1 Study logic and contents framework of chapter 33.2 基于目標(biāo)的廣義一致風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度公理假設(shè)本節(jié)我們?cè)?Artzner et al. (1999)的一致風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度公理假設(shè)和 Jarrow (2002)的保險(xiǎn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度公理假設(shè)基礎(chǔ)上，提出基于目標(biāo)的廣義一致風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度公理假設(shè)。我們考慮 0 時(shí)刻和T 時(shí)刻兩期模型，假設(shè)投資者持有的 N 個(gè)資產(chǎn)在T 時(shí)刻的價(jià)值為 , 1,...,iX i = N，它們是定義在( Ω, F ,P)上的隨機(jī)變量， , 1,...iτ i = N是各個(gè)資產(chǎn)的目標(biāo)價(jià)值。令 {( )}, , 1,...i iG= X τi =N表示投資者持有資產(chǎn)的集合，其中( ,)i iX τ 表示第 i 個(gè)資產(chǎn)。對(duì)任意的 λ ≥ 0，( ) ( )1 1 2 2X , τ , X,τ ∈G ，我們定義 G 上的運(yùn)算滿足( ) ( ) ( )( ) ( )1 1 2 2 1 2 1 21 1 1 1

時(shí)必須考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，例如巴塞爾委員會(huì)建議銀行設(shè)置最低資本要求以加強(qiáng)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。圖 4-1 直觀的表明風(fēng)險(xiǎn)承受者只能在一定的風(fēng)險(xiǎn)約束下去承受風(fēng)險(xiǎn)。圖4-1 風(fēng)險(xiǎn)承受者的風(fēng)險(xiǎn)承受約束示意圖Fig.4-1 An illustration of risk constraint faced by a risk-taker期貨交易是一種杠桿交易，交易中蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。期貨保證金是期貨交易所控制期貨投資者風(fēng)險(xiǎn)暴露，保證期貨市場(chǎng)健康穩(wěn)健發(fā)展的重要手段，因而研究期貨交易者的風(fēng)險(xiǎn)承受約束具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)期貨價(jià)格數(shù)據(jù)的可獲得也為研究提供了便利。故本章我們以期貨市場(chǎng)為例，研究期貨投資者作為風(fēng)險(xiǎn)承受者在承受風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)約束。Longin (1999)，鮑建平 (2004)指出目前主要有兩種保證金設(shè)置方法：一種方法基于經(jīng)濟(jì)性原則來(lái)確定最優(yōu)的保證金水平，如 Brennan (1986)，Telser (1981)

【參考文獻(xiàn)】：
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博士論文
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本文編號(hào)：3450982