資產(chǎn)價格泡沫一直是困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重要議題,自歷史上有記載的最早的泡沫事件“郁金香狂熱”以來,經(jīng)濟(jì)學(xué)家就致力于該問題的研究,但至今為止都沒有形成統(tǒng)一的意見。上世紀(jì)八、九十年代以來,各學(xué)科出現(xiàn)交融發(fā)展的新趨向,這為資產(chǎn)價格泡沫問題的研究提供了新的契機(jī),科學(xué)家們從不同的視角對價格泡沫問題進(jìn)行研究,取得了很多令人深受啟發(fā)的研究成果,本文即在這些前期成果的基礎(chǔ)上探討資產(chǎn)價格泡沫的演化機(jī)制和進(jìn)行實(shí)證研究。 本文首先針對經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)于資產(chǎn)價格泡沫是否存在的爭論,利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果論證資產(chǎn)價格泡沫確實(shí)會產(chǎn)生,再將資產(chǎn)價格泡沫定義為:資產(chǎn)價格泡沫是由市場交易者的預(yù)期推動的脫離經(jīng)濟(jì)基本面的價格上漲現(xiàn)象,資產(chǎn)價格的變動表現(xiàn)出明顯的自相關(guān),一系列指標(biāo)出現(xiàn)超越臨界范圍的變化,其崩潰是由于價格上漲到一定水平后,預(yù)期反轉(zhuǎn)造成的價格暴跌。 接著,本文就目前對資產(chǎn)價格泡沫演化機(jī)制進(jìn)行研究的理性泡沫理論和非理性泡沫理論進(jìn)行比較分析。理性泡沫理論通過求解基于理性預(yù)期假定的模型得出資產(chǎn)價格泡沫解,并稱之為理性泡沫,對資產(chǎn)價格泡沫問題的研究做出了重大的貢獻(xiàn)。但由于其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符,從而使得理性泡沫理論與現(xiàn)實(shí)世界有相當(dāng)大的差距。很多科學(xué)家便從其它角度對資產(chǎn)價格泡沫進(jìn)行研究,如,時尚泡沫理論從投資者時尚心理的角度探討資產(chǎn)價格泡沫的演化機(jī)制,信息泡沫理論從信息不對稱的角度考察資產(chǎn)價格泡沫的演化機(jī)制,混沌與分形理論則運(yùn)用動力學(xué)的內(nèi)容對資產(chǎn)價格泡沫的演化機(jī)制進(jìn)行描述。 在對這些資產(chǎn)價格泡沫理論進(jìn)行比較分析之后,本文提出資產(chǎn)市場充滿不確定性,資產(chǎn)的價格不是由資產(chǎn)的內(nèi)在價值決定,而是由人們對資產(chǎn)價值或價格的預(yù)期決定,即,泡沫的演化與人們的信念以及預(yù)期的形成方式有關(guān)。因此,預(yù)期是理解資產(chǎn)價格泡沫問題的關(guān)鍵所在,但在不確定性條件下,人們的預(yù)期不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論所假定的理性預(yù)期,而是只具有有限理性的預(yù)期或者稱為非理性預(yù)期,正是這種有限理性預(yù)期導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫的膨脹與破滅。 隨后,在前文對資產(chǎn)價格泡沫演化機(jī)制進(jìn)行比較分析和論述的基礎(chǔ)上,從市場交易者情緒、特定泡沫測度指標(biāo)以及資產(chǎn)價格變動的自相關(guān)特征等方面探討資產(chǎn)價格泡沫的判斷與檢驗(yàn)。并運(yùn)用這些分析指標(biāo)和統(tǒng)計檢驗(yàn)方法分別對我國股票市場和住宅房地產(chǎn)市場的價格運(yùn)行進(jìn)行考察,從而對股票市場和住宅房地產(chǎn)市場的價格是否存在泡沫成份做出判斷和分析。 最后,在考察資產(chǎn)價格泡沫的膨脹與崩潰對經(jīng)濟(jì)造成的影響的基礎(chǔ)上,提出資產(chǎn)價格泡沫會給經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的不利后果,因此,需要對資產(chǎn)價格泡沫問題進(jìn)行對策研究,并從微觀經(jīng)濟(jì)主體和宏觀層面兩個角度討論資產(chǎn)價格泡沫的治理措施。
【學(xué)位單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2007
【中圖分類】：F830;F224
【部分圖文】：

約翰.勞以每年向法國政府支付 5200 萬里弗爾的條件獲得所有法接稅的征稅權(quán)。1719 年 10 月，約翰.勞又獲得直接稅的征稅權(quán)，其股票價格 3000 里弗爾。最后，約翰.勞決定通過發(fā)行印度公司股票為國家債務(wù)籌集 1500里弗爾。為此，印度公司分別在 1719 年 9 月 12 日、9 月 28 日、10 月 2 日以 5000 里弗爾的價格各發(fā)行 10 萬股股票。股票上市后即被搶購一空（據(jù)麥凱的資料，貴族中只有兩人沒有參與該股票的買賣），股票價格急速上升，至 17 10 月股票價格已經(jīng)上升到每股 1 萬里弗爾。而且，印度公司的每一次股票發(fā)伴隨有銀行的貨幣發(fā)行，如，1719 年 7 月發(fā)行貨幣 2.4 億里弗爾，8 月和 9發(fā)行貨幣 2.4 億里弗爾，另外，在沒有股票發(fā)行的情況下，1719 年 11 月 29 1720 年 2 月 6 日又分別發(fā)行 3.6 億和 2 億里弗爾。大量增發(fā)貨幣的后果是 17法國通貨膨脹率為 4%，1720 年上升為 23%，公眾信心動搖，股價開始下跌翰.勞利用其權(quán)利將股票價格強(qiáng)行固定在 9000 里弗爾直至 1720 年 5 月約翰.勞股票貶值令，他計劃將股票價格從 9000 里弗爾分七個階段下降到 5000 里弗爾將貨幣貶值 50%。該指令造成了恐慌，股價開始暴跌，到 1721 年 9 月股價跌0 里弗爾，回到 1719 年 5 月的水平[67][68][69][70]。（6）

南海公司的股票價格就開始逐步上升，從每股 120 英鎊開始，逐漸上升到每股 200英鎊。英國國會于 3 月 21 日通過該法案，南海公司股票價格即超過 400 英鎊。在此之后，價格崩潰之前，南海公司在 4 月進(jìn)行了兩次股票發(fā)行，5 月股價上漲到700 英鎊，6 月進(jìn)行了第三次股票發(fā)行，股價上漲到 890 英鎊，到夏末價格直升至1000 英鎊。參與股票買賣的人越來越多，愛爾賴子爵在《南海公司事件》一書中這樣描述：“當(dāng)時的人們，政治家忘記了政治，律師忘記了法庭，貿(mào)易商忘記了買賣，醫(yī)生忘記了病人，老板忘記了自己的商店，傳教士忘記了講壇，甚至那些夫人們也忘記了夸耀和虛榮�！惫善笔袌龅目駸釋�(dǎo)致出現(xiàn)很多專門斂財?shù)呐菽荆瑸榱吮Ｗo(hù)南海公司的利益，1720 年 6 月，英國國會頒布“泡沫法案”，禁止沒有取得許可證的公司的蔓延，加強(qiáng)對股票市場的控制，并決定在 8 月 18 日正式執(zhí)行，這本來是一項(xiàng)正確的決策，但卻成了導(dǎo)致股市混亂的重要因素。泡沫法案正式執(zhí)行后，泡沫公司的股票價格急劇下跌，加上密西西比泡沫崩潰的消息，英國人對股市的信心受到重創(chuàng)，南海公司股票從 9 月開始一路下跌，從 8 月的最高點(diǎn) 1050英鎊跌到 9 月 1 日的 775 英鎊，到 10 月 1 日的 290 英鎊，再到 12 月的 124 英鎊，最后被英國國會強(qiáng)令改組[67][68][69][70]。

產(chǎn)價格泡沫由預(yù)期推動，而投資者的信心決定其預(yù)期，因此，投資可以反映資產(chǎn)價格的未來走勢，那么如果能對投資者的信心進(jìn)行衡一定程度上對資產(chǎn)價格泡沫進(jìn)行判斷，投資者信心指數(shù)就是測量投種指標(biāo)。投資者信心指數(shù)首先由耶魯大學(xué)羅伯特.希勒（Robert J.Shi，該指標(biāo)采用問卷調(diào)查的方式獲取，調(diào)查每隔相應(yīng)的固定時間進(jìn)行問的是投資者對于資產(chǎn)價格走勢的一般印象（通常采取“價格過高”、“價格公平”、“不知道”的問題形式），注重的是資產(chǎn)價格的深層不是他們的實(shí)際投資額和交易的詳細(xì)情況，所以不會導(dǎo)致回答者采的態(tài)度而影響信心指數(shù)的效力。它一方面保證被調(diào)查者能直率的回答面又保證使調(diào)查者的回答抓住問題的核心，從而對投資者的信心進(jìn)行 是希勒根據(jù)問卷調(diào)查得到的股票市場投資者信心指數(shù)（泡沫預(yù)期指票市場道瓊斯指數(shù)的變化圖，下面的折線是投資者信心指數(shù)（泡沫上面的折線是道瓊斯指數(shù)變化的百分率，可以看出，投資者信心與道之間存在明顯的聯(lián)動性。
【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 袁德磊;銀行脆弱性分析與管制對策研究[D];中國科學(xué)技術(shù)大學(xué);2008年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前3條

1 楊春懿;金融支持過度下北京市房地產(chǎn)泡沫實(shí)證分析[D];首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué);2008年

2 王東;股票市場泡沫研究及其實(shí)證分析[D];暨南大學(xué);2008年

3 羅雪松;人民幣匯率升值與資產(chǎn)價格泡沫關(guān)系研究[D];復(fù)旦大學(xué);2008年

本文編號：2858416