發(fā)布時(shí)間：2020-10-27 10:12

　　 中國(guó)A股市場(chǎng)的杠桿交易大致分為三個(gè)階段:第一階段為2010年以前的無(wú)杠桿交易階段,第二階段為2010年到2015年的杠桿交易階段,第三階段為2015年至今的去杠桿交易階段。文章主要使用博弈論的方法研究個(gè)人投資者在杠桿交易中的動(dòng)機(jī)與行為,構(gòu)建一種線性回歸的博弈模型,分析在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交易制度、信息來(lái)源、交易對(duì)手以及其他影響因素下,個(gè)人投資者的心理變化可能導(dǎo)致的杠桿交易動(dòng)機(jī)變化,以及導(dǎo)致的各種行為后果。由此識(shí)別出個(gè)人投資者在不同情境下的交易動(dòng)機(jī)和行為,以期為監(jiān)管層制定交易制度、機(jī)構(gòu)投資者制定交易策略、個(gè)人投資者進(jìn)行杠桿交易行為等提供有效的參考建議,進(jìn)而解決A股市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的問(wèn)題。
【部分圖文】：

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)有了一套成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制和杠桿交易體系，具有風(fēng)險(xiǎn)自適應(yīng)和調(diào)節(jié)的能力，大多為機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者的占比較少。因此杠桿率會(huì)常年維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的范圍內(nèi)波動(dòng)，而A股市場(chǎng)的發(fā)展還不太完善，容易產(chǎn)生暴漲暴跌，自從融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，A股市場(chǎng)的杠桿率迅速增加，風(fēng)險(xiǎn)也在大量聚集，如圖1海內(nèi)外主要市場(chǎng)按流通市值計(jì)算的杠桿率歷史變化所示：圖1的數(shù)據(jù)顯示：A股的杠桿率已經(jīng)遠(yuǎn)超美國(guó)、日本和臺(tái)灣地區(qū)，在借鑒海外市場(chǎng)杠桿率的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)條件下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始了艱難的去杠桿過(guò)程，由此導(dǎo)致的2015年6月下旬A股快速下跌，融資交易迅速地放大了投資者的損失，截止到2015年9月15日，上證指數(shù)下跌42%，融資余額從22000億元萎縮到9300億元，下跌了58%，經(jīng)歷了千股跌停、賬戶爆倉(cāng)之后，融資融券賬戶大量地爆倉(cāng)或主動(dòng)平倉(cāng)，杠桿交易者損失慘重。通過(guò)分析杠桿交易的動(dòng)機(jī)和行為，可以以史為鑒，規(guī)避過(guò)去的錯(cuò)誤，為A股未來(lái)更健康地發(fā)展提供參考建議。

在2000-2018年上證綜指走勢(shì)的持續(xù)時(shí)間序列（如圖3所示）中，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者不斷進(jìn)行類似的重復(fù)博弈，而得到的也基本上是類似的結(jié)果。最終大都是個(gè)人投資者虧損的比例加大，甚至一些高桿杠的個(gè)人投資者爆倉(cāng)導(dǎo)致本金全部虧損。主要的因素是個(gè)人投資者在面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者時(shí)具有天然的劣勢(shì)，無(wú)論是專業(yè)能力、團(tuán)隊(duì)研究、信息獲取或者是資金量上，都不如機(jī)構(gòu)投資者更專業(yè)，具體影響因素分析如下：股市中的各種小道消息是影響非專業(yè)的個(gè)人投資者交易行為的主要因素，因?yàn)槿狈I(yè)而正規(guī)的信息來(lái)源和數(shù)據(jù)分析，獲得的信息多來(lái)自朋友之間的只言片語(yǔ)、非正規(guī)網(wǎng)站富有誘惑力的推薦、財(cái)經(jīng)欄目的推薦以及各種QQ群、微信群等。尤其是在投資資金后初步得到驗(yàn)證獲利，使用杠桿交易的概率會(huì)大大增加。

圖4為不同投資者對(duì)未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)的分布圖，從譚松濤的研究可以看出，過(guò)度自信的人認(rèn)為自己對(duì)價(jià)格和行情的判斷較為準(zhǔn)確，從而容易忽略行情的真實(shí)演變，在使用杠桿交易時(shí)，一旦行情與其判斷出現(xiàn)偏差，極易出現(xiàn)巨大損失。值得注意的是，對(duì)公司的基本面分析較為擅長(zhǎng)和信奉的個(gè)人投資者，則傾向于產(chǎn)生長(zhǎng)期投資行為，而不是進(jìn)行短期的杠桿交易，其交易行為更類似機(jī)構(gòu)投資者。從效用理論或偏好的角度分析可知，對(duì)于“理性經(jīng)濟(jì)人”的個(gè)人投資者而言，其財(cái)富的效用函數(shù)為凹函數(shù)，邊際效用是遞減的，是“風(fēng)險(xiǎn)厭惡型”的個(gè)人投資者，只有在確定性上漲概率較大的情況下才會(huì)使用杠桿交易；而對(duì)于“非理性經(jīng)濟(jì)人”的個(gè)人投資者，其財(cái)富的效用函數(shù)為凸函數(shù)，邊際效用是遞增的，是“風(fēng)險(xiǎn)喜好型”的個(gè)人投資者，往往傾向于使用杠桿，且伴隨著過(guò)度交易的行為。
【相似文獻(xiàn)】

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