期權(quán)作為一款公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,能夠很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、有效的指導(dǎo)市場(chǎng)參與者進(jìn)行投資決策。2015年2月9日,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),我國(guó)境內(nèi)第一只期權(quán)合約產(chǎn)品—上證50 ETF期權(quán)于上海證券交易所正式上市交易,該產(chǎn)品的推出不僅標(biāo)志著中國(guó)大陸期權(quán)時(shí)代的到來,也意味著一個(gè)多元化投資與風(fēng)險(xiǎn)管理新時(shí)代即將來臨。另一方面,隨著全球金融產(chǎn)品創(chuàng)新程度和市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性因素與金融市場(chǎng)的波動(dòng)也逐漸加劇。近幾十年以來,全球金融市場(chǎng)不斷發(fā)生流動(dòng)性危機(jī),使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為影響資產(chǎn)價(jià)格一個(gè)非常重要的市場(chǎng)摩擦因素。目前,已有大量的實(shí)證研究表明,流動(dòng)性作為一種資產(chǎn)的固有特征與資產(chǎn)收益率息息相關(guān)。因此,考慮這些現(xiàn)實(shí)因素的影響,并結(jié)合中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的期權(quán)定價(jià)顯得尤為迫切和重要。然而,經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)理論大都是建立在完美的金融市場(chǎng)假設(shè)下,難以解釋真實(shí)金融市場(chǎng)的不完美性。近年來,眾多學(xué)者開始嘗試將流動(dòng)性等微觀結(jié)構(gòu)因素引入標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格過程中,進(jìn)而研究相應(yīng)的期權(quán)定價(jià)問題。目前,這一研究工作進(jìn)展較為緩慢,仍然處于嘗試探索階段。因此,本文將綜合運(yùn)用流動(dòng)性溢價(jià)理論、現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)理金融學(xué)以及隨機(jī)分析等理論方法,研究標(biāo)的資產(chǎn)非完全流動(dòng)下的多種期權(quán)定價(jià)問題,并盡可能的收集樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。本文的主要研究工作及創(chuàng)新點(diǎn)歸納如下:第一,提出了流動(dòng)性調(diào)整的隨機(jī)波動(dòng)率模型,并推導(dǎo)出相應(yīng)的歐式期權(quán)定價(jià)公式。已有的隨機(jī)波動(dòng)率模型大都是假定市場(chǎng)無摩擦和完全流動(dòng)的,往往忽略了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響。因此,本文通過流動(dòng)性貼現(xiàn)因子方法提出了流動(dòng)性調(diào)整的隨機(jī)波動(dòng)率模型進(jìn)行刻畫標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格演化過程。在此基礎(chǔ)上,采用傅里葉余弦級(jí)數(shù)展開原理給出了歐式期權(quán)定價(jià)公式的解析近似表達(dá)式。最后,結(jié)合上證50 ETF期權(quán)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究分析,結(jié)果表明:無論是樣本內(nèi)還是樣本外的定價(jià)表現(xiàn),考慮市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素影響的期權(quán)定價(jià)模型較經(jīng)典的Heston模型都具有更低的定價(jià)誤差。此外,這些實(shí)證結(jié)果所得出的結(jié)論并不受所選取誤差準(zhǔn)則和流動(dòng)性測(cè)度的影響。第二,在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從流動(dòng)性調(diào)整的Black-Scholes模型假設(shè)下,推導(dǎo)出連續(xù)幾何亞式期權(quán)定價(jià)公式的解析解,并證明了漲-跌平價(jià)關(guān)系式。已有對(duì)亞式期權(quán)定價(jià)問題的研究大都是集中在標(biāo)的資產(chǎn)處于完全流動(dòng)性水平下開展的�？紤]到市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響,本文首先假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格演化行為服從流動(dòng)性調(diào)整的Black-Scholes模型~([88]),然后借助Δ-對(duì)沖策略的思想推導(dǎo)出連續(xù)幾何亞式期權(quán)價(jià)格所滿足的偏微分方程,進(jìn)而通過變量變換法給出了期權(quán)定價(jià)公式的解析解,并證明了漲-跌平價(jià)關(guān)系式。進(jìn)一步,為了檢驗(yàn)該解析定價(jià)公式的精確性,構(gòu)建了蒙特卡洛仿真實(shí)驗(yàn),數(shù)值模擬結(jié)果表明該解析定價(jià)公式具有較高的定價(jià)精度。第三,提出了流動(dòng)性調(diào)整的跳-擴(kuò)散期權(quán)定價(jià)模型,并推導(dǎo)出相應(yīng)的離散障礙期權(quán)定價(jià)公式的解析近似表達(dá)式�？紤]到金融市場(chǎng)受諸多不確定性因素影響,例如,金融危機(jī)、通貨膨脹、流動(dòng)性不足等,一旦發(fā)生通常會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)值瞬間大幅縮水,從而使得資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生跳躍行為。因此,本文提出了流動(dòng)性調(diào)整的跳-擴(kuò)散模型進(jìn)行刻畫標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化行為模式。進(jìn)一步,考慮現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)交易中通常所涉及的是離散情形下的障礙期權(quán),本文借助COS方法推導(dǎo)出離散障礙期權(quán)的解析近似定價(jià)公式,并給出了相應(yīng)的求解算法。最后,通過蒙特卡洛仿真實(shí)驗(yàn)和數(shù)值分析進(jìn)行檢驗(yàn)了該解析近似定價(jià)公式的精度以及收斂速度。第四,提出了流動(dòng)性調(diào)整的雙幣種期權(quán)定價(jià)模型,并推導(dǎo)出四種雙幣種期權(quán)定價(jià)公式的顯式解。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融市場(chǎng)一體化的深入發(fā)展,雙幣種期權(quán)作為投資于境外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具也越來越受到投資者的青睞。但是,目前已有的雙幣種期權(quán)定價(jià)研究都是基于市場(chǎng)完全流動(dòng)的假設(shè),往往忽略了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外國(guó)標(biāo)的股票價(jià)格的影響。因此,本文在市場(chǎng)非完全流動(dòng)的假設(shè)下,提出了流動(dòng)性調(diào)整的雙幣種模型,進(jìn)而利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)準(zhǔn)則和等價(jià)測(cè)度變換推導(dǎo)出四種常見歐式雙幣種期權(quán)定價(jià)公式的顯式解。進(jìn)一步,結(jié)合上證50 ETF期權(quán)和港幣兌人民幣(CNY/HKD)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明本文所提出的雙幣種期權(quán)定價(jià)模型較經(jīng)典的Black-Schoels雙幣種模型具有更高的定價(jià)精度,尤其是對(duì)虛值(out-of-the-money)期權(quán)和中期(medium-term)期權(quán)。此外,實(shí)證結(jié)果所得結(jié)論并不受所選取流動(dòng)性測(cè)度的影響。
【學(xué)位單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F224;F830.91
【文章目錄】：
摘要
ABSTRACT
第一章 緒論
    1.1 選題背景及意義
        1.1.1 研究背景
        1.1.2 研究意義
    1.2 研究?jī)?nèi)容及方法
        1.2.1 研究?jī)?nèi)容
        1.2.2 研究方法
    1.3 本文創(chuàng)新之處
第二章 文獻(xiàn)綜述與基礎(chǔ)理論
    2.1 期權(quán)定價(jià)模型回顧
    2.2 基礎(chǔ)理論
        2.2.1 隨機(jī)分析概要
        2.2.2 期權(quán)定價(jià)的基本原理
    2.3 本章小結(jié)
第三章 基于流動(dòng)性調(diào)整的隨機(jī)波動(dòng)率模型下的歐式期權(quán)定價(jià)研究
    3.1 模型設(shè)定
    3.2 歐式期權(quán)定價(jià)
        3.2.1 風(fēng)險(xiǎn)中性價(jià)格過程
        3.2.2 特征函數(shù)
        3.2.3 基于COS方法的歐式期權(quán)定價(jià)公式
    3.3 流動(dòng)性測(cè)度,校正方法與數(shù)據(jù)描述
        3.3.1 流動(dòng)性測(cè)度
        3.3.2 參數(shù)估計(jì)方法
        3.3.3 數(shù)據(jù)描述
    3.4 定價(jià)表現(xiàn)
    3.5 本章小結(jié)
第四章 標(biāo)的資產(chǎn)非完全流動(dòng)下的幾何亞式期權(quán)定價(jià)研究
    4.1 模型假定
    4.2 幾何亞式期權(quán)價(jià)格所滿足的偏微分方程
    4.3 幾何亞式期權(quán)定價(jià)公式的閉式解
        4.3.1 固定交割幾何亞式期權(quán)定價(jià)公式
        4.3.2 浮動(dòng)交割幾何亞式期權(quán)定價(jià)公式
    4.4 數(shù)值分析
    4.5 本章小結(jié)
第五章 基于流動(dòng)性調(diào)整的跳-擴(kuò)散模型下的障礙期權(quán)定價(jià)研究
    5.1 模型假定
    5.2 離散障礙期權(quán)定價(jià)
        5.2.1 特征函數(shù)
        5.2.2 基于COS方法的離散障礙期權(quán)定價(jià)
    5.3 數(shù)值分析
        5.3.1 截?cái)嘤虻倪x取
        5.3.2 定價(jià)精度分析
        5.3.3 敏感性分析
        5.3.4 收斂性分析
    5.4 本章小結(jié)
第六章 考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素影響的雙幣種期權(quán)定價(jià)研究
    6.1 模型假定
    6.2 雙幣種期權(quán)定價(jià)
        6.2.1 風(fēng)險(xiǎn)中性價(jià)格過程
        6.2.2 定價(jià)公式
    6.3 實(shí)證研究
        6.3.1 樣本數(shù)據(jù)的構(gòu)建及其統(tǒng)計(jì)描述
        6.3.2 模型校正方法與流動(dòng)性測(cè)度
        6.3.3 定價(jià)表現(xiàn)
    6.4 本章小結(jié)
結(jié)論
參考文獻(xiàn)
攻讀博士學(xué)位期間取得的研究成果
致謝
附件

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本文編號(hào)：2836359