多年來隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備的不斷增加,人民幣的購買力水平持續(xù)提高,進(jìn)而升值壓力凸顯。2005年7月21日,央行宣布人民幣升值2%,自此人民幣結(jié)束了維持十年之久的人民幣匯率“盯住制”,開始轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。至2008年9月底,人民幣緩慢升值已有三年的時(shí)間,人民幣兌美元匯率從8.28:1上升至6.83:1,累計(jì)升值幅度已達(dá)17.5%,年平均升幅約為6%。 然而,就在升值初期(2005年7月至2007年10月)出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格的大幅膨脹。中國股票市場(chǎng)的上證指數(shù)從2005年6月的最低點(diǎn)998點(diǎn)上漲到2007年10月最高點(diǎn)的6124點(diǎn),同期A股指數(shù)也從最低點(diǎn)1047點(diǎn)上漲到的最高點(diǎn)6429點(diǎn),最高漲幅為6倍多;房地產(chǎn)價(jià)格雖然在2005年之前就開始不斷攀升,但當(dāng)升值預(yù)期被市場(chǎng)普遍認(rèn)可后,以北京、上海和深圳為首的大中城市房地產(chǎn)價(jià)格更是在原來的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上漲2-3倍。而隨后,中國政府從2007年10月開始的主動(dòng)調(diào)控使資產(chǎn)價(jià)格大幅回落。上證指數(shù)曾跌至2008年9月的最低點(diǎn)1802點(diǎn),同時(shí),A股指數(shù)從最高點(diǎn)一度跌至2008年9月的最低點(diǎn)1892點(diǎn),跌幅達(dá)到70%;2008年第二季度開始,房地產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了松動(dòng),繼股票價(jià)格大跌之后房地產(chǎn)價(jià)格也處于風(fēng)雨飄搖之中。 自匯率機(jī)制改革以來,人民幣升值趨勢(shì)不減,資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了從暴漲到大幅下跌的過程。2006年的流動(dòng)性過剩的熱錢還在到處涌動(dòng),這些流動(dòng)性不僅一度造成了資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲,而且自2007年以來還造成了通貨膨脹,該勢(shì)頭還保持到了2008年。國家實(shí)施多年的穩(wěn)健的貨幣政策也轉(zhuǎn)向從緊貨幣政策。同時(shí),人民幣名義匯率升值速度在加快,如果繼續(xù)升值且幅度擴(kuò)大,其對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響還無法估量。這些問題困擾著當(dāng)局者,中國政府正處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩難境地,也正面對(duì)前所未有的挑戰(zhàn)。 這些現(xiàn)象引發(fā)出一系列問題和思考:為何本幣升值總是伴隨資產(chǎn)價(jià)格的大起大落?本幣升值是通過何種機(jī)制作用于資產(chǎn)價(jià)格的?日本資產(chǎn)價(jià)格破滅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的嚴(yán)重影響不得不讓人深思,而我國目前也已經(jīng)出現(xiàn)了股票價(jià)格大幅下跌的局面。那么,我國是否也會(huì)重蹈覆轍?我們應(yīng)該如何避免資產(chǎn)價(jià)格的下跌對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊昵? 本文將從上述問題出發(fā),通過理論探討和實(shí)證分析研究人民幣升值壓力下中國資產(chǎn)價(jià)格大起大落的狀況及成因,并分別就本幣升值對(duì)我國股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響進(jìn)行了細(xì)致思考。在此基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步分析了緊縮貨幣政策下可能產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫破滅及資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,并提出相關(guān)解決方案。從某種程度上講,資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌比大幅增長(zhǎng)更可怕。如果中國無法妥善處理好資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的問題,不僅會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等,還可能引發(fā)一系列的后遺癥。中國不能重蹈日本之覆轍,因?yàn)槟菢拥拇鷥r(jià)對(duì)中國這樣一個(gè)發(fā)展中國家來說太大了,其后果是相當(dāng)嚴(yán)重的,我國一定要加以防治。 全文除引言和第一章文獻(xiàn)回顧之外,主要內(nèi)容共分為四部分: 第一部分為現(xiàn)實(shí)篇,即第2章。在回顧人民幣匯率機(jī)制改革的基礎(chǔ)上,論述了人民幣升值壓力及其預(yù)期;接著探討了由人民幣升值預(yù)期帶來的國際資本流動(dòng);最后描述國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格全面膨脹和中國A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回落以及房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)松動(dòng)的現(xiàn)實(shí)情況。 第二部分為理論篇,即第3章。首先闡述了國際短期資本流動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響,接著在此基礎(chǔ)上分析人民幣升值導(dǎo)致的流動(dòng)性,以及產(chǎn)生流動(dòng)性的路徑方式,試圖從貨幣供給的宏觀角度來分析人民幣升值帶來的新增貨幣的流動(dòng)性對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)格的影響及傳導(dǎo)機(jī)制,建立了流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的框架模型,并從實(shí)證角度證明了流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。 第三部分為實(shí)證篇,分為第4章和第5章。第4章是針對(duì)人民幣升值對(duì)A股市場(chǎng)影響作了具體分析,然后對(duì)匯率與A股指數(shù)與各個(gè)行業(yè)指數(shù)分別進(jìn)行實(shí)證分析。第5章則主要分析了匯率升值對(duì)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響,具體分析了人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。 第四部分為對(duì)策篇,是本文的最后2章。第6章首先闡述了自匯率機(jī)制改革以來,央行貨幣政策三大工具的實(shí)施,以及實(shí)施的緊縮貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響;其次在回顧20世紀(jì)80年代末日本教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,總結(jié)緊縮的貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的作用;最后論文了房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的傷害;第7章則是結(jié)論與政策建議,針對(duì)貨幣政策以及如何避免中國因貨幣升值和資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌引致經(jīng)濟(jì)衰退的政策建議。
【學(xué)位單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F832.6;F832.5;F224
【部分圖文】：

而到2007年全年，外匯儲(chǔ)備增加4619億美元。至2加7年12月底，我國的外匯儲(chǔ)備總額也達(dá)到15282億美元。事實(shí)上，外匯儲(chǔ)備這樣的增長(zhǎng)速度并不符合我國對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)的實(shí)際情況。從中國商品貿(mào)易盈余的增幅來看(見圖2.4)，在2加5年之前，每年的貿(mào)易盈余都處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，而2005至2007年，貿(mào)易盈余出現(xiàn)大幅攀升。

“錯(cuò)誤與遺漏”賬戶兩項(xiàng)正值則可以明確地顯示出人民幣升值預(yù)期下大量資本的偷偷流入。此外，貿(mào)易順差與凈FDI之和與外匯儲(chǔ)備增量之間的差額也可以用作衡資金的指標(biāo)。如下圖所示，自2加3年以來，“投機(jī)資金”由負(fù)轉(zhuǎn)正，雖儀拓年有所波動(dòng)(可以理解為J曲線效應(yīng)的結(jié)果)，但總的來說，近年來投不斷進(jìn)入中國。

防止熱錢大量套現(xiàn)拋售人民幣資產(chǎn)帶來的以房市和股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格回落沖擊，將是我們不得不面對(duì)的命題。2.4中國A股市場(chǎng)的急速膨脹及深幅回落本節(jié)我們來回顧中國A股市場(chǎng)自匯率升值以來急速膨脹及大幅回落的具體情況。在2閱5年7月央行宜布人民幣升值2%的同時(shí)，中國股票市場(chǎng)的上證A股指數(shù)在2的5年6月的最低點(diǎn)1047.65點(diǎn)開始上漲，至2加7年10月，A股指數(shù)達(dá)到6429.68的高點(diǎn)，兩年時(shí)間的漲幅約為五倍多。深證綜合A股指數(shù)也從2的5年7月最低點(diǎn)243點(diǎn)的一直漲到2007年8月1429.39的最高點(diǎn)，漲幅高達(dá)同樣也超過五倍。資產(chǎn)價(jià)格的大起之時(shí)也就暗含著終究會(huì)有回落的一刻。自中國A股市場(chǎng)在2加7年10月達(dá)到最高峰6429.68點(diǎn)之后并沒有持續(xù)多久就開始掉頭向下、一路狂跌，至2008年7月底已經(jīng)跌到2700點(diǎn)左右，跌幅超過50%(見圖2.6)。...】心月嘴招.吐，l~口.口.曲帷月，，護(hù)護(hù)誦人王a湯，I3要M八3口3為7媽翻禹.眾2翻拍衛(wèi)匕側(cè)戶，刀認(rèn)巧泊月月

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 常軍衛(wèi);;人民幣升值及預(yù)期對(duì)我國資產(chǎn)價(jià)格的影響研究——基于日元升值的比較分析[J];開發(fā)研究;2012年01期

本文編號(hào)：2832018