發(fā)布時(shí)間：2020-08-26 08:09

【摘要】：股價(jià)波動(dòng)本是股市的固有特征,基于對(duì)股票未來現(xiàn)金流等因素的不同看法,不同的投資人會(huì)形成不同的預(yù)期,于是就會(huì)對(duì)股票的當(dāng)前合理價(jià)格產(chǎn)生不同看法,這樣才會(huì)有買賣雙方的產(chǎn)生,才會(huì)形成市場(chǎng)交易,同時(shí)股價(jià)也會(huì)發(fā)生變動(dòng),產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。合理的價(jià)格波動(dòng)有利于交易的達(dá)成,有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的形成,是市場(chǎng)功能正常發(fā)揮的體現(xiàn)。 我國A股市場(chǎng)自建立以來,出現(xiàn)了多次巨幅的市場(chǎng)動(dòng)蕩。這種頻繁且劇烈的波動(dòng)一方面給市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展帶來較大負(fù)面影響,另一方面也給投資人的投資活動(dòng)帶來較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。究其原因,我國A股市場(chǎng)頻繁且劇烈的波動(dòng)固然與過多的政策因素的沖擊有關(guān),但與市場(chǎng)內(nèi)在的“穩(wěn)定器”機(jī)制等方面的缺陷也息息相關(guān),同時(shí)以融資為主要目的且質(zhì)量較差的上市公司普遍存在,中小投資者素質(zhì)偏低、情緒易于被激發(fā)而失去理性,機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)有制度框架內(nèi)難以擔(dān)當(dāng)穩(wěn)定市場(chǎng)的作用等等都是導(dǎo)致頻繁且劇烈的波動(dòng)不容忽視的因素。本文從我國A股市場(chǎng)的波動(dòng)特征出發(fā),沿市場(chǎng)“穩(wěn)定器”機(jī)制及實(shí)踐效果、政策誘因及其傳導(dǎo)、上市公司質(zhì)量與市場(chǎng)波動(dòng)、投資者結(jié)構(gòu)及行為與市場(chǎng)波動(dòng)抑制、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)及監(jiān)管這一線索,探求A股市場(chǎng)頻繁且劇烈波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理并尋求相關(guān)的抑制辦法。 本文主要研究?jī)?nèi)容及結(jié)論如下: ①回顧了國內(nèi)外學(xué)者在股價(jià)波動(dòng)理論、股價(jià)波動(dòng)模型、股價(jià)波動(dòng)機(jī)理和股價(jià)異常波動(dòng)抑制研究等方面的相關(guān)文獻(xiàn)。從統(tǒng)計(jì)分析、自生發(fā)展歷程和與成熟市場(chǎng)對(duì)比角度分別描述了我國A股市場(chǎng)的波動(dòng)特征,并從巨幅波動(dòng)的波峰波谷形成過程提出了共振效應(yīng)并探討了其形成機(jī)理。 ②從市場(chǎng)內(nèi)生和外生兩方面概括了A股市場(chǎng)現(xiàn)行的“穩(wěn)定器”機(jī)制及實(shí)踐效果,并就改革、深化我國股市的“穩(wěn)定器”機(jī)制提出了相關(guān)政策建議。 ③梳理了A股市場(chǎng)自建立以來的主要政策誘因,指出我國投資者普遍存在投機(jī)心理、易于形成心理群體、政策敏感性及政策依賴性特征明顯、過度自信及過度恐慌心理突出等群體心理特征。這些群體心理特征的普遍存在投資者容易產(chǎn)生躁動(dòng)情緒,易于被激發(fā)而形成心里群體,從而喪失理性思維。政策誘因的沖擊到來時(shí)市場(chǎng)難以有效吸收政策誘因的沖擊,往往過度反應(yīng),正向或負(fù)向放大政策誘因,易于形成短期內(nèi)劇烈的上升或下跌的行情,進(jìn)而產(chǎn)生巨幅的市場(chǎng)波動(dòng)。隨后從減少政策誘因、有效控制投資者群體心理角度,提出了完善市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),提高上市公司質(zhì)量,大力發(fā)展新型機(jī)構(gòu)投資者等對(duì)策建議。 ④運(yùn)用資產(chǎn)定價(jià)回歸模型的擬合系數(shù)(即R2)來捕捉股價(jià)波動(dòng)的同步性,實(shí)證研究了上市公司質(zhì)量與市場(chǎng)波動(dòng)性的關(guān)系。結(jié)果表明:高質(zhì)量公司在熊市中股價(jià)同步性明顯較低,有助于降低市場(chǎng)的波動(dòng),但在牛市中穩(wěn)定市場(chǎng)的作用不顯著。低質(zhì)量公司無論在牛市還是熊市,均表現(xiàn)出較高的股價(jià)同步性,助漲助跌,加劇市場(chǎng)波動(dòng)。而在牛市中,股價(jià)同漲同跌現(xiàn)象在一定程度上決定了累積超額收益率(CAR);熊市中,股價(jià)同步性降低了高質(zhì)量公司的累積超額收益率,低質(zhì)量公司的累積超額收益率(CAR)與股價(jià)同步性之間無顯著關(guān)系。 ⑤從機(jī)構(gòu)投資者角度實(shí)證檢驗(yàn)了投資者持股行為與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系,并將機(jī)構(gòu)投資者細(xì)分為基金、券商、社保、QFII、保險(xiǎn)公司、和企業(yè)法人等分別加以檢驗(yàn),實(shí)證結(jié)果表明:在不同的市場(chǎng)環(huán)境下,機(jī)構(gòu)投資者時(shí)而增加股價(jià)波動(dòng),時(shí)而減少股價(jià)波動(dòng),機(jī)構(gòu)投資者行為與市場(chǎng)波動(dòng)之間并不存在簡(jiǎn)單的線性關(guān)系,而是表現(xiàn)為較為復(fù)雜的非線性關(guān)系。不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者就能有效抑制我國A股市場(chǎng)劇烈而頻繁的市場(chǎng)波動(dòng)。應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到:在一個(gè)以籌資為導(dǎo)向、上市公司業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ砷L(zhǎng)性且系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以控制的市場(chǎng)上,機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展未必能給人們帶來期望的果實(shí)。事實(shí)上,良好的行業(yè)前景、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、及時(shí)的信息披露、完善的市場(chǎng)監(jiān)管,這些因素才是市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【圖文】：

樣本值落在樣本均值加減三倍的標(biāo)準(zhǔn)差（μ±3σ）范圍之外只有 3/1000因此可以根據(jù)μ±3σ來設(shè)定異常點(diǎn)范圍，凡是樣本值大于μ+3σ或者小的樣本就可以稱之為異常點(diǎn)。另外一種方法是分位數(shù)法。雖然分位數(shù)不需布的假定，但分位數(shù)存在兩方面的劣勢(shì)，第一是分位點(diǎn)的確定是經(jīng)驗(yàn)確態(tài)的，而不是隨股票交易的變化而變化的。第二是分位數(shù)方法是事后監(jiān)分位數(shù)方法的缺陷，本文采用第一種方法。在本文中，我們將采用概率方法來識(shí)別是否發(fā)生異常波動(dòng)。按照大數(shù)定本的股票價(jià)格波動(dòng)（即收益率）應(yīng)該滿足正態(tài)分布。但由眾多的有關(guān)市和個(gè)股收益率的文獻(xiàn)可知，股票市場(chǎng)的收益率都只是近似服從正態(tài)分布尖峰胖尾的特征，如圖 1 所示。正如文獻(xiàn)所指出的，股票市場(chǎng)的異常波股票收益率的“尖峰胖尾”的根本原因。因此，從統(tǒng)計(jì)概率角度定義，所謂是指超出歷史樣本分布正常概率的價(jià)格波動(dòng)。即通過事先確定一個(gè)事先小概率α（如α＝0.01 或者 0.005），然后用小概率事件的發(fā)生來判斷是常波動(dòng)。比如，通過事先確定α后，再根據(jù)歷史的收益率序列通過 P(x確定 c，當(dāng)收益率大于 c 時(shí)，那么我們則認(rèn)為當(dāng)天的股價(jià)發(fā)生異常波動(dòng)。

打開了當(dāng)代投資理論應(yīng)用于實(shí)踐的大門。是關(guān)于市場(chǎng)非線性理論的研究。近三四十年來，有效市場(chǎng)理論一直位，然而，隨著金融市場(chǎng)定量建模與計(jì)算技術(shù)的飛速發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)動(dòng)具有很多復(fù)雜和有趣的特征，而這些現(xiàn)象又是非傳統(tǒng)有效市場(chǎng)理論對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)構(gòu)成挑戰(zhàn)的直接證據(jù)來自證券市場(chǎng)收益率的分布不是布，法瑪（1965）對(duì)日收益率進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)收益率是負(fù)斜的：在左尾部比在右邊的尾部有更多的觀測(cè)值。夏普（1970）在他的教科書《本市場(chǎng)》中，對(duì)年收益率與正態(tài)分布作比較時(shí)發(fā)現(xiàn)：“正態(tài)分布沒有給的出現(xiàn)分配多少可能性。但它們卻出現(xiàn)很多的頻率。”埃_臣

本文編號(hào)：2804929