【摘要】： 人們普遍認(rèn)為金融經(jīng)濟(jì)是整個經(jīng)濟(jì)的一個特殊分支,這是因為金融產(chǎn)品不同于其他實體商品和服務(wù)。金融學(xué)的核心問題是研究資本和資產(chǎn)的配置效率問題。在市場經(jīng)濟(jì)中,這種配置是通過金融市場來進(jìn)行的。近年來,隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,金融在經(jīng)濟(jì)中的地位日益增強,對金融市場的研究也更加深入。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論是金融學(xué)中發(fā)展最快的一個重要的新興分支,已經(jīng)逐漸發(fā)展成為現(xiàn)代微觀金融學(xué)中最為活躍的一個研究領(lǐng)域,并且極大地深化了人們對于金融市場運作、金融產(chǎn)品交易、金融資產(chǎn)價格形成以及金融風(fēng)險管理與控制的認(rèn)識。 美國“次貸危機”于2006年春季開始逐步顯現(xiàn),2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場,2008年演變成為全球金融危機。中國的股票市場也同樣受到美國“次貸危機”的影響,接受著嚴(yán)峻的考驗。但是,我們并不能因此而停滯不前。中國股市的深度與發(fā)達(dá)國家相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。已有的金融證券產(chǎn)品,還不能滿足改革開放30年來人民群眾財富日益增長的需求。面對這樣的需求,中國金融證券市場的逐步深化在所難免,這將成為中國股市新的增長點。這就對深入的研究中國股市的市場微觀結(jié)構(gòu),對市場進(jìn)行有力監(jiān)管、建設(shè)高效透明的高質(zhì)量有效市場提出了更高的要求。 市場微觀結(jié)構(gòu)的概念有狹義和廣義之分。狹義的市場微觀結(jié)構(gòu)僅指證券交易價格的發(fā)現(xiàn)、形成過程和運作機制(O’Hara,1995),廣義的市場微觀結(jié)構(gòu)涉及一個完整市場的幾乎所有組成部分,包括技術(shù)(Technology)、規(guī)則(Regulation)、信息(Information)、市場參與者(Participants)和金融工具(Instruments)等五個方面(楊之曙,2000)�？偟膩碚f,不管是狹義還是廣義,市場微觀結(jié)構(gòu)理論研究所有金融市場共同的普遍運行規(guī)律,具有較強的抽象性和普適性,市場微觀結(jié)構(gòu)的研究方法與理論框架對于各種金融市場包括股票、債券、外匯等市場都是適用的。通過對相關(guān)文獻(xiàn)的系統(tǒng)梳理之后,筆者發(fā)現(xiàn)關(guān)于市場微觀結(jié)構(gòu)的研究對象和內(nèi)容,雖然國外學(xué)者從不同的角度出發(fā)描述了市場微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵,但是其基本內(nèi)容是一致的。即市.場.微.觀.結(jié).構(gòu).反.映.了.市.場.本.身.各.個.方.面.的.特.征.,這.些.特.征.規(guī).定.了.投.資.者.的.行.為.,從.而.決.定.了.市.場.的.流.動.性.、透.明.性.、價.格.的.有.效.性.、波.動.性.和.交.易.成.本.。 中國股市經(jīng)過近二十年的迅速發(fā)展,已經(jīng)成為僅次于日本、香港的亞洲第三大股票市場,也是目前國際上采取限價委托指令驅(qū)動為交易機制的最大新興市場之一。作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)階段發(fā)展起來的新興證券市場,中國股市具有獨特的市場結(jié)構(gòu),這就要求我們在運用市場微觀結(jié)構(gòu)理論分析中國股市時,考慮中國股市的特殊結(jié)構(gòu)和各種約束條件。政策市、全民市、博弈市、震蕩市與過渡市依然是中國股市的主要特征。同時我們也應(yīng)該看到,當(dāng)前我國股市具有上市公司股權(quán)高度分割、規(guī)模集中度低、換手率高等特點。當(dāng)前的中國股市大而不強,如何規(guī)范、管理與發(fā)展股票市場是當(dāng)務(wù)之急,在證券市場改革的宏觀調(diào)控下,對中國股市的微觀結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造,以提高其效率,對于中國證券市場的組織者、監(jiān)管者和參與者都有著重要的現(xiàn)實意義。 本文從中國股市的特殊結(jié)構(gòu)和各種約束出發(fā),基于持續(xù)時間過程和標(biāo)值點過程的數(shù)理建模理論,全面的考察了中國滬、深A(yù)、B股市場各市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的統(tǒng)計特征與日內(nèi)模式,各市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量之間的線性與非線性關(guān)系及其傳導(dǎo)機制,重點研究了市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的日內(nèi)模式,金融持續(xù)時間的線性與非線性建模與應(yīng)用,價格的形成、發(fā)現(xiàn)和變化機制這幾個方面,在探討中形成了“線.性.與.非.線.性.模.型.并.用.”、“參.數(shù).與.非.參.數(shù).時.間.序.列.分.析.交.叉.”、“日.內(nèi).時.序.數(shù).據(jù).與.面.板.數(shù).據(jù).互.補.”的研究特色,為市場微觀結(jié)構(gòu)問題的研究提供了一條可行且特色鮮明的路徑。研究結(jié)論和實證結(jié)果對中國證券市場的交易制度設(shè)計者,金融市場監(jiān)管者和證券交易商都有參考價值。論文的整體結(jié)構(gòu)安排如下: 第1章,導(dǎo)論。介紹了論文的選題背景和研究意義,概括了本文的主要研究方法、研究內(nèi)容、研究工具、數(shù)據(jù)來源和創(chuàng)新之處。 第2章,中國股票市場微觀結(jié)構(gòu)概述。介紹了中國股市概況,市場微觀結(jié)構(gòu)的主要研究對象和研究內(nèi)容,市場微觀結(jié)構(gòu)的主要理論,紐約證券交易所與上海證券交易所的微觀結(jié)構(gòu)比較�？偨Y(jié)了中國股市的微觀結(jié)構(gòu)特征,為進(jìn)一步的理論和實證分析奠定了堅實的市.場.理.論.和約.束.基.礎(chǔ).。 第3章,中國股票市場的高頻微觀結(jié)構(gòu)特征變量。本章介紹了國內(nèi)外高頻金融研究的概況,首.次.總.結(jié).提.出.市.場.微.觀.結(jié).構(gòu).特.征.變.量.的.概.念.,從標(biāo).值.點.過.程.的.角.度.討.論.了.市.場.微.觀.結(jié).構(gòu).特.征.變.量.的.定.義.和.計.算.方.法.,奠定了論文的建.模.基.礎(chǔ).。介紹了高頻金融數(shù)據(jù)庫的概況,進(jìn)一步給出了研究中國股市微觀結(jié)構(gòu)的高頻數(shù)據(jù)的樣本選擇以及數(shù)據(jù)的預(yù)處理,為后面章節(jié)的實證分析提供了“原材料”,奠定了論文的數(shù).據(jù).基.礎(chǔ).。 第4章,中國股票市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的高頻統(tǒng)計特征。基于日內(nèi)交易數(shù)據(jù)全面考察了各市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的描述統(tǒng)計規(guī)律和分布特征,關(guān)注了與日內(nèi)交易活動密切相關(guān)的股票收益率(價格變動)、交易量、買賣價差、交易持續(xù)時間、價格持續(xù)時間和成交量持續(xù)時間這幾個特征變量的描述統(tǒng)計與無條件分布特征。特別是將金融持續(xù)時間分為交易持續(xù)時間、價格持續(xù)時間和成交量持續(xù)時間進(jìn)行深入細(xì)致的研究是本章的一個創(chuàng)新。 第5章,中國股票市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的日內(nèi)模式研究。基于日內(nèi)交易數(shù)據(jù)全面考察了中國滬、深A(yù)、B股市場各微觀結(jié)構(gòu)特征變量的日內(nèi)變化模式,采用參.數(shù).與.非.參.數(shù).的.計.量.方.法.檢驗了與日內(nèi)交易活動密切相關(guān)的股票收益率(價格變動)、波動率、成交量、買賣價差和金融持續(xù)時間這幾個特征變量的日內(nèi)動態(tài)變化,并與國外成熟市場的已有結(jié)論進(jìn)行了比.較.。最后運用線.性.與.非.線.性.G.r.a.n.g.e.r.因.果.關(guān).系.檢.驗.揭示了信息傳遞的非對稱性,結(jié).合.隔.夜.信.息.積.累.和.信.息.傳.遞.的.非.對.稱.性.解釋了日內(nèi)模式形成的原因,對交易機制的設(shè)計和信息的監(jiān)管提出了建議。 第6章,中國股票市場金融持續(xù)時間的數(shù)量研究。本章首先對ACD模型的理論以及ACD模型在經(jīng)濟(jì)和金融中的應(yīng)用進(jìn)行了系統(tǒng)回顧。然后在6.1節(jié)中總結(jié)了金融持續(xù)時間的市場微觀結(jié)構(gòu)含義,在此基礎(chǔ)上提出了五個重要假設(shè)。而后在6.2節(jié)中系統(tǒng)的介紹了持續(xù)時間的理論基礎(chǔ)、ACD模型的特點和相應(yīng)的估計方法,并基于Monte Carlo模擬方法對于極大似然估計與非參數(shù)估計方法進(jìn)行了評價,模擬結(jié)果證實:隨機誤差項分布的錯誤設(shè)定會導(dǎo)致極大似然估計的嚴(yán)重失效,在均值函數(shù)和隨機誤差項分布都未知的情況下,可以運用非參數(shù)估計方法來選擇合適的隨機誤差項分布函數(shù)。6.3節(jié)從五個方面全面的總結(jié)了ACD模型的擴展和發(fā)展。6.4節(jié)對目前ACD模型的三個重要檢驗方法進(jìn)行了總結(jié)與評價,提.出.了.基.于.N.P.估.計.的.A.C.D.模.型.檢.驗.方.法.,該方法簡單易行,適合于嵌套與非嵌套的模型檢驗。6.5節(jié)是ACD模型的應(yīng)用,首先應(yīng)用Granger因果檢驗挖掘各市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量和交易持續(xù)時間之間的信息傳遞關(guān)系,考察了各市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量對交易持續(xù)時間的預(yù)測能力;然后構(gòu).建.多.元.線.性.A.C.D..(M.L.A.C.D..)和.半.參.數(shù).單.指.數(shù).A.C.D..(.In.A.C.D..)標(biāo).值.模.型.及.估.計.算.法.,檢驗了有關(guān)我國股票市場微觀結(jié)構(gòu)理論的五個假設(shè);最后討論了基.于.A.C.D.模.型.的.日.內(nèi).風(fēng).險.測.量.,利用不等間隔日內(nèi)在險價值(ISIVaR)模型估計了日內(nèi)交易的條件波動率,對實時交易數(shù)據(jù)的價格變化給出了VaR預(yù)測,并進(jìn)行了返回檢驗,彌補了目前國內(nèi)這方面研究的空白。 第7章,中國股票市場價格影響因素的面板分析。本章首先基于線性與非線性的Granger因果檢驗驗證了個股市場微觀結(jié)構(gòu)變量間信息傳導(dǎo)的異.質(zhì).特.性.。然后基于異質(zhì)性固定系數(shù)面板數(shù)據(jù)模型的同質(zhì)無因果關(guān)系(HNC)假設(shè)檢驗探討了中國股市各市場微觀結(jié)構(gòu)變量之間的Granger因果關(guān)系及其傳導(dǎo)機制,為買賣價差及價格(變動)面板模型的構(gòu)造提供了信.息.支.撐.。7.3節(jié)運用日內(nèi)15分鐘的面板高頻數(shù)據(jù),建.立.固.定.影.響.變.截.距.買.賣.價.差.面.板.數(shù).據(jù).模.型.研究了中國滬、深股市A、B股市場買賣價差的周內(nèi)效應(yīng)、日內(nèi)效應(yīng)及影響因素,探討了我國股票市場買賣價差的成因。7.4節(jié)運用日內(nèi)15分鐘的面板高頻數(shù)據(jù),建.立.固.定.影.響.變.系.數(shù).價.格.面.板.數(shù).據(jù).模.型.研究了中國上海A、B股市場上限價訂單簿狀態(tài)特征及其所蘊含的各市場微觀結(jié)構(gòu)特征對股票價格的影響,檢驗了限價訂單簿特征與市場微觀結(jié)構(gòu)狀態(tài)變量對股票價格形成和變化的解釋能力。7.5節(jié)運用日內(nèi)15分鐘的面板高頻數(shù)據(jù),建.立.固.定.影.響.變.截.距.漲.跌.幅.面.板.數(shù).據(jù).模.型.研究了中國上海A、B股市場上限價訂單簿狀態(tài)特征及其所蘊含的各市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量對股票價格漲跌幅度的影響,檢驗了限價訂單簿特征與市場微觀結(jié)構(gòu)狀態(tài)變量對股票價格漲跌幅度的預(yù)測能力。 第8章,總結(jié)與展望。對全文的研究內(nèi)容和主要結(jié)論進(jìn)行了總結(jié),在此基礎(chǔ)上提出了今后的研究展望。 在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上,本文的主要創(chuàng)新性研究工作表現(xiàn)在以下幾個方面: 1.關(guān)于研究思路的創(chuàng)新。本文首.次.總.結(jié).提.出.市.場.微.觀.結(jié).構(gòu).特.征.變.量.的.概.念.,通過挖掘持續(xù)時間過程與標(biāo)值點過程的交易行為特征,試圖從訂單薄上揭示交易過程中的“黑箱”之謎,深入細(xì)致的研究了具有代表性的市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量,在市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的日內(nèi)模式分析、持續(xù)時間的線性與非線性建模及應(yīng)用,價格的形成、發(fā)現(xiàn)和變化機制這幾個方面的探討中形成了“線.性.與.非.線.性.模.型.并.用.”、“參.數(shù).與.非.參.數(shù).時.間.序.列.分.析.交.叉.”、“日.內(nèi).時.序.數(shù).據(jù).與.面.板.數(shù).據(jù).互.補.”的研.究.特.色.。論文的研究視角、研究方法和研究框架拓寬了市場微觀結(jié)構(gòu)理論的數(shù)量研究和實證分析思路,為進(jìn)一步研究市場微觀結(jié)構(gòu)的數(shù)量特征指出了一條可.行.且.特.色.鮮.明.的.研.究.路.徑.。 2.論文第6章提.出.了.基.于.N.P.估.計.的.A.C.D.模.型.檢.驗.方.法.;構(gòu).建.多.元.線.性.A.C.D..(M.L.A.C.D..)和.半.參.數(shù).單.指.數(shù).A.C.D..(.In.A.C.D..)標(biāo).值.模.型.及.估.計.算.法.,檢驗了有關(guān)我國股票市場微觀結(jié)構(gòu)理論的五個假設(shè);討論了基.于.A.C.D.模.型.的.日.內(nèi).風(fēng).險.測.量.,利用不等間隔日內(nèi)在險價值(ISIVaR)模型估計了日內(nèi)交易的條件波動率,對實時交易數(shù)據(jù)的價格變化給出了VaR預(yù)測與返回檢驗,彌補了目前國內(nèi)這方面研究的空白。 3.論文第7章從面板數(shù)據(jù)的角度,首.次.系.統(tǒng).的.從.單.位.根.檢.驗.、G.r.a.n.g.e.r.因.果.關(guān).系.檢.驗.、協(xié).整.檢.驗.和.面.板.數(shù).據(jù).模.型.的.構(gòu).造.上研究了中國滬、深股市A、B股市場買.賣.價.差.的.影.響.因.素.、中國上海A、B股市場價.格..(變.化..)和.漲.跌.幅.度.的.影.響.因.素.,從而在一定程度上反映了各種交易信息對交易價格的作用機理,揭示了交易過程中的價格發(fā)現(xiàn)機制。 4.論文第5章從日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的角度,采.用.參.數(shù).與.非.參.數(shù).的.計.量.方.法.全面考察了中國滬、深A(yù)、B股市場股票收.益.率..(價.格.變.動..)、波.動.率.、成.交.量.、買.賣.價.差.和.金.融.持.續(xù).時.間.這幾個特征變量的日.內(nèi).變.化.模.式.,并與國外成熟市場的已有結(jié)論進(jìn)行了比.較.。運用線.性.與.非.線.性.G.r.a.n.g.e.r.因.果.檢.驗.揭.示.了.信.息.傳.遞.的.非.對.稱.性.,結(jié)合隔.夜.信.息.積.累.和.信.息.傳.遞.的.非.對.稱.性.解.釋.了.日.內(nèi).模.式.形.成.的.原.因.,對交易機制的設(shè)計和信息的監(jiān)管提出了建議。 由于市場微觀結(jié)構(gòu)的研究涉及領(lǐng)域較為廣泛,任何試圖涵蓋所有領(lǐng)域的理論和實證研究都將是膚淺和不現(xiàn)實的。本文從市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的角度,通過挖掘持續(xù)時間過程與標(biāo)值點過程的交易行為特征,研究了具有代表性的市場微觀結(jié)構(gòu)特征變量的日內(nèi)模式分析、持續(xù)時間的線性與非線性建模及應(yīng)用,價格的形成、發(fā)現(xiàn)和變化機制。但是由于微觀結(jié)構(gòu)理論的深奧和市場交易活動的異常復(fù)雜,論文在日內(nèi)風(fēng)險的度量與價格發(fā)現(xiàn)機制的研究方面還有待深入,在數(shù)量結(jié)論的使用和政策評價方面有待深入。 另外,由于寫作時間以及數(shù)據(jù)來源的限制,論文只采用了2006年和2007年的日內(nèi)數(shù)據(jù),而這段時間中國股市處于牛市,由此得到的結(jié)論在取樣期間內(nèi)成立,而在其它時段是否成立尚不知曉,一定程度上影響了結(jié)論的推廣和使用,獲取熊市期間的日內(nèi)數(shù)據(jù),進(jìn)行更為廣泛的研究,可以彌補本文的不足,獲得更為穩(wěn)健的結(jié)論和規(guī)律。但是,論文的研究視角、研究方法和研究框架拓寬了市場微觀結(jié)構(gòu)理論的數(shù)量研究和實證分析思路,為進(jìn)一步研究市場微觀結(jié)構(gòu)的數(shù)量特征指出了一條可行且特色鮮明的研究路徑,對于市場微觀結(jié)構(gòu)的數(shù)量特征研究是具有參考和借鑒價值的。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F224;F832.51
【圖文】：

圖 6.1 模擬的 WACD(1,1)和 EACD(1,1)序列(500 個樣本觀測值)1該部分內(nèi)容已經(jīng)收錄在專著《經(jīng)濟(jì)、金融計量學(xué)中的非參數(shù)估計技術(shù)》中，該專著 2007 年 6 月由科學(xué)出版社出版，已獲第九屆全國統(tǒng)計科研優(yōu)秀成果獎二等獎，四川省第十三次哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀成果獎三等獎，本人為第二作者。

模擬序列的直方圖

模擬序列的樣本自相關(guān)函數(shù)

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 丁艷霞;基于高頻數(shù)據(jù)的中國股票市場價格離散性特征研究[D];東北財經(jīng)大學(xué);2011年

本文編號：2770638