【摘要】：近三十年來,城鎮(zhèn)化是為我國經(jīng)濟(jì)增長的核心動力之一。當(dāng)前,我國已步入城鎮(zhèn)化的中后期,與以往不同,現(xiàn)階段同時是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與城鎮(zhèn)化建設(shè)雙期疊加的時刻,生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)和資源配置方式都面臨劇烈的變化;另一方面,以往GDP導(dǎo)向的城鎮(zhèn)化建設(shè)積累了大量政府債務(wù),原有的套利型金融體系已不可持續(xù),系統(tǒng)性金融風(fēng)險逐漸積聚,同樣迫切尋求新的投融資機(jī)制進(jìn)行化解。因此,產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)現(xiàn)方式、工具運(yùn)用以及側(cè)重點(diǎn),都需要做出重大調(diào)整,城鎮(zhèn)化需要從驅(qū)動力的頂層設(shè)計、交易主體的行為轉(zhuǎn)變、微觀要素的結(jié)構(gòu)調(diào)整角度,重新理解和設(shè)計各要素之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系和運(yùn)行方式,進(jìn)一步尋求機(jī)制創(chuàng)新與路徑選擇的優(yōu)化方法,從而解決投融資規(guī)模、成本、期限的突出矛盾,是為本文選題的初衷和目的。論文研究主要分為兩個部分。第一部分,站在創(chuàng)新制度供給的角度,分析和設(shè)計新型城鎮(zhèn)化投融資的機(jī)制創(chuàng)新體系;第二部分,結(jié)合現(xiàn)實(shí)環(huán)境,尋求路徑優(yōu)化的具體實(shí)現(xiàn)方法。首先,論文認(rèn)識到,理解傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化投融資所面臨的困境,需要基于我國特有的政府行為模式和金融體制,其背后有著深刻的制度邏輯和路徑依賴關(guān)系。為此,論文從國情背景和制度背景著手,基于城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟(jì)周期、宏觀負(fù)債、人口和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的相互關(guān)系而展開分析。其次,考慮到尋求機(jī)制創(chuàng)新以解決現(xiàn)存的問題的難點(diǎn),在于突破方向的選擇和關(guān)鍵因素的把握之中。因此,論文重新篩選和錨定了影響城鎮(zhèn)化現(xiàn)金流的三個關(guān)鍵因素:產(chǎn)權(quán)激勵、信用杠桿、公司治理,并以此作為底層架構(gòu)搭建的基石。第三,論文緊抓投融資的本質(zhì)內(nèi)涵,以資產(chǎn)內(nèi)生性增長,信息對稱、資金流循環(huán)作為資產(chǎn)信用構(gòu)建機(jī)制形成的三個初始條件,結(jié)合城鎮(zhèn)化投融資承載和運(yùn)作管理的三類主體行為特征,把握資源配置優(yōu)化實(shí)現(xiàn)的基本驅(qū)動原理,系統(tǒng)性地逐步推導(dǎo)產(chǎn)城融合條件下產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造價值的演化機(jī)理,進(jìn)一步豐富和完善了轉(zhuǎn)型時期城鎮(zhèn)化投融資的理論分析框架,形成了新型城鎮(zhèn)化投融資機(jī)制創(chuàng)新的完整視圖。進(jìn)一步,論文總結(jié)分析了我國新型城鎮(zhèn)化投融資的現(xiàn)狀,利用Logistic模型分析了城鎮(zhèn)化的演變過程,測算了城鎮(zhèn)化投融資資金供給與需求的缺口,使用灰色系統(tǒng)模型預(yù)測分析了“十三五”期間財政與金融系統(tǒng)的資金供給能力,并結(jié)合陜西為例,運(yùn)用DEA模型測算了12個投融資平臺的融資效率,評價其投入冗余情況,并按超效率DEA模型對其進(jìn)行了排序,回歸分析了投融資平臺效率的影響因素。在此基礎(chǔ)上,論文通過定性與定量相結(jié)合、理論與實(shí)證相結(jié)合,應(yīng)用與案例相結(jié)合,進(jìn)一步分析闡述了路徑優(yōu)化的具體實(shí)現(xiàn)方式。其中,采用DSGE方法分析復(fù)雜博弈行為,以已有的理論研究為基礎(chǔ)賦予模型參數(shù)值,并結(jié)合項目案例,說明項目資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是實(shí)現(xiàn)多元產(chǎn)權(quán)條件下投融資組織模式效應(yīng)最大化的主要途徑;通過搭建多元金融機(jī)構(gòu)、工具、資本市場的融資組合創(chuàng)新,根據(jù)公共項目盈利能力及不同階段投融資特征,綜合考慮風(fēng)險偏好、期限轉(zhuǎn)換、流動性管理等因素,嘗試設(shè)計最優(yōu)的組合模式;同時,基于信貸配給融資難題,構(gòu)建了基于信息不對稱條件下的投貸聯(lián)動與風(fēng)控優(yōu)化模型,論證了商業(yè)銀行投貸聯(lián)動機(jī)制對多重風(fēng)險治理手段融合的促進(jìn)作用,發(fā)現(xiàn)其可能對信用杠桿優(yōu)化發(fā)揮重要的引領(lǐng)作用;通過構(gòu)建數(shù)理模型,分析公司治理與地方融資平臺證券化融資成本的關(guān)系,實(shí)證檢驗了公司治理對資產(chǎn)證券化融資成本的影響程度。論文的研究結(jié)論及觀點(diǎn):(1)破解傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化投融資困境的關(guān)鍵,首先在于政府從外生型規(guī)模導(dǎo)向發(fā)展轉(zhuǎn)換為市場主導(dǎo)的內(nèi)生型質(zhì)量模式,反映到投融資機(jī)制的設(shè)計,即在于能否構(gòu)造不同于傳統(tǒng)體制所不能提供的“可持續(xù)長效現(xiàn)金流”,創(chuàng)設(shè)新的資金、資本、資產(chǎn)、資源循環(huán)路徑——傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化投融資特征是以“土地財政+融資平臺”為核心的資金資源循環(huán)路徑,新型城鎮(zhèn)化投融資需要建立“產(chǎn)業(yè)+資本市場”為核心的替代轉(zhuǎn)型機(jī)制,實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的前提,核心在于能否成功構(gòu)筑新型城鎮(zhèn)化金融資產(chǎn)的信用,以此逐步取代政府財政信用,從而完成系統(tǒng)性資源循環(huán)的轉(zhuǎn)換。(2)依據(jù)企業(yè)和項目組織的產(chǎn)權(quán)變革、金融交易合約方式的變革、產(chǎn)融結(jié)合服務(wù)產(chǎn)城融合的功能變革之間的相互關(guān)系和順序,可逐步分析得到——產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)重塑、融資組合創(chuàng)新、資本循環(huán)管理的協(xié)調(diào)配合是路徑優(yōu)化的核心,資本結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新是路徑優(yōu)化的實(shí)現(xiàn)方式,基于此,可以延伸演繹出創(chuàng)新優(yōu)化的三條關(guān)鍵子路徑,分別為:多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)重塑引導(dǎo)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑、融資組合創(chuàng)新引導(dǎo)的信用杠桿優(yōu)化路徑、政府平臺功能轉(zhuǎn)型引導(dǎo)的資源循環(huán)管理與治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑,繼而進(jìn)一步尋求微觀層面融資成本降低,融資規(guī)模提升、融資期限匹配的績效結(jié)果改善,并導(dǎo)向宏觀構(gòu)架生產(chǎn)效率、配置效率、功能效率的提升,最終將研究邏輯回歸至出發(fā)的起點(diǎn)——經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和真實(shí)社會勞動生產(chǎn)率的提升,這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期城鎮(zhèn)化投融資機(jī)制創(chuàng)新優(yōu)化的根本目的。(3)實(shí)證結(jié)果表明:新型城鎮(zhèn)化投融資存在巨大缺口、項目層面的產(chǎn)權(quán)激勵約束和風(fēng)險信息對稱狀況存在顯著的提升空間、投融資平臺普遍處于規(guī)模報酬遞增狀態(tài)。未來,優(yōu)化項目資本結(jié)構(gòu)、推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新平臺功能設(shè)定和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),可充分改善投融資效率。論文在研究視角、研究對象和研究方法的創(chuàng)新之處:(1)近年來城鎮(zhèn)化投融資相關(guān)研究,多集中于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,研究對象偏重工具渠道的創(chuàng)新及靜態(tài)模式比較分析。區(qū)別于現(xiàn)存的相關(guān)理論研究,論文從宏觀政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)城融合的關(guān)聯(lián)角度入手,沿著城鎮(zhèn)化現(xiàn)金流生成機(jī)制和金融資產(chǎn)信用構(gòu)建這兩條主線,將新型城鎮(zhèn)化投融資的研究擴(kuò)展至產(chǎn)業(yè)發(fā)展與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并行的領(lǐng)域,結(jié)合社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,深入探討城鎮(zhèn)化與宏觀負(fù)債、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本市場和金融交易的關(guān)系;進(jìn)一步,論文試圖從價值創(chuàng)造的角度重新理解城鎮(zhèn)化投融資過程,以效率提升作為機(jī)制創(chuàng)新的可能切入點(diǎn),緊扣價值創(chuàng)造的關(guān)鍵環(huán)節(jié),在競爭性原理基礎(chǔ)上,根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投融資和資產(chǎn)運(yùn)營管理的理論和規(guī)則,建立起一套相對獨(dú)立和完整的理論視圖,形成了產(chǎn)城融合條件下產(chǎn)融結(jié)合推動新型城鎮(zhèn)化價值創(chuàng)造的理論機(jī)制和框架。(2)論文選擇金融資產(chǎn)交易作為投融資問題研究的核心,而沒有過多著重于投資和融資的概念劃分——以投融資與金融資產(chǎn)信用創(chuàng)造的關(guān)系作為理論出發(fā)點(diǎn),將投資和融資比喻為一枚硬幣的兩面:一面是資金需求的主體,自身處于資產(chǎn)端是融資行為;另一面是資金供給的主體,自身處于資金端是投資行為,二者交匯點(diǎn)是金融資產(chǎn),即以股權(quán)和債權(quán)為載體的交易行為。因此,研究投融資在本質(zhì)上轉(zhuǎn)化為研究金融資產(chǎn)交易能否順利、合理、有效地進(jìn)行,是否起到了推動實(shí)體資源配置和優(yōu)化的作用。進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)金融資產(chǎn)的信用創(chuàng)造和交易的順利實(shí)現(xiàn)是投融資創(chuàng)新研究的重要內(nèi)容。(3)論文以制度結(jié)構(gòu)創(chuàng)新作為方法論的核心,探索特定環(huán)境下擺脫城鎮(zhèn)化投融資困境的路徑設(shè)計問題。論文堅持宏觀構(gòu)架設(shè)計應(yīng)與微觀制度要素緊密結(jié)合的原則,在傳統(tǒng)機(jī)制理論建立在信息和激勵二元構(gòu)成的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步引入監(jiān)督因素,重新構(gòu)造以產(chǎn)權(quán)激勵、投融資信息對稱、公司治理三方面相結(jié)合的底層制度框架,以實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化投融資機(jī)制的重要結(jié)構(gòu)性調(diào)整和補(bǔ)充,并按照資源結(jié)構(gòu)決定交易結(jié)構(gòu),交易結(jié)構(gòu)決定資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)決定融資結(jié)構(gòu)的邏輯,將構(gòu)筑新型城鎮(zhèn)化金融資產(chǎn)信用體系的三個核心條件,與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、功能結(jié)構(gòu)創(chuàng)新相互結(jié)合,進(jìn)一步探討了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造價值的機(jī)理、風(fēng)險治理融合創(chuàng)造價值的機(jī)理和資本循環(huán)運(yùn)營創(chuàng)造價值的機(jī)理,并依次推導(dǎo)和創(chuàng)設(shè)完成優(yōu)化轉(zhuǎn)型的三條核心子路徑。
【學(xué)位授予單位】：西北農(nóng)林科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F299.21
【圖文】：

圖 3-1 2016 年 1 月末與 12 月末各階段示范項目數(shù)對比（單位：個）圖 3-2 2016 年 1 月末與 12 月末各階段示范項目投資額對比（單位：億元）第二，在行業(yè)分布上，涉及 19 個一級行業(yè)，主要有市政工程、交通運(yùn)輸、生環(huán)境保護(hù)、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)等行業(yè)。所有的落地示范項目中，市政工程類占比

56圖 3-2 2016 年 1 月末與 12 月末各階段示范項目投資額對比（單位：億元）第二，在行業(yè)分布上，涉及 19 個一級行業(yè)，主要有市政工程、交通運(yùn)輸、生環(huán)境保護(hù)、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)等行業(yè)。所有的落地示范項目中，市政工程類占比有 180 個項目，并且市政工程類項目占比自 5 月以來連續(xù)居于第一；交通運(yùn)輸目 37 個；生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類共有項目 30 個；水利建設(shè)類項目共有項目 行業(yè)（教育、養(yǎng)老、醫(yī)療）項目數(shù)量共計 36 個。如圖 3-3 所示。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2739133