發(fā)布時(shí)間：2020-06-01 19:34

【摘要】： 1980年以來(lái)，世界各國(guó)成功控制通貨膨脹的同時(shí)，頻繁發(fā)生的資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)以及與之相伴而生的金融不穩(wěn)定卻對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了嚴(yán)重負(fù)面影響。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，尤其是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生、膨脹和崩潰，已經(jīng)成為一個(gè)影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的新因素。面對(duì)這一既有理論價(jià)值也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題，研究者們認(rèn)識(shí)到需要深入研究資產(chǎn)價(jià)格決定及波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的關(guān)系以尋求應(yīng)對(duì)之道。 本文首先考察了資產(chǎn)價(jià)格的決定與波動(dòng)并創(chuàng)建了一個(gè)基于分析資產(chǎn)價(jià)格決定的一般均衡模型。然而，理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)并不一致。因此作者構(gòu)建了一個(gè)基于有限理性和有限套利的假設(shè)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)模型。從而論證了投資者非理性行為可能造成非理性的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)甚至泡沫。論證資產(chǎn)價(jià)格為什么不能反映經(jīng)濟(jì)基本面決定的基礎(chǔ)價(jià)值而會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫現(xiàn)象構(gòu)成了本文的一個(gè)分析基礎(chǔ)。 其次，從直覺(jué)上看，不難理解資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)和托賓q效應(yīng)：當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格水平上升時(shí)，，家庭部門感覺(jué)更富有，因而增加消費(fèi)；而企業(yè)部門由于面臨更低的籌資成本而增加投資。然而，雖然理論分析表明資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)確實(shí)可以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和托賓q效應(yīng)直接影響總需求，但本文論證了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和托賓q效應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響力度是十分有限的。換言之，僅僅通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和托賓q效應(yīng)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成在歷史上多次發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)式的嚴(yán)重影響。隨后，本文在對(duì)歷史上若干典型的資產(chǎn)價(jià)格泡沫事件進(jìn)行深入考察和分析的基礎(chǔ)上，不僅分析了諸次泡沫歷史事件中資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成、發(fā)展與崩潰的原因及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，而且還歸納出了資產(chǎn)價(jià)格泡沫一般性特征。并明確提出一個(gè)觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)史上反復(fù)出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫歷史事件與信用水平高度相關(guān)。因此，理性泡沫模型由于沒(méi)有考慮信用因素而存在著內(nèi)在缺陷，從而難于解釋經(jīng)濟(jì)史上資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成嚴(yán)重影響的歷史事實(shí)。本章最后借鑒前人風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移思想構(gòu)建了一個(gè)基于銀行信貸推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫模型。作者對(duì)泡沫事件進(jìn)行了歷史研究，并在研究基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)由于銀行信貸的存在所導(dǎo)致的投資者在投資過(guò)程中向銀行轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移行為的資產(chǎn)價(jià)格泡沫模型。 再次，本文對(duì)貨幣、信用和資產(chǎn)三者之間的關(guān)系進(jìn)行了理論考察，在“貨幣——信用——資產(chǎn)”框架下本文指出信貸擴(kuò)張?jiān)谕苿?dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。同時(shí)，本文從金融體系信息不對(duì)稱的視角對(duì)信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相互作用機(jī)制進(jìn)行了研究，并指出：一方面，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)信貸水平變動(dòng)產(chǎn)生直接影響；另一方面，信貸變動(dòng)又推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，并通過(guò)信貸水平的倍數(shù)擴(kuò)張和收縮引起企業(yè)投資需求和家庭消費(fèi)需求倍數(shù)的膨脹和收縮。在借鑒伯南克等人提出的金融加速器模型的基礎(chǔ)之上，本文創(chuàng)新性地在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面基本穩(wěn)定的情況下引入脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變化的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，構(gòu)建了一個(gè)研究資產(chǎn)價(jià)格泡沫影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一般均衡模型。從而提出如下兩點(diǎn)創(chuàng)新性結(jié)論：①信貸水平的擴(kuò)張與收縮是研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的核心機(jī)制。單純依靠資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度本身并不足以衡量其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響效應(yīng)，還必須觀察資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)所相應(yīng)引發(fā)的銀行信貸水平的變化。②經(jīng)濟(jì)主體在資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債狀況將直接影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響效應(yīng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債率水平過(guò)高時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的暴跌將會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生較強(qiáng)的緊縮效應(yīng)；反之，若經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債率水平適中，則即使資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生大幅度下跌，也不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生太大影響效應(yīng)。最后，本章在金融穩(wěn)定的視角下研究了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定機(jī)制。 最后，作者分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定背景下貨幣政策目標(biāo)的兩難困境，創(chuàng)新性的構(gòu)建了一個(gè)包含有資產(chǎn)市場(chǎng)均衡的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，并通過(guò)對(duì)若干情況的比較靜態(tài)分析指出：貨幣政策干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)具有改善宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的可能性。從而針對(duì)貨幣政策應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所面臨的困境，提出了一些新的對(duì)策建議。同時(shí)還總結(jié)了本文研究結(jié)論和未來(lái)可能的繼續(xù)研究方向。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F224;F830

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2691965