【摘要】： 傳統(tǒng)的金融理論傳承了新古典經(jīng)濟學(xué)的自然選擇的進化思想，是在投資者完全理性假設(shè)和有效市場假說的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，研究了投資者在最優(yōu)投資組合決策和資本市場均衡狀態(tài)下，各種證券價格是如何決定的。自20世紀80年代以來，有效市場假說受到了學(xué)術(shù)界和現(xiàn)實的雙重挑戰(zhàn)。理想的模型似乎在越來越多的現(xiàn)實檢驗中出現(xiàn)了問題，以有效市場假說和理性人假設(shè)為前提的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論無法解釋金融市場大量的異�，F(xiàn)象。20世紀90年代以來，行為金融學(xué)通過實驗手段，從人類決策行為的非理性角度出發(fā)，對市場有效性假說提出質(zhì)疑。其基本結(jié)論是：證券的市場價格并不只是由證券自身包含的一些內(nèi)在因素決定，很大程度上受到各參與主體行為的影響。 行為金融理論發(fā)展至今，較為成熟的同時也是最受關(guān)注的論點之一，就是市場反應(yīng)偏差，也就是所謂的反應(yīng)不足(Underreaction)和反應(yīng)過度(Overreaction)。反應(yīng)偏差是相對于正常反應(yīng)而言，正常反應(yīng)是指人們對事物的預(yù)期將依據(jù)到來的信息而改變，其改變的原則是依據(jù)貝葉斯法則。證券價格對新信息的反應(yīng)速度和準(zhǔn)確性是衡量市場效率的關(guān)鍵，如果價格迅速對信息做出準(zhǔn)確的反應(yīng)，簡單地說，這個市場就是有效的，否則，價格就存在反應(yīng)偏差，這種市場通常也是低效的。 大量的研究也分別從理論和實證方面分別對A股總量變動而導(dǎo)致的股價效應(yīng)進行研究，并在傳統(tǒng)金融理論的框架下對此類現(xiàn)象進行解釋，但均未能給出完全的回答。目前國內(nèi)對由于A股總量變動而引起的股價效應(yīng)及反應(yīng)偏差的研究不是非常多，國內(nèi)的研究主要集中在是否存在股價效應(yīng)，以及產(chǎn)生正的或負的股價效應(yīng)的原因。本文主要是在行為金融范式下，采用事件研究法，對A股總量變動而引起的股價效應(yīng)及反應(yīng)偏差的進行研究，進一步引入反應(yīng)偏差度這一概念，利用擴展的DSSW模型，給出了反應(yīng)偏差度的理論公式，同時也給出了通過超額累積收益率(CAR)來計算反應(yīng)偏差度的方法，分析了反應(yīng)偏差程度的演變規(guī)律。 我們利用1998年——2004年A股總量變動的公司作為樣本考察公告日前后股價變化的情況，對于股權(quán)再融資公告存在明顯的負的股價效應(yīng)，股票股利公告存在明顯的正的股價效應(yīng)，并且股價對公告信息有提前反應(yīng)。進一步的研究發(fā)現(xiàn)，，兩類事件的公告還存在反應(yīng)偏差，反應(yīng)偏差均表現(xiàn)為反應(yīng)過度(Over-Reaction)，同時通過對反應(yīng)偏差度的計算后，發(fā)現(xiàn)應(yīng)偏差度呈現(xiàn)下降趨勢，但反應(yīng)偏差度與典型事件無關(guān)，也就是說反應(yīng)偏差度屬于系統(tǒng)偏差。
【圖文】：

Р┦墾絎宦畚丄股總t變動的股價效應(yīng)及反應(yīng)偏差的研究根據(jù)表4.n關(guān)于整個反應(yīng)期窗口內(nèi)的CAR的平均值，我們可以得到以柱形圖來表示股價效應(yīng)的分布如圖4.6所示。從1998年—2004年送股、轉(zhuǎn)增股價效應(yīng)的分布來看，呈現(xiàn)不規(guī)則分布，最低值為2003年的2.357%，最大值為2000年的4.715%。圖4.6股票股利股價效應(yīng)分布圖通過按1998年度—2004年度股票股利的公告日的股價效應(yīng)的分析，并且正的股價效應(yīng)在事件日前就出現(xiàn)，也就是說由于信息不對稱，有些投資者利用內(nèi)幕交易提前獲得股票股利公告消息，導(dǎo)致市場對消息的提前反應(yīng)。通過上述實證分析，我們得出如下結(jié)論:1、從 1998年—2004年派送股票股利的樣本數(shù)據(jù)來看，我們可以發(fā)現(xiàn)我國證券市場對于股票股利公告存在明顯的正的股價效應(yīng)

0.014747770.加349333l33300.016393330.0016555l4440.0.018752220.00235777l5550.0.022825550.0040777l6660.0.028153330.0()53333l7770.0.02787777刁.《洲洲)288818880.0.02546222刁.0024111l9990.0.025科科一創(chuàng)X用222222222更為直觀地考察平均異常收益率AR和累積平均異示時間的窗口，其中第17天為公司董事會公告分異常收益率AR和累積平均異常收益率cAR，根據(jù)AR和C才R的曲線圖如下圖5.9。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：2662516