【摘要】： 國債收益率反映了市場無風險利率,它是其它各類債券定價的基礎,也是一切金融產品收益水平計算和衡量的基準。同時,國債發(fā)行也是中央銀行調控市場利率、干預宏觀經濟的重要手段,是傳遞中央銀行貨幣政策的重要載體。然而,我國目前國債市場無論在產品數量、產品結構、市場影響等方面還有很大不足,由于歷史原因,我國國債市場被人為分割為銀行間債券市場和交易所市場。兩個債券市場在交易產品和市場準入方面被人為地分割。市場割裂造成債券多重定價,兩個市場擁有不同的利率期限結構,這將影響國債利率形成機制的統(tǒng)一,進而影響利率市場化的進程。 利率期限結構是指某種證券在某一固定時點上,不同到期時間所對應的各種不同到期日收益率,若將其描繪成圖,便是收益率曲線。在宏觀經濟領域里,利率期限結構具有連接貨幣市場與宏觀經濟的功能;而在微觀方面,利率期限結構則是資產定價、金融產品設計、保值和風險管理、套利以及投機等的基準。近年來在主要工業(yè)國家的貨幣政策執(zhí)行中,利率期限結構正扮演著越來越重要的角色。包括美聯(lián)儲在內的許多中央銀行都已將利率作為支持貨幣政策制定的信息來源和執(zhí)行貨幣政策的操作工具。利率期限結構的貨幣政策含義受到了各國的高度重視,英格蘭銀行的《通貨膨脹報告》從1994年開始定期公布根據利率期限結構推導出來的預期通貨膨脹率。1997年,美聯(lián)儲把利率期限結構作為一個先行經濟景氣指數,在所編制的先行指數中占1/3的權重,并定期公布長短期利差的變動。目前,中國關于利率期限結構的研究比較缺乏,在研究深度和先進研究方法的運用上也有所欠缺,在宏觀經濟政策制定上也對其重視不夠。本文在中國利率市場化進程逐步加快的背景下,研究宏觀經濟與國債利率期限結構相互影響及其應用,對于我國促進債券市場發(fā)展、合理制定貨幣政策具有重要意義。同時,本文將利率期限結構蘊含的信息運用到風險管理中,亦為投資者決策提供參考。 本研究的主要工作及由此形成的結論包括: 一、總結了國內外利率期限結構研究的相關文獻,指出目前研究中存在的問題及可行的研究方向。 二、從理論上分析了宏觀經濟與利率期限結構變動之間的一般關系。運用回歸分析、格蘭杰因果檢驗技術、單位根檢驗、方差分解與脈沖響應函數等方法,在多變量框架內研究宏觀經濟與利率期限結構變動關系。研究結果表明,利率期限結構與宏觀經濟變量之間存在緊密關系。這一部分的研究及所得結論,引發(fā)了作者對利率期限結構信息價值的興趣,成為后續(xù)研究工作的起點。 三、詳細地介紹了門限協(xié)整建模的理論和方法,對我國國債市場長短利率關系進行了研究,發(fā)現長短利率存在門限協(xié)整關系。長短利差具有一定的貨幣政策信息價值。 四、運用狀態(tài)空間模型和卡爾曼濾波技術,結合國債市場的利率期限結構數據,測算了我國自然利率。結果表明,我國自然利率呈現先下降后又有逐漸上升趨勢,其中的自然利率和自然利率缺口對我國的貨幣政策制定和實施有積極意義。 五、基于兩債券市場利率期限結構數據,運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗與主成份分析方法,在情景分析方法下,對兩債券市場利率期限結構風險值進行了比較研究。結果表明,兩債券市場風險值有明顯差異,不同期限的債券風險值也有所不同,并指出其原因。在此基礎上,本文提出加快促進債券市場統(tǒng)一的一些政策建議。 本研究的創(chuàng)新性體現在以下三個方面: 一、分別從理論和實證角度,分析宏觀經濟與我國國債市場利率期限結構變動之間的關系。首先理論上論證了宏觀經濟與我國國債市場利率期限結構變動是相互影響的關系,接著構建宏觀經濟與利率期限結構變動的模型,發(fā)現重大貨幣政策是影響利率期限結構變動的重要原因,利率期限結構變動可以反映未來通脹等變化趨勢,蘊含著豐富的宏觀經濟信息。 二、對交易所債券市場蘊含的長短利率的關系進行了研究,發(fā)現了我國長短利率之間變化的存在長期均衡關系,而且具有門限協(xié)整的非對稱性規(guī)律。國債長短利率之間呈現正相關關系,長短利差具有一定預測長期利率的功能,長短利差蘊含著一定的貨幣政策信息價值。 三、利用國債利率期限結構的數據,分三種模型測算出中國自然利率及其總體變化趨勢,同時發(fā)現自然利率缺口對未來宏觀經濟走勢具有一定的預測作用,為制定合理貨幣政策提供實證基礎和政策建議。 四、將利率期限結構的數據應用到風險值的測算中,利用我國兩債券市場的利率期限結構數據,測算了我國兩債券市場利率期限結構的風險值,并對兩債券市場利率期限結構風險值進行了比較研究,發(fā)現其差異并解釋其原因。這對投資者進行風險管理,加快債券市場統(tǒng)一、促進債券市場良性發(fā)展具有重要的意義。 總的來看,本文不僅從理論上對宏觀經濟我國債券市場利率期限結構變動進行了研究,而且以“分割的兩個債券市場”為對象,對利率期限結構的應用價值進行了分析,做了大量的實證研究,得出了一些有意義的結論。本文的研究對于正確促進我國債券市場發(fā)展、研究利率變化規(guī)律、科學地制定貨幣政策以及投資者進行風險管理和制定投資策略具有重要的理論和現實意義。
【圖文】：

面以事件分析的方法來說明。2.2.1 調整準備金率后的收益率曲線變動情況22年來,人民銀行一共對法定存款準備金率進行了13次調整，見圖2-1，這其中2006月7月至2007年4月八個月間就有6次，其中2006年準備金調整了三次，，2007年至今已經調整了三次。如果結合中央銀行其他緊縮性政策的配合,2007年一季度可謂是數量政策力度最大的一個階段。統(tǒng)計結果顯示,截至本月底,中央銀行已經累計凈回籠1.06萬億元。

圖 2-2 政策出臺前后金融債收益率曲線變化圖Figure 2-2 The shifts of finance bond of the yield curve after the policy
【學位授予單位】：上海交通大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224

【引證文獻】

相關期刊論文 前3條

1 葉斌;潘淑娟;;基于泰勤規(guī)則的自然利率走勢估測及其貨幣政策意義研究[J];海南金融;2013年01期

2 潘淑娟;葉斌;;中國自然利率及其貨幣政策意義——基于1998～2012年季度數據的實證分析[J];金融經濟學研究;2013年01期

3 葉斌;潘淑娟;;我國自然利率及其貨幣政策意義——基于1998年-2012年季度數據的實證分析[J];新金融;2013年01期

相關博士學位論文 前1條

1 陳勇;宏觀經濟、貨幣政策與債券市場[D];南開大學;2010年

相關碩士學位論文 前6條

1 范可信;中國宏觀經濟變量與國債收益率曲線的動態(tài)關系[D];浙江工商大學;2011年

2 成誠;基于Vasicek和CIR模型的利率期限結構及隨機利率模型的研究[D];吉林大學;2011年

3 韓俊萌;我國國債利率期限結構研究[D];蘭州理工大學;2011年

4 梅博;利率期限結構包含宏觀經濟信息的實證研究[D];天津大學;2010年

5 葉偉;我國國債收益率曲線和貨幣政策的相關性研究[D];安徽大學;2010年

6 董睿琳;我國國債利率期限結構與貨幣政策的相關性分析[D];復旦大學;2012年

本文編號：2656254