【摘要】：期權是金融衍生品市場創(chuàng)新的典范。期權工具已經(jīng)成為投資者進行防范風險的重要工具。Black-Scholes期權定價公式對期權定價和風險的管理進行了定量的分析,是期權工具迅速普及的有力支持。傳統(tǒng)的Black-Scholes期權定價模型的隱含假設是股票價格發(fā)生變化的情況下投資者沒有在股票市場上的投資行為,僅僅是以期權這種工具進行防范風險,不考慮投資者在期權有效期內(nèi)的股票交易行為。此時期權的賣方所承受的風險有可能是非常大的。如果將投資者在股票市場上買賣股票來主動防范風險和減少損失的行為考慮進期權定價中,則期權需要彌補的投資者在股票市場中的損失比不進行股票交易時投資者的損失小,因此新期權的價格會低于按傳統(tǒng)期權定價模型計算出的期權價格,更加容易讓投資者接受。 本文主要使用金融投資理論相關思想和金融工程相關方法,從一個新的角度出發(fā)設計了基于特定投資策略的股票期權。本文在傳統(tǒng)的Black-Scholes期權定價公式模型相關理論的基礎上,把投資者在股票市場上主動避險、減少損失的投資策略考慮進期權定價模型中,建立新期權的內(nèi)在價值函數(shù),利用Black-Scholes期權定價的相關理論,按照線形投資策略和離散投資策略分別推導出新的看漲和看跌期權定價公式。最后從不同方面對投資策略下的期權定價模型與傳統(tǒng)的Black-Scholes期權定價公式進行了詳細的分析、比較,得出在防范同樣風險的條件下,投資策略下的期權價格比傳統(tǒng)的Black-Scholes期權定價下的期權價格低的結論。 本文大量的理論推導和驗證研究工作包括:(1)推導得到線形投資策略下的股票看漲期權定價模型,通過設定不同的投資策略指數(shù)和資金最高占用比率,并結合期權定價公式中其他參數(shù)變量的不同取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權定價公式計算的期權價格和新期權定價公式下的價格的差別;(2)推導得到線形投資策略下看跌期權定價模型,設定不同的投資策略指數(shù)和股票最低持有率,并結合期權定價公式中其他參數(shù)變量的不同取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權定價公式計算的期權價格和新期權定價公式下的價格的差別;(3)推導得到離散投資策略下的股票看漲期權定價模型,對離散投資策略下的看漲期權的敏感性進行了分析,并設定不同的買入股票的價格點和資金最高占用比率,結合期權定價公式中其他參數(shù)變量的不同取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權定價公式計算的期權價格和新期權定價公式下的價格的差別。(4)推導得到離散投資策略下的股票看跌期權定價模型,并對看跌期權的敏感性進行了分析,設定不同的賣出股票的價格與看跌期權的協(xié)議價格之間的價差和股票最低持有率,結合期權定價公式中其他參數(shù)變量的取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權定價公式計算的期權價格和新期權定價公式下的價格的差別;(5)對投資策略在實際操作中的應用原則進行了闡述,并結合香港證券交易所股票數(shù)據(jù)和香港聯(lián)交所期權結算所的期權數(shù)據(jù)對離散投資策略下的看漲期權和看跌期權進行了驗證分析,并詳細分析了如何在實際環(huán)境中進行投資策略的操作。 在研究過程中,本文全面借鑒已有的研究成果,深入挖掘金融創(chuàng)新理論、投資相關理論中的合理成分,在此基礎上系統(tǒng)提出了基于投資策略的股票期權定價模型的研究方法及其實現(xiàn)途徑,構建了線形和離散投資策略下的看漲和看跌期權定價模型,這使得本文在理論上有所創(chuàng)新的同時,在實踐中也具有一定的指導意義。
【圖文】：

圖 3-10 不同α和β下的看漲期權價格變化規(guī)律圖Fig 3-10 The rule of call option price under different αandβ投資策略下的期權價格比較主要根據(jù)不同的投資策略，即不同的投資策略指數(shù)α、資金的 的取值，并結合定價公式中其他參數(shù)的不同取值來分析比較在的期權定價公式計算的期權價格和新期權定價公式下的價格的-8 為當股票價格 S=20$/股、行權價格eX =20$/股、期權有效期率r=6%、 股票價格波動率σ=30%時，根據(jù)不同的投資策略指高占用比率β 的取值，所計算的投資策略下的期權價格和傳統(tǒng)的期權價格的比較。從表中可以看出：當資金的最高占用比率、投資策略指數(shù)α接近于 0 時，新期權的價格是很便宜的，，其格剛超過期權行權價格eX 時，投資者就將所有的資金都用于當股票價格持續(xù)上漲時，投資者需要期權彌補的損失很小，所變得很便宜。當資金的最高占用比率 β = 0時，此時意味著投

國聯(lián)通 0762”，擁有 A=100 萬 HKD 的現(xiàn)金，在 2008 年 10 月 2 日（10 月 1 日香港交易所停市）為了防止股票價格反彈給自己帶來損失，其采用離散的投資策略買入 2008 年 10 月 30 日到期的看漲期權進行風險防范。7.3.1 設定投資策略首先需要設定投資策略，資金的最高占用比率β =70%，S =11.1HKD，X =11HKD，期權有效期 T=1/12、無風險利率 =3%、 股票價格波動率0 erσ=76%，、投資者設定的 N=2，因為期權有效期為一個月，九月份的股票價格最高為 12.25，最低為 10.00，因此采用公式（7-1）可得投資間距δ=1 HKD，即在股票價格到達1 eS =X + δ= 12及2 eS =X + 2δ = 13時，投資者就要買入資金量=A35Nβ= 萬HKD的“中國聯(lián)通 0762”。并規(guī)定在買賣股票時，每天只能進行一次股票的投資活動，即買入股票和賣出股票不允許為同一天。7.3.2 執(zhí)行投資策略
【學位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F224;F830.9

【參考文獻】

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本文編號：2651612