【摘要】：期權(quán)是金融衍生品市場創(chuàng)新的典范。期權(quán)工具已經(jīng)成為投資者進(jìn)行防范風(fēng)險的重要工具。Black-Scholes期權(quán)定價公式對期權(quán)定價和風(fēng)險的管理進(jìn)行了定量的分析,是期權(quán)工具迅速普及的有力支持。傳統(tǒng)的Black-Scholes期權(quán)定價模型的隱含假設(shè)是股票價格發(fā)生變化的情況下投資者沒有在股票市場上的投資行為,僅僅是以期權(quán)這種工具進(jìn)行防范風(fēng)險,不考慮投資者在期權(quán)有效期內(nèi)的股票交易行為。此時期權(quán)的賣方所承受的風(fēng)險有可能是非常大的。如果將投資者在股票市場上買賣股票來主動防范風(fēng)險和減少損失的行為考慮進(jìn)期權(quán)定價中,則期權(quán)需要彌補的投資者在股票市場中的損失比不進(jìn)行股票交易時投資者的損失小,因此新期權(quán)的價格會低于按傳統(tǒng)期權(quán)定價模型計算出的期權(quán)價格,更加容易讓投資者接受。 本文主要使用金融投資理論相關(guān)思想和金融工程相關(guān)方法,從一個新的角度出發(fā)設(shè)計了基于特定投資策略的股票期權(quán)。本文在傳統(tǒng)的Black-Scholes期權(quán)定價公式模型相關(guān)理論的基礎(chǔ)上,把投資者在股票市場上主動避險、減少損失的投資策略考慮進(jìn)期權(quán)定價模型中,建立新期權(quán)的內(nèi)在價值函數(shù),利用Black-Scholes期權(quán)定價的相關(guān)理論,按照線形投資策略和離散投資策略分別推導(dǎo)出新的看漲和看跌期權(quán)定價公式。最后從不同方面對投資策略下的期權(quán)定價模型與傳統(tǒng)的Black-Scholes期權(quán)定價公式進(jìn)行了詳細(xì)的分析、比較,得出在防范同樣風(fēng)險的條件下,投資策略下的期權(quán)價格比傳統(tǒng)的Black-Scholes期權(quán)定價下的期權(quán)價格低的結(jié)論。 本文大量的理論推導(dǎo)和驗證研究工作包括:(1)推導(dǎo)得到線形投資策略下的股票看漲期權(quán)定價模型,通過設(shè)定不同的投資策略指數(shù)和資金最高占用比率,并結(jié)合期權(quán)定價公式中其他參數(shù)變量的不同取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權(quán)定價公式計算的期權(quán)價格和新期權(quán)定價公式下的價格的差別;(2)推導(dǎo)得到線形投資策略下看跌期權(quán)定價模型,設(shè)定不同的投資策略指數(shù)和股票最低持有率,并結(jié)合期權(quán)定價公式中其他參數(shù)變量的不同取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權(quán)定價公式計算的期權(quán)價格和新期權(quán)定價公式下的價格的差別;(3)推導(dǎo)得到離散投資策略下的股票看漲期權(quán)定價模型,對離散投資策略下的看漲期權(quán)的敏感性進(jìn)行了分析,并設(shè)定不同的買入股票的價格點和資金最高占用比率,結(jié)合期權(quán)定價公式中其他參數(shù)變量的不同取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權(quán)定價公式計算的期權(quán)價格和新期權(quán)定價公式下的價格的差別。(4)推導(dǎo)得到離散投資策略下的股票看跌期權(quán)定價模型,并對看跌期權(quán)的敏感性進(jìn)行了分析,設(shè)定不同的賣出股票的價格與看跌期權(quán)的協(xié)議價格之間的價差和股票最低持有率,結(jié)合期權(quán)定價公式中其他參數(shù)變量的取值來分析比較采用傳統(tǒng)的期權(quán)定價公式計算的期權(quán)價格和新期權(quán)定價公式下的價格的差別;(5)對投資策略在實際操作中的應(yīng)用原則進(jìn)行了闡述,并結(jié)合香港證券交易所股票數(shù)據(jù)和香港聯(lián)交所期權(quán)結(jié)算所的期權(quán)數(shù)據(jù)對離散投資策略下的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)進(jìn)行了驗證分析,并詳細(xì)分析了如何在實際環(huán)境中進(jìn)行投資策略的操作。 在研究過程中,本文全面借鑒已有的研究成果,深入挖掘金融創(chuàng)新理論、投資相關(guān)理論中的合理成分,在此基礎(chǔ)上系統(tǒng)提出了基于投資策略的股票期權(quán)定價模型的研究方法及其實現(xiàn)途徑,構(gòu)建了線形和離散投資策略下的看漲和看跌期權(quán)定價模型,這使得本文在理論上有所創(chuàng)新的同時,在實踐中也具有一定的指導(dǎo)意義。
【圖文】：

圖 3-10 不同α和β下的看漲期權(quán)價格變化規(guī)律圖Fig 3-10 The rule of call option price under different αandβ投資策略下的期權(quán)價格比較主要根據(jù)不同的投資策略，即不同的投資策略指數(shù)α、資金的 的取值，并結(jié)合定價公式中其他參數(shù)的不同取值來分析比較在的期權(quán)定價公式計算的期權(quán)價格和新期權(quán)定價公式下的價格的-8 為當(dāng)股票價格 S=20$/股、行權(quán)價格eX =20$/股、期權(quán)有效期率r=6%、 股票價格波動率σ=30%時，根據(jù)不同的投資策略指高占用比率β 的取值，所計算的投資策略下的期權(quán)價格和傳統(tǒng)的期權(quán)價格的比較。從表中可以看出：當(dāng)資金的最高占用比率、投資策略指數(shù)α接近于 0 時，新期權(quán)的價格是很便宜的，，其格剛超過期權(quán)行權(quán)價格eX 時，投資者就將所有的資金都用于當(dāng)股票價格持續(xù)上漲時，投資者需要期權(quán)彌補的損失很小，所變得很便宜。當(dāng)資金的最高占用比率 β = 0時，此時意味著投

國聯(lián)通 0762”，擁有 A=100 萬 HKD 的現(xiàn)金，在 2008 年 10 月 2 日（10 月 1 日香港交易所停市）為了防止股票價格反彈給自己帶來損失，其采用離散的投資策略買入 2008 年 10 月 30 日到期的看漲期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險防范。7.3.1 設(shè)定投資策略首先需要設(shè)定投資策略，資金的最高占用比率β =70%，S =11.1HKD，X =11HKD，期權(quán)有效期 T=1/12、無風(fēng)險利率 =3%、 股票價格波動率0 erσ=76%，、投資者設(shè)定的 N=2，因為期權(quán)有效期為一個月，九月份的股票價格最高為 12.25，最低為 10.00，因此采用公式（7-1）可得投資間距δ=1 HKD，即在股票價格到達(dá)1 eS =X + δ= 12及2 eS =X + 2δ = 13時，投資者就要買入資金量=A35Nβ= 萬HKD的“中國聯(lián)通 0762”。并規(guī)定在買賣股票時，每天只能進(jìn)行一次股票的投資活動，即買入股票和賣出股票不允許為同一天。7.3.2 執(zhí)行投資策略
【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F224;F830.9

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2651612