【摘要】： 流動性是證券市場的生命力所在,也是決定市場質量的有效衡量指標之一。市場流動性的提高,不僅有助于活躍市場,吸引投資者,更重要的是有利于穩(wěn)定市場價格、保證金融市場的正常運轉并促進資源有效配置。不僅如此,流動性也被證明是資產價格的重要決定因素。本文基于金融市場微觀結構理論,對中國股市流動性風險問題展開了系統(tǒng)而深入的研究。 本文首先構建了經(jīng)市場風險調整的非流動性度量指標,該指標與Amihud(2002)的非流動性指標具有非常高的相關性,相關系數(shù)達到0.8444。利用該指標分析表明,滬深股市每月非流動性線性相關系數(shù)為0.9438,表明滬深股市的流動性呈較強的正相關關系;股票組合流動性隨著總市值增加而變大。通過對不同市場的價格沖擊指數(shù)進行比較后發(fā)現(xiàn),中國股市的流動性在國際上處于較低的水平。借助事件研究法研究表明,當利好政策出臺后,中國股市累積異常非流動性明顯下降,而當利空政策出臺后,股市累積異常非流動性大幅度上升;而政府政策主要通過在中長期影響股市的資金供給量和在短期影響投資者的心理預期與投資者的情緒,最后影響股市的流動性。 利用市場模型研究表明,中國股市存在流動性共性現(xiàn)象,流動性風險具有系統(tǒng)性特征,并且隨著股票組合流動性的不斷上升和規(guī)模增大,系統(tǒng)流動性風險系數(shù)都呈下降趨勢;基于行為金融理論研究后得出,投資者之間的行為模仿和情緒傳染是系統(tǒng)流動性風險形成的根本原因。運用Copula函數(shù)進行研究后發(fā)現(xiàn),Gumbel Copula函數(shù)與Frank Copula函數(shù)可以更好地描述中國滬深股市流動性風險與市場風險的相關結構,意味著在風險分布的下尾部,兩種風險的相關性并沒有顯著增強。基于流動性風險度量指標——LVaR的研究表明,相比較低流動性的股票組合而言,高流動性股票組合具有比較小的瞬時沖擊系數(shù)、較短的清算期和較小的變現(xiàn)損失LVaR。以最小化變現(xiàn)損失為目標,在最佳清算期下,高流動性股票組合的平均變現(xiàn)損失占期初總市值的比例約5%左右,而低流動性股票組合則高達7%。運用KLR信號分析法構建了中國股市流動性風險預警系統(tǒng),實證分析發(fā)現(xiàn),在2008-2009年間中國股市將面臨較大的流動性風險;投資者可以根據(jù)市場流動性調整股票組合、利用最優(yōu)交易執(zhí)行策略與風險對沖工具等手段管理流動性風險;與此同時,機構投資者要避免投資的同質化行為等。 最后,本文給出了具體的建議。就中國股市監(jiān)管者而言,要加快設立風險對沖機制、建立流動性風險應急機制以及保持政策穩(wěn)定性,以防止投資者情緒的大幅波動等。
【學位授予單位】：中國礦業(yè)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2008
【分類號】：F224;F832.51

【引證文獻】

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2 袁知柱;上市公司股價信息含量測度、決定因素及經(jīng)濟后果研究[D];哈爾濱工業(yè)大學;2009年

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1 李向峰;模糊環(huán)境下中國股票市場的投資組合決策方法研究[D];西南交通大學;2009年

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4 孫天舒;融資融券對上海股市波動性和流動性的影響研究[D];廣西師范大學;2012年

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本文編號：2646464