【摘要】： 所有權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用與效率問題一直是公司財務(wù)領(lǐng)域的重要研究課題之一,可謂成果累累、百家爭鳴。所有權(quán)結(jié)構(gòu)的不同表現(xiàn)形式,不僅代表了各利益相關(guān)方對投資收益現(xiàn)金流的分配權(quán),而且還涵蓋了以所有權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的配置。自上世紀九十年代以來,隨著公司治理研究地理范疇的擴展和古典經(jīng)濟學(xué)中股東同質(zhì)性假設(shè)的突破,集中型所有權(quán)結(jié)構(gòu)下,直接或間接擁有公司控制權(quán)的大股東與小股東之間的利益沖突逐步成為公司治理領(lǐng)域的核心問題之一,而由大股東對控制權(quán)私有收益的追求動機、形成與分配于公司財務(wù)政策的影響,隨著公司治理核心問題的轉(zhuǎn)移,開始受到越來越多的關(guān)注。 從控制權(quán)私有收益的度量及其影響因素出發(fā),刻畫控制性股東對小股東利益的侵占問題,一直是上述領(lǐng)域研究的重要線索,但是相對于控制性股東通過證券回購、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和利用轉(zhuǎn)移定價進行內(nèi)部交易等方式對中小股東直接的利益侵占而言,由控制性股東對控制權(quán)私有收益的追求而產(chǎn)生的非效率財務(wù)決策行為,尤其是非效率投資行為,對公司價值,從而對小股東利益帶來的損害,可能更為嚴重,更值得關(guān)注。本文將研究的目標定位于我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟宏觀背景下,所有權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司投資行為及其投資績效影響,以探討大股東對控制權(quán)私有收益的追求、形成與分配對公司投資的影響機理,并進一步從更短的價值鏈洞悉所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系的迷霧。具體而言,研究內(nèi)容可以分為如下九個部分: 第一章為緒論。主要介紹本文的研究緣起、研究理論和現(xiàn)實意義、主要相關(guān)概念的界定、研究內(nèi)容、研究方法以及研究的特色與創(chuàng)新。 第二章為文獻綜述。在回顧投資理論演進歷史的基礎(chǔ)上,對兩類代理問題下所有權(quán)結(jié)構(gòu)于企業(yè)投資行為的影響的相關(guān)文獻進行評述。 第三章是制度背景分析。本章結(jié)合我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的宏觀背景,探討了我國企業(yè)的投融資體制的演變、證券市場發(fā)展情況、上市公司的治理結(jié)構(gòu)特征以及相關(guān)的投資法律環(huán)境。 第四章是基于所有權(quán)結(jié)構(gòu)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)特征分析。本章引入了海洋博弈模型,對上市公司的控制權(quán)配置和股權(quán)制衡機制進行了分析,并通過計算機模擬運算,運用基于海洋博弈的Shapley指數(shù)對我國不同終極所有權(quán)屬性下的上市公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)特征進行了實證分析,為后續(xù)研究奠定方法和實踐基礎(chǔ)。 第五章是規(guī)范研究。利用Myers-Majluf(1984)的分析框架,對壟斷型所有權(quán)結(jié)構(gòu)和制衡型所有權(quán)結(jié)構(gòu)這兩種典型的集中型所有權(quán)結(jié)構(gòu)下大股東控制的公司投資行為進行了分析,探討了控制權(quán)私有收益與上市公司非效率投資行為之間的關(guān)系,并在此基礎(chǔ)上對分散型所有權(quán)結(jié)構(gòu)、制衡型所有權(quán)結(jié)構(gòu)和壟斷型所有權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司價值差異進行了比較。 第六章是實證研究。本章基于門檻面板模型,試圖通過較為客觀控制度區(qū)間分類方法,揭示大股東控制度與非效率投資行為之間的非線性關(guān)系,并進一步分析了終極所有權(quán)性質(zhì)、股權(quán)制衡對上市公司非效率投資行為的影響。 第七章是經(jīng)濟后果檢驗。在第六章的研究基礎(chǔ)上,運用邊際Q對上市公司的投資績效進行了衡量,進一步討論了大股東控制度、終極所有權(quán)性質(zhì)和股權(quán)制衡度對上市公司投資績效的影響。 第八章為政策建議。本章在以上各部分的基礎(chǔ)上,針對我國上市公司治理和投資中存在的問題,有針對性的提出了自己的一些建議。 第九章為總結(jié)和研究展望。在這一部分中,總結(jié)了以上各章的研究結(jié)論,并對論文研究的局限性和下一步研究方向,提出了自己的看法。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面: ①本文結(jié)合我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點,在測量大股東控制度和股權(quán)制衡度時,采用了基于海洋博弈的Shapley權(quán)利指數(shù),對大股東與小股東區(qū)別對待。這將有助于彌補當前國內(nèi)相關(guān)研究對我國上市公司股權(quán)制衡度和大股東對上市公司的實際控制度等重要公司治理特征變量的測度方法上的缺陷。同時,本文采用計算機模擬的計算方法也大大提高了計算效率,突破了基于海洋博弈的Shapley指數(shù)的應(yīng)用瓶頸。 ②本文的理論研究發(fā)現(xiàn),控制性股東對控制權(quán)私有收益的追求并不一定帶來公司價值的貶損,當控制性股東獲取的控制權(quán)私有收益足夠小時,反而可能有利于公司價值的增加。因此,控制權(quán)私有收益有其存在的積極意義,這與Leff(1964)關(guān)于腐敗在經(jīng)濟體系之中的作用的論斷“在特定條件下,腐敗可能有利于經(jīng)濟增長”有類似之處,為學(xué)術(shù)界對控制權(quán)私有收益的認識提供了新的視角。 ③現(xiàn)有研究對股權(quán)集中度對企業(yè)投資行為影響的區(qū)間效應(yīng)的區(qū)間分界點和區(qū)間數(shù)量的確定帶有很大的主觀性色彩,于此存在較大的爭議。本文通過門檻面板模型,研究大股東持股比例與非效率投資行為之間的非線性關(guān)系,并通過終極控制權(quán)性質(zhì)的分類回歸比較不同終極控制權(quán)下,上述非線性關(guān)系的不同表現(xiàn)。這不僅可以避免現(xiàn)有研究中,人為劃分股東控制度區(qū)間所帶來的主觀性,而且還有利于緩解Vogt(1994)模型中引入交叉變量所帶來的較為嚴重的多重共線性問題,提高檢驗結(jié)果的穩(wěn)定性和非線性關(guān)系的檢驗效率。
【圖文】：

過度相對于投資不足，表現(xiàn)更為突出。2.4 相關(guān)研究評價與啟示自從 LLSV 在上世紀末的“法律與金融”系列文獻發(fā)表以來，關(guān)于集中型結(jié)構(gòu)下大股東在公司治理中發(fā)揮的作用與效率就一直是公司金融領(lǐng)域討論話題。大量學(xué)者對大陸法系國家或新興經(jīng)濟體中集中型所有權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)及大股東控制下的財務(wù)決策行為，從不同側(cè)面進行了研究，但是，相對于結(jié)構(gòu)與公司價值或績效關(guān)系的豐富研究成果，以價值創(chuàng)造過程，即投資為切來考察第二類代理問題下，大股東控制的投資行為特征，從而對企業(yè)價值的還十分欠缺，雖然已有一些文獻研究形成了較有影響的理論假說，但是，域的研究還十分的零散，結(jié)論各異，未能形成廣為接受的理論體系。圖 2.1 權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資決策影響的重要理論假說進行了總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)，隨著集中度的變化，企業(yè)各利益相關(guān)者群體之間的利益沖突不斷變化，不同的說效應(yīng)也隨之此消彼漲。

圖 4.1 累計概率投票函數(shù)圖Fig 4.1 The Image of Cumulative Voting Function自 ‘Value of Large Games II: Oceanic Games’, J.W.Milnor and L.S.Shaple心思想可以形象的描述如下：圖 4.1 刻畫了有 3 個大局中人的;8 ]的一種大局中人的排列，其中，最低獲勝投票份額(quota)為投票份額分別為 2，4，1，而海洋的投票份額之和為 8。在小局間[ 0,1] 內(nèi)，大局中人 1，2，3 分別位于1 2 3x , x ,x 。在該二維坐標組成的是累計投票權(quán)函數(shù) f ( x )的圖像，，對任意一點x， f ( x )對所有局中人（不包括位于 x 的局中人），包括大局中人和小局中即)iix x w xα<= ∑+，如果對任意 ε > 0，均有 f ( x ε) < c ≤f ( x)①，則稱位于點 x(pivotal)。而對任意局中人的權(quán)力的度量，則可通過在所有可能下，其成為關(guān)鍵人的概率。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F275;F276.6;F224

【引證文獻】

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1 李慧;;股權(quán)結(jié)構(gòu)對非效率投資影響的研究假設(shè)[J];商;2011年05期

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1 劉勝強;股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)R&D投資行為的影響及經(jīng)濟后果研究[D];重慶大學(xué);2011年

2 田春雷;金融資源配置公平及其法律保障研究[D];武漢大學(xué);2012年

3 王濤;中國商業(yè)銀行所有權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機制與風(fēng)險行為[D];重慶大學(xué);2012年

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1 苑亞朝;公司治理與上市公司過度投資行為研究[D];浙江大學(xué);2011年

2 葛洪;公司控制權(quán)及測量方法研究[D];上海社會科學(xué)院;2011年

3 韓哲;上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)聯(lián)性的實證研究[D];吉林大學(xué);2010年

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本文編號：2625696