【摘要】：本文旨在分析上證50股指期貨推出后對股票現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)及引導(dǎo)功能,選取2015年4月16日期指上市至年底間的日間數(shù)據(jù),運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型對指數(shù)期現(xiàn)貨價(jià)格間的長期均衡及短期互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析,運(yùn)用分位數(shù)回歸檢驗(yàn)不同市場行情下的指數(shù)期現(xiàn)貨間影響關(guān)系。研究結(jié)果表明:上證50期指上市近半年后價(jià)格引導(dǎo)功能逐漸顯現(xiàn),引導(dǎo)時(shí)滯有所縮短,價(jià)格信息的傳遞效率得到提高,而現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)功能則較弱;不同漲跌幅下的期現(xiàn)互動(dòng)關(guān)系存在不對稱性,市場行情利好時(shí)期的相互影響更強(qiáng)。
【圖文】：

數(shù)據(jù)的最好代表，并且由于中國的股票市場實(shí)行T+1的交易規(guī)則，因而對于中國市場而言，日數(shù)據(jù)的研究必不可少。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫以及中國金融期貨交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，樣本期為2015年4月16日上證50股指期貨上市之時(shí)至2015年12月11日IH1512合約交割五日前。由于數(shù)據(jù)的對數(shù)化并不改變原有的協(xié)整關(guān)系，并有助于異方差現(xiàn)象的減輕，因而本文對指數(shù)價(jià)格采用了對數(shù)化處理，指數(shù)收益率則采用了對數(shù)化差分的方法得到。(二)指數(shù)期現(xiàn)貨價(jià)格間引導(dǎo)關(guān)系的實(shí)證分析1、日數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)指數(shù)期現(xiàn)貨的日價(jià)格走勢及日收益率走勢圖如下(圖1和圖2):圖1上證50指數(shù)期現(xiàn)貨的日價(jià)格走勢圖圖2上證50指數(shù)期現(xiàn)貨的日收益率走勢圖圖1和2表明，上證50期現(xiàn)貨的價(jià)格走勢與波動(dòng)基本一致;但7月至9月的一段時(shí)間內(nèi)，期現(xiàn)貨價(jià)格震蕩走低，且基差較大，這可能與當(dāng)時(shí)的股災(zāi)和監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)查資本市場場外配資等不規(guī)范交易事件有關(guān)，也與當(dāng)時(shí)中金所出臺的一系列限制期指交易的規(guī)定有關(guān)。股指期貨產(chǎn)品推出的初期階段，可能存在大量的投機(jī)行為，初期成交量非常活躍，大大高于持倉量(圖3)，在股災(zāi)發(fā)生的6月底至8月底間，成交量異常地大，這意味著股指期貨市場的投機(jī)氛圍可能較重。一段時(shí)間后期指逐步進(jìn)入規(guī)范運(yùn)行階段，市場趨于理性，并且為防止過度做空期指市場而出臺的一系列交易限制規(guī)定，使得9月后的持倉成交比迅速下降。圖3上證50股指期貨成交持倉比圖2、日數(shù)據(jù)下的期現(xiàn)貨相關(guān)性對上證50期現(xiàn)貨收益率建立DCC－GAＲCH模型，得到期現(xiàn)貨收益率間隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)，如圖4，相關(guān)系數(shù)基本穩(wěn)定在0.7～0.9之間，只有在9月份發(fā)生異動(dòng)，，隨后又恢復(fù)較高水平，說明期現(xiàn)貨價(jià)格間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，互動(dòng)關(guān)系存在。圖4上證50期現(xiàn)貨日收益率時(shí)變相關(guān)系數(shù)圖3、指數(shù)期現(xiàn)貨

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