發(fā)布時間：2018-07-18 11:54

【摘要】：20世紀80年代日本資產(chǎn)泡沫和21世紀初美國房地產(chǎn)泡沫給兩國經(jīng)濟金融帶來了深重的災難,特別是美國房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)的次貸危機,最終演化成席卷全球的國際性金融危機,嚴重損害了全球經(jīng)濟金融的穩(wěn)定運行。雖然時隔多年,這兩次泡沫破裂的深層次影響至今仍未徹底消除。我國自1998年停止實物分房、實行住房分配貨幣化改革以來,房地產(chǎn)市場發(fā)展迅猛,房地產(chǎn)價格總體不斷上揚。特別是2008年國際金融危機爆發(fā)后,受當年年底推出的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃影響,房地產(chǎn)價格出現(xiàn)快速反彈暴漲。此后在一系列不斷升級的嚴厲調整措施作用下,各地房地產(chǎn)市場走勢出現(xiàn)分化,總體有所趨緩。隨著經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),面對不斷加大的經(jīng)濟增長下行壓力,前期嚴格的房地產(chǎn)調控政策逐漸淡出,不同地區(qū)房地產(chǎn)市場走勢分化嚴重,三、四線城市去庫存壓力巨大,一線城市和部分核心二線城市自2016年初以來又出現(xiàn)超預期的火爆行情。房地產(chǎn)市場迅猛發(fā)展不僅給普通大眾的生活帶來了深刻的影響,成為社會各界普遍關注的熱門話題,也對國家宏觀調控也產(chǎn)生了重要的影響。貨幣政策作為最重要的宏觀調控手段,日益受到房地產(chǎn)市場發(fā)展帶來的影響和挑戰(zhàn)。保持貨幣幣值穩(wěn)定并以此促進經(jīng)濟增長是我國貨幣政策的法定目標,而傳統(tǒng)上通常用一般物價穩(wěn)定來衡量貨幣幣值穩(wěn)定,因而維護一般物價穩(wěn)定也就成為貨幣政策的主要目標。從日本資產(chǎn)泡沫和美國房地產(chǎn)泡沫形成發(fā)展的現(xiàn)實情況看,若中央銀行僅僅將維護一般物價穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長作為貨幣政策目標,對資產(chǎn)市場特別是房地產(chǎn)市場采取放任自流的做法,可能難以真正實現(xiàn)其維護貨幣幣值穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長的目標�；谝陨媳尘�,就中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策而言,很有必要深入研究房地產(chǎn)市場對其貨幣政策的影響,并進而探索如何加以有效應對。本文從房地產(chǎn)市場對貨幣政策目標體系的影響入手,闡釋房地產(chǎn)市場是如何影響我國貨幣政策最終目標(貨幣幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長)和中介目標(貨幣供應量和信貸規(guī)模)的,影響程度如何以及應如何加以應對,以避免因出現(xiàn)類似日本資產(chǎn)泡沫和美國房地產(chǎn)泡沫膨脹以及破裂的情形,最終導致貨幣政策無法實現(xiàn)其保持貨幣幣值穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長的目標。本文共分為八章:第一章是導論,包括選題的背景及研究目的和意義、文獻綜述、研究思路等。第二章是房地產(chǎn)市場對貨幣政策影響分析的框架,闡述了房地產(chǎn)市場如何影響貨幣政策最終目標(貨幣幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長)與中介目標(貨幣供應量和信貸規(guī)模)的問題。第三章在對我國2002年、2005年、2007年、2010年和2012年全國投入產(chǎn)出表進行拆分合并調整的基礎上,運用投入產(chǎn)出分析技術考察了了房地產(chǎn)價格變化對一般物價的影響和房地產(chǎn)業(yè)(含房屋建筑)對經(jīng)濟增長的影響。第四章和第五章選取1999年第一季度至2015年第二季度相關數(shù)據(jù),通過建立向量自回歸模型就房地產(chǎn)市場對貨幣政策中介目標貨幣供應量和信貸規(guī)模之間的關系分別進行了實證研究。第六章通過剖析20世紀80年代日本資產(chǎn)泡沫和21世紀初美國房地產(chǎn)泡沫形成和發(fā)展變化的實例,對其經(jīng)驗教訓進行了總結,并對我國房地產(chǎn)市場發(fā)展影響貨幣政策的現(xiàn)實情況進行了回顧與分析。第七章就中央銀行如何應對房地產(chǎn)市場對貨幣政策的影響進行了探索,在闡述中央銀行應對理念和目標、分析一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具選擇問題的基礎上,以我國貨幣政策利率調控條件日益成熟為背景,利用最小二乘法估計了考慮房地產(chǎn)市場因素的泰勒規(guī)則型貨幣政策反應函數(shù)。第八章是主要結論和政策建議。本文的主要結論如下:1.房地產(chǎn)價格變化對貨幣幣值穩(wěn)定有重要影響。房地產(chǎn)價格變化本身意味著貨幣幣值的改變,其變化也會通過成本推動、需求拉動和預期效應等渠道向一般物價傳導,房地產(chǎn)市場發(fā)展還會通過增加貨幣需求而減輕貨幣因素帶來的一般物價上漲壓力�；谕度氘a(chǎn)出價格影響模型就房地產(chǎn)價格變化對一般物價影響的分析發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)價格上漲會對一般物價產(chǎn)生較強的推升作用。一方面,2002年、2005年、2007年、2010年和2012年,房地產(chǎn)價格上漲對各部門產(chǎn)品價格的影響總體有所上升。三大產(chǎn)業(yè)中,第三產(chǎn)業(yè)部門受到的影響均大于第二產(chǎn)業(yè)部門,第二產(chǎn)業(yè)中制造業(yè)受到的影響較大,第一產(chǎn)業(yè)部門受到的影響最小。另一方面,cpi、ppi和gdp平減指數(shù)等物價指數(shù)受到的影響程度隨著時間的推移總體是不斷提高的,其中cpi受到的影響最大,gdp平減指數(shù)受到的影響次之,ppi受到的影響最小。房地產(chǎn)價格上漲1%對cpi的影響由2002年的0.1017個百分點提高到2012年的0.1288個百分點,對ppi的影響由0.0180個百分點提高到0.0230個百分點,對gdp平減指數(shù)的影響由0.0986個百分點提高到0.1033個百分點。2.房地產(chǎn)市場發(fā)展對經(jīng)濟增長有顯著的促進作用。隨著房地產(chǎn)增加值占gdp比重呈現(xiàn)總體上升態(tài)勢,其對經(jīng)濟增長表現(xiàn)出較強的拉動作用和較高的貢獻度。此外,在開發(fā)建設階段,房地產(chǎn)可以帶動相關原材料和建筑機械設備行業(yè)的發(fā)展,在建成銷售后,又可以帶動對裝修、家電、家具等的消費,促進相關行業(yè)的發(fā)展。運用投入產(chǎn)出分析方法就房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長影響分析發(fā)現(xiàn),盡管房地產(chǎn)業(yè)(含房屋建筑)的帶動系數(shù)在國民經(jīng)濟19個門類中排名比較靠后,即房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長的相對促進作用較低,但由于房地產(chǎn)規(guī)模較大,房地產(chǎn)業(yè)(含房屋建筑)增加值和總產(chǎn)出在整體經(jīng)濟中的占比相當高(增加值占比分別為7.8%、7.7%、7.9%、9.5%和10.2%,前4年均排名第三,第5年上升至第二;總產(chǎn)出占比分別為8.0%、6.3%、6.4%、7.2%和8.1%,在前2年均排名第三,后3年均排名第二),故房地產(chǎn)本身對經(jīng)濟增長的絕對促進作用較大。特別是,采用虛擬消除法去除房地產(chǎn)的關聯(lián)效應后,整體的增加值、總產(chǎn)出會大幅下降,其中增加值分別下降20.11%、18.12%、19.31%、21.71%和23.03%,總產(chǎn)出分別下降20.62%、17.25%、18.69%、20.49%和22.11%,這一降幅比簡單剔除房地產(chǎn)(不去除其關聯(lián)效應)時更大,從而進一步證明了房地產(chǎn)在促進經(jīng)濟增長中的重要作用。3.房地產(chǎn)市場發(fā)展對貨幣需求產(chǎn)生了重要影響,對貨幣供給產(chǎn)生了吸納分流作用,引起了貨幣結構的變化,減輕了一般物價上漲的壓力,改變了傳統(tǒng)上貨幣總量與一般物價之間比較穩(wěn)定的關系�；讵M義貨幣和廣義貨幣兩個視角對房地產(chǎn)市場與貨幣供應量之間關系的實證研究發(fā)現(xiàn),m1增速的變化會引起一般物價漲幅、房地產(chǎn)價格漲幅和經(jīng)濟增速的變化;而m2增速的變化會引起房地產(chǎn)價格漲幅和經(jīng)濟增速的變化,但對一般物價漲幅的影響不顯著。這表明就對價格的影響來說,m1增速變化會在一般物價和房地產(chǎn)價格上均有所體現(xiàn),而m2增速變化則更多地體現(xiàn)在房地產(chǎn)價格的變化上。就房地產(chǎn)價格對貨幣供應量的影響看,房地產(chǎn)價格漲幅的變化不會引起m1增速的變化,但會引起m2增速的變化,且為總體負向影響,這意味著房地產(chǎn)與資產(chǎn)屬性程度更高的m2之間存在著一定的替代關系。4.房地產(chǎn)價格上漲離不開信貸支持的作用,而房地產(chǎn)所具有的良好抵押品屬性,同時也使房地產(chǎn)價格上漲進一步刺激了信貸規(guī)模擴張兩者之間存在相互促進的正反饋效應�；趶V義信貸(國內(nèi)信貸)和狹義信貸(金融機構貸款)兩個視角對房地產(chǎn)市場與信貸規(guī)模之間關系的實證研究發(fā)現(xiàn),國內(nèi)信貸增速變化對房地產(chǎn)價格漲幅變化的影響不顯著,但房地產(chǎn)價格漲幅變化會引起國內(nèi)信貸增速的變化;而金融機構貸款增速變化會引起房地產(chǎn)價格漲幅變化,房地產(chǎn)價格漲幅變化又會引起金融機構貸款增速變化,兩者之間存在互相的正反饋效應。5.在影響房地產(chǎn)價格、貨幣供應量和信貸規(guī)模變化的因素中,除這三個變量各自自身外,利率具有顯著的作用。在房地產(chǎn)價格與貨幣供應量的實證分析中,發(fā)現(xiàn)存款利率變化對房地產(chǎn)價格漲幅和貨幣供應量增速均會產(chǎn)生負向作用,且在引起這兩者變化的影響因素中,為除其各自本身之外,影響最大的變量。在房地產(chǎn)價格與信用擴張的實證分析中,發(fā)現(xiàn)貸款利率變化對房地產(chǎn)價格漲幅和信貸規(guī)模增速均會產(chǎn)生負向作用,且在引起這兩者變化的影響因素中,為除其各自本身之外,影響最大的變量。這意味著,調整利率既可以起到直接作用于房地產(chǎn)市場,又可以通過影響貨幣供應量和信貸規(guī)模間接作用于房地產(chǎn)市場。6.對日本資產(chǎn)泡沫和美國房地產(chǎn)泡沫形成發(fā)展實例的剖析、以及對我國房地產(chǎn)市場發(fā)展影響貨幣政策現(xiàn)實情況的回顧分析均表明,采取適當措施就房地產(chǎn)市場對貨幣政策的影響加以應對在我國具有現(xiàn)實的緊迫性。在日本和美國泡沫形成發(fā)展階段,經(jīng)濟增長表現(xiàn)較好,且一般物價走勢基本穩(wěn)定,使中央銀行誤以為寬松的貨幣政策取得了成功,忽視了資產(chǎn)市場特別是房地產(chǎn)市場正在不斷積累的風險,未能及時調整貨幣政策,使得泡沫在低利率的環(huán)境中不斷膨脹。當因一般物價上漲加快而不得不收緊貨幣政策時,利率水平不斷上升引起房地產(chǎn)價格調整,泡沫破裂給經(jīng)濟金融帶來嚴重后果。而我國這些年來的經(jīng)濟運行中,也存在類似日本和美國泡沫形成階段的一些典型特征,需要引起決策層的足夠重視并采取適當措施加以應對,避免出現(xiàn)類似日本和美國的情形。7.中央銀行在確需采取措施對房地產(chǎn)市場變化加以反應時,考慮到一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具在作用對象范圍和作用力度上的各自比較優(yōu)勢和作用特點,應以審慎的一般性貨幣政策為主,并輔之以差別化的選擇性貨幣政策。貨幣政策之所以要對房地產(chǎn)市場做出反應,主要原因在于房地產(chǎn)市場波動會通過影響貨幣政策目標體系進而影響貨幣政策的有效性。中央銀行并不需要對房地產(chǎn)市場的任何變化都做出反應,只有當房地產(chǎn)市場變化較大,可能通過影響貨幣政策目標體系進而影響貨幣政策有效性時,才需要加以適當干預,其目的是為了減輕房地產(chǎn)市場波動給貨幣政策帶來的沖擊,而不是為了降房價、去庫存或單純地調控房地產(chǎn)市場。用我國數(shù)據(jù)對4個不同形式的貨幣政策反應函數(shù)的估計發(fā)現(xiàn),含有房地產(chǎn)市場因素且具有利率平滑特性的泰勒規(guī)則能更好地反映以往利率變動的情況。具體結果顯示,在利率決策中我國中央銀行最重視產(chǎn)出缺口,一般物價次之,房地產(chǎn)市場因素最小。這意味著,在過去的貨幣政策決策中,我國中央銀行確實已經(jīng)考慮了房地產(chǎn)市場因素。在利率市場化取得關鍵進展的背景下,我國貨幣政策轉向利率調控的條件日益成熟,這預示著具有利率平滑行為且考慮房地產(chǎn)市場因素的泰勒規(guī)則可以為未來我國貨幣政策調控提供一定參考。與現(xiàn)有研究相比,本文的新意主要在于:(1)在研究方法上,首次利用投入產(chǎn)出價格影響模型,就房地產(chǎn)價格變化對國民經(jīng)濟各門類產(chǎn)品價格和CPI、PPI及GDP平減指數(shù)等一般物價指數(shù)的影響進行了考察;(2)在研究視角上,著力闡釋了房地產(chǎn)市場如何影響貨幣政策最終目標和中介目標的機理,重點從貨幣政策的機理出發(fā)就房地產(chǎn)市場對貨幣供應量和信貸規(guī)模的影響進行了分析,與以往多側重從貨幣供應量或信貸擴張推動房地產(chǎn)價格變化這一角度的研究相比,豐富了對房地產(chǎn)市場與貨幣供應量、信貸規(guī)模之間關系的研究;(3)在數(shù)據(jù)處理上,通過將投入產(chǎn)出表中劃分到建筑業(yè)范疇的房屋建筑活動與劃分到服務業(yè)中的房地產(chǎn)業(yè)合并,得到新的“房地產(chǎn)業(yè)(含房屋建筑)”數(shù)據(jù),可以更全面、準確地運用投入產(chǎn)出分析方法分析房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長的促進作用。
[Abstract]:With the rapid development of real estate market , the real estate market has developed rapidly since the beginning of 2016 . On the one hand , the effect of real estate price on the price of real estate is more than that of the second industry , and the effect of the real estate market development on the general price is the least . In addition , the effect of the real estate price increase on the general price is the least . In the second industry , the real estate price increases to 0.10percentage points by increasing the demand of the real estate . This indicates that the change of real estate price can not lead to the change of the real estate price and the economic growth rate , but the change of the real estate price is more important than that of the real estate . The change of the real estate price can not be caused by the change of the general price and the price of the real estate . In the empirical analysis of real estate price and money supply , it is found that the change of interest rate can play a negative role in real estate market . This paper analyzes the influence of real estate market on monetary supply and credit scale in the future .
【學位授予單位】：中央財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F822.0;F299.23
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本文編號：2131823