本文關(guān)鍵詞：“高送轉(zhuǎn)”股票的財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證研究及原因探析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股利政策是金融理論的三大支柱之一的公司金融的重要研究領(lǐng)域,對(duì)于股利政策的研究一直層出不窮。自上世紀(jì)60年代,芝加哥大學(xué)的金融學(xué)教授莫迪利安尼和米勒提出“股利無(wú)關(guān)論”的觀點(diǎn)之后,股利理論引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意,從“稅差理論”到“一鳥(niǎo)在手”再到近些年流行的行為金融學(xué)理論等,經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用各種手段,從各個(gè)方面對(duì)股利股利理論進(jìn)行了探討,但始終都沒(méi)能得到具有普遍意義的結(jié)論,以至于Black(1976)提出了所謂的“股利之謎”的嘆息!特別是對(duì)于股票股利政策,它只是上市公司的股東權(quán)益項(xiàng)目之間的變動(dòng)而已,但市場(chǎng)卻給予了正面的反應(yīng)。在中國(guó),這種純粹股利政策帶來(lái)的超額收益尤其明顯,甚是達(dá)到了驚人的地步,而國(guó)內(nèi)外對(duì)于這種現(xiàn)象的解釋一直在否定與再否定之間徘徊,始終沒(méi)有得到統(tǒng)一的結(jié)論。 而中國(guó)股市自1990年誕生以來(lái),至今已經(jīng)成為世界第二大資本市場(chǎng),隨著2005年的股權(quán)分置改革的推進(jìn)以及幾近完成,無(wú)論是上市公司的治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者的比重還是投資理念等,已經(jīng)擁有三十多萬(wàn)億的中國(guó)股市已經(jīng)逐漸成熟,然而市場(chǎng)則一直都在反反復(fù)復(fù)地抄著一個(gè)概念：高送轉(zhuǎn)行情,近些年這種現(xiàn)象竟然越演越烈。2013年年底,只是有“高送轉(zhuǎn)”傳言的安瑞科,竟然連拉三個(gè)漲停板,一周內(nèi)漲幅超過(guò)30%,這種火爆的行情讓人咋舌。每年在年報(bào)公布的前期,即從二月份、三月份直至四月份,媒體和市場(chǎng)都會(huì)熱烈反復(fù)地探討著所謂的“高送轉(zhuǎn)”行情,甚至是作為機(jī)構(gòu)投資者的支撐的券商研究所,也把“高送轉(zhuǎn)”當(dāng)成了一個(gè)重要的投資策略。然而所謂的“高送轉(zhuǎn)”只是股東權(quán)益項(xiàng)目之間的變動(dòng)而已,它怎么就增加了企業(yè)的價(jià)值了呢?!是市場(chǎng)不理智還是這種“高送轉(zhuǎn)”真的有助于提升上市公司的價(jià)值,這是我一直想去深入了解的問(wèn)題。 中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間較短,一方面造成了投資者的理念非常的不成熟,投資者的羊群效應(yīng)和非理性現(xiàn)象是非常普遍的,一夜暴富的思想造成了整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍十分濃郁；另一方面,也造成了中國(guó)的上市公司的質(zhì)量良莠不齊,在“高送轉(zhuǎn)”的這些公司中,有些是確實(shí)是為了在節(jié)約現(xiàn)金的流出的基礎(chǔ)上擴(kuò)大股本以提高股票的流動(dòng)性,進(jìn)而傳遞出公司良好的預(yù)期,但也確實(shí)存在很多的公司只是為了利用市場(chǎng)的這種財(cái)富效應(yīng)而謀取不正當(dāng)?shù)睦妗?本文在以往研究的基礎(chǔ)之上,對(duì)于研究方法和結(jié)論都進(jìn)行了一定的創(chuàng)新：首先,以前的文獻(xiàn)對(duì)超額收益的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)上,幾乎都選擇了以大盤(pán)指作為標(biāo)準(zhǔn),其忽略了在某段時(shí)間內(nèi)個(gè)股所在行業(yè)可能超越大盤(pán)帶來(lái)的超額收益“淹沒(méi)”現(xiàn)象,而已行業(yè)指數(shù)作為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn),則更準(zhǔn)確地計(jì)量了超額收益。再者,以前的文獻(xiàn)對(duì)于這種現(xiàn)象的分析都是從某一個(gè)角度來(lái)分析,對(duì)于一個(gè)這么大的市場(chǎng),從某一個(gè)假說(shuō)去評(píng)論整體的行為,顯然是很荒謬的,所以本文將對(duì)主要的假說(shuō)結(jié)合中國(guó)的實(shí)際進(jìn)行分析,以找出這種現(xiàn)象出現(xiàn)的真正原因。 本文主要包括八個(gè)部分,其分別是： 第一部分緒論。本部分主要介紹了本文的思路、研究的背景、意義,創(chuàng)新和不足之處,給出整個(gè)論文的框架。 第二部分文獻(xiàn)回顧。本文先是回顧了股票股利的歷年的主要理論進(jìn)展,進(jìn)而引出股票股利的相關(guān)理論；然后在此基礎(chǔ)之上,具體的分析股票股利相關(guān)公司的超額收益的實(shí)證情況,以及具體的對(duì)這種現(xiàn)象存在的原因的分析。 第三部分中國(guó)上市公司“高送轉(zhuǎn)”超額收益的實(shí)證分析。這部分的主要內(nèi)容是根據(jù)最近兩年的數(shù)據(jù)以分析中國(guó)的“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益到底存在與否,以及其程度如何。 第四部分從投資者角度對(duì)“高送轉(zhuǎn)”股票超額收益現(xiàn)象的解釋。在第三部分的基礎(chǔ)之上,本文接著對(duì)超額收益存在的現(xiàn)象的原因進(jìn)行分析,主要從信號(hào)傳遞理論、價(jià)格幻覺(jué)假說(shuō)、低價(jià)股效應(yīng)、羊群效應(yīng)和財(cái)富增加假象等方面進(jìn)行分析。 第五部分從上市公司的角度對(duì)送轉(zhuǎn)決策的分析。因?yàn)?“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益的現(xiàn)象存在僅僅從投資者的角度分析是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,還要從管理層的角度分析“高送轉(zhuǎn)”股利政策的深刻原因,這部分主要從管理層的套利假說(shuō)和吸引基金投資假說(shuō)的角度分析。 第六部分在結(jié)合第四部分和第五部分內(nèi)容的基礎(chǔ)之上,本文主要采用logit模型對(duì)上市公司“高送轉(zhuǎn)”的動(dòng)因進(jìn)行論證,進(jìn)而推論出,上市公司“高送轉(zhuǎn)”股票超額收益存在的原因。 第七部分本文還將結(jié)合中國(guó)的文化和資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀等角度分析我國(guó)上市公司“高送轉(zhuǎn)”股票超額收益存在的其他原因。 第八部分結(jié)論。本文還將試著去找出“高送轉(zhuǎn)”財(cái)富效應(yīng)的其他效應(yīng),然后在此基礎(chǔ)之上得出本文的結(jié)論,提出一定的政策措施以及構(gòu)建投資組合。 通過(guò)實(shí)證分析,利用2012-2013兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的上海證券交易所和深圳證券交易所的送轉(zhuǎn)股大于等于十的個(gè)股作為“高送轉(zhuǎn)”股票的研究對(duì)象,總共有341個(gè)樣本數(shù)據(jù),在進(jìn)行行業(yè)分類的基礎(chǔ)之上,證實(shí)了“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益的存在。通過(guò)Eviews進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸后,本文的實(shí)證研究結(jié)果證實(shí)了近兩年“高送轉(zhuǎn)”的股票,除了材料行業(yè)的股票外,都取得了明顯的超額收益。 另外,超額收益最高的是金融行業(yè)。然后本文再通過(guò)對(duì)不同規(guī)模的企業(yè)或者上市的板塊來(lái)對(duì)比不同類型的上市公司的“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益情況,其結(jié)果如下： 其中深滬主板的“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益為：10.54%,中小板的“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益為：13.25%,而創(chuàng)業(yè)板的“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益為：8.47%。 上述數(shù)據(jù)再次證明了總體上的“高送轉(zhuǎn)”股票獲得了顯著的超額收益,但超額收益的大小并不一定與上市公司的規(guī)模呈反比,股本規(guī)模最小的創(chuàng)業(yè)板的超額收益竟然是最低,而中小板的收益則是最高的 另外,本文利用logit模型對(duì)“高送轉(zhuǎn)”股票超額收益存在的動(dòng)因進(jìn)行了進(jìn)一步地探析,得出的結(jié)論總體上支持“股本擴(kuò)張假說(shuō)”和“羊群效應(yīng)假說(shuō)”,但沒(méi)有支持“最優(yōu)價(jià)格區(qū)間假說(shuō)”和“信號(hào)傳遞假說(shuō)”,這說(shuō)明了中國(guó)資本市場(chǎng)存在的“高送轉(zhuǎn)”股票的超額收益是一種非常嚴(yán)重的非理性現(xiàn)象。 最后,本文的不足在于：對(duì)于超額收益分析的標(biāo)的,只是分析了最近兩年的情況,對(duì)以前的數(shù)據(jù)沒(méi)有進(jìn)一步的分析。另外,對(duì)于超額收益存在的原因的分析,雖然本文試著找出了其最主要的因素,但由于才疏學(xué)淺,難免會(huì)將有些因素落下,并且因?yàn)闀r(shí)間和精力的有限,對(duì)這些具體的因素沒(méi)有進(jìn)行更詳細(xì)以及更有說(shuō)服力的探究,這也是我以后努力的方向。
【關(guān)鍵詞】：股利政策 高送轉(zhuǎn) 財(cái)富效應(yīng)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51;F275
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-11
• 1. 緒論11-15
• 1.1 研究背景11-12
• 1.2 研究意義12
• 1.3 本文的結(jié)構(gòu)12-13
• 1.4 本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足13-15
• 2. 股利政策回顧及文獻(xiàn)綜述15-31
• 2.1 股利政策回顧15-22
• 2.2 文獻(xiàn)綜述22-31
• 2.2.1 國(guó)外關(guān)于“高送轉(zhuǎn)”研究的文獻(xiàn)綜述22-25
• 2.2.2 國(guó)內(nèi)關(guān)于“高送轉(zhuǎn)”研究的文獻(xiàn)綜述25-31
• 3. “高送轉(zhuǎn)”財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析31-38
• 3.1 相關(guān)定義31-33
• 3.1.1 股利政策形式31-32
• 3.1.2 送轉(zhuǎn)股的特征32
• 3.1.3 關(guān)于股票分紅的幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)32-33
• 3.2 樣本的選取及數(shù)據(jù)來(lái)源33-34
• 3.3 研究方法34-35
• 3.4 實(shí)證結(jié)果35-38
• 4. 從投資者角度對(duì)“高送轉(zhuǎn)”股票超額收益現(xiàn)象的解釋38-42
• 4.1 財(cái)富幻覺(jué)假說(shuō)38-39
• 4.2 羊群效應(yīng)假說(shuō)39-40
• 4.3 信號(hào)傳遞假說(shuō)40
• 4.4 低價(jià)股效應(yīng)40
• 4.5 價(jià)格幻覺(jué)假說(shuō)40-42
• 5. 從上市公司的角度對(duì)高送轉(zhuǎn)決策的分析42-45
• 5.1 信號(hào)傳遞假說(shuō)42-43
• 5.2 交易區(qū)間假說(shuō)43
• 5.3 股利迎合理論43
• 5.4 股本擴(kuò)張假說(shuō)43-44
• 5.5 資金留余假說(shuō)44-45
• 6. 基于“高送轉(zhuǎn)”的LOGIT模型檢測(cè)45-55
• 6.1 背景介紹45-47
• 6.2 LOGIT模型的含義47-49
• 6.3 實(shí)證檢驗(yàn)49-55
• 7. 影響“高送轉(zhuǎn)”行情的其他因素55-57
• 8. 結(jié)論及政策建議57-59
• 參考文獻(xiàn)59-63
• 后記63

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：491439