本文關(guān)鍵詞：抵押債務(wù)證券（CDO）的信用風(fēng)險(xiǎn)分析，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】： 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要可以分為資產(chǎn)支持證券(ABS)和房屋抵押貸款證券(MBS)兩大類;其中ABS又可以分為狹義ABS和抵押債務(wù)證券(CDO)兩類,前者包括以信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)抵押貸款等為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品,后者是近年內(nèi)迅速發(fā)展的以銀行貸款、債券等為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品,也是本文將要重點(diǎn)研究的對(duì)象。抵押債務(wù)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是幾乎任何門類的債務(wù)類資產(chǎn),如銀行貸款(CLO)、債券(CBO)、以及抵押債務(wù)證券所發(fā)行的各系列證券等;抵押債務(wù)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)池中貸款和債券占的比重較大,但其結(jié)構(gòu)也逐年發(fā)生變化,比較明顯的是以結(jié)構(gòu)性融資的資產(chǎn)支持證券、房屋抵押貸款證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押債務(wù)證券和合成化抵押債務(wù)證券(Synthesize CDO)的比重在增加。抵押債務(wù)證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況主要取決于其自身的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)情況,抵押債務(wù)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)分散化程度越高,其抵押資產(chǎn)回報(bào)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)越小,也就是說,由多個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的抵押債務(wù)證券,其基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的違約相關(guān)性較小,更加易于分散風(fēng)險(xiǎn),降低違約損失。一般情況下,抵押債務(wù)證券將基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的利息和本金現(xiàn)金流分配至不同信用風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的證券中,也就是所謂的各系列(Tranches),優(yōu)先級(jí)系列比中間級(jí)系列和低等級(jí)系列先償付,剩余的現(xiàn)金流支付給權(quán)益系列(Equity Tranche)。由此可見,抵押債務(wù)證券是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的信用衍生產(chǎn)品,它具有轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的作用,它自身也具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)計(jì)和發(fā)行抵押債務(wù)證券過程中,其基礎(chǔ)資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)是非常重要的關(guān)鍵點(diǎn),尤其是入池資產(chǎn)本身的信用風(fēng)險(xiǎn)高低,以及各資產(chǎn)之間的違約相關(guān)性大小對(duì)整個(gè)產(chǎn)品是否成功發(fā)行將起到?jīng)Q定性的作用;同時(shí),也會(huì)影響到其發(fā)行的各個(gè)結(jié)構(gòu)化系列證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)情況,從而影響各個(gè)類型投資人的收益,尤其是最先受風(fēng)險(xiǎn)損失的權(quán)益系列的持有人。 抵押債務(wù)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)每個(gè)債務(wù)類資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件是并非相互獨(dú)立的,一般來說,要測量整個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn),就需要知道基礎(chǔ)資產(chǎn)池中各隨機(jī)變量之間的邊際分布和相關(guān)關(guān)系,這樣便可以明確基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)各隨機(jī)變量的聯(lián)合分布函數(shù),反之則不行。在給定邊際分布和相關(guān)關(guān)系的假設(shè)下,有許多不同的統(tǒng)計(jì)方法可以建立隨機(jī)變量之間的聯(lián)合分布,通常的處理方式為假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)報(bào)酬率服從多元正態(tài)分布,并進(jìn)行數(shù)據(jù)模擬;當(dāng)然,連接函數(shù)(Copula)方法,是一種簡單、快捷的構(gòu)建方法,且能構(gòu)造出更符合實(shí)際的聯(lián)合概率分布。連接函數(shù)主要分為三種類型:高斯連接函數(shù)(Gaussian Copula)、學(xué)生t連接函數(shù)(Student-t Copula)以及阿基米德連接函數(shù)(Archimedes Copula),然而,由于本文的研究目的并非在于分析利用不同類型的連接函數(shù)對(duì)抵押債務(wù)證券進(jìn)行敏感性測試;而是在于選擇適當(dāng)?shù)倪B接函數(shù)類型對(duì)提出的如下思路進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),即在具體的連接函數(shù)分析方法下,利用由信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣導(dǎo)出的信用曲線,來擬合抵押債務(wù)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)分布。根據(jù)前人對(duì)抵押債務(wù)證券信用風(fēng)險(xiǎn)的研究可知,一方面,有學(xué)者提出了用違約率強(qiáng)度函數(shù)來構(gòu)造信用曲線,并結(jié)合連接函數(shù)對(duì)信用衍生產(chǎn)品進(jìn)行分析,但尚未對(duì)抵押債務(wù)證券進(jìn)行過信用風(fēng)險(xiǎn)分析,且沒有提到用信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣來導(dǎo)出信用曲線;另一方面,有學(xué)者提出了用信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來推導(dǎo)信用曲線,并由信用曲線來表示信用資產(chǎn)的違約時(shí)間概率,但未用連接函數(shù)擬合聯(lián)合違約風(fēng)險(xiǎn)的方法對(duì)抵押債務(wù)證券進(jìn)行分析。因此,本文的研究將把這兩方面內(nèi)容結(jié)合起來進(jìn)行分析,以便能找出另一種分析抵押債務(wù)證券信用風(fēng)險(xiǎn)的研究思路。而結(jié)合的關(guān)鍵點(diǎn)在于,論證分析基礎(chǔ)資產(chǎn)池入池資產(chǎn)邊際違約概率可以表示為該入池資產(chǎn)的信用曲線,以及用連接函數(shù)擬合該信用曲線等同于擬合邊際違約概率,主要思路如下。首先,以抵押債務(wù)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)池某一入池資產(chǎn)為例,分析其違約強(qiáng)度函數(shù)(或違約率函數(shù)),并得到該入池資產(chǎn)的邊際違約概率,并證明由一系列的邊際違約概率組成相對(duì)應(yīng)入池資產(chǎn)的信用曲線;其次,通過信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣導(dǎo)出每項(xiàng)入池資產(chǎn)的信用曲線,并證明該信用曲線為各入池資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的違約時(shí)間分布;再次,由連接函數(shù)方法擬合抵押債務(wù)證券各入池資產(chǎn)的信用曲線,便可得到整個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約風(fēng)險(xiǎn)分布;最后,以“開元”二期作為實(shí)證分析標(biāo)的,由馬爾可夫鏈(Markov Chain)構(gòu)建信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣,借以高斯和學(xué)生t連接函數(shù)(Gaussian Copula and Student-t Copula)作對(duì)比分析,發(fā)現(xiàn)學(xué)生t連接函數(shù)更能捕捉信用違約風(fēng)險(xiǎn),這與前人的研究結(jié)論相同,則可以驗(yàn)證該思路具有一定合理性。 當(dāng)然,本文在分析過程中也存在某些不足之處,比如:信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣的針對(duì)性較差,并非來自國開行或“開元”二期入池資產(chǎn)債務(wù)人的具體數(shù)據(jù);同時(shí),本文在分析抵押債務(wù)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí),僅限于預(yù)期損失和違約損失率等最基本的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)因素,未做更進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)分析,如沒有做在險(xiǎn)價(jià)值(VAR)或預(yù)期向下風(fēng)險(xiǎn)(ES)分析等等。正因?yàn)榇嬖诓蛔阒?說明本文的研究范圍尚有拓展的空間;比如:可以根據(jù)“開元”二期公布的入池資產(chǎn)行業(yè)分布比重信息,在上交所和深交所選取合適比例相關(guān)行業(yè)的上市公司,并根據(jù)“開元”二期入池資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平,選擇信用質(zhì)量類似的上市公司作為測算樣本,以便與其基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量水平相對(duì)應(yīng),從而結(jié)合馬爾可夫鏈推導(dǎo)出有針對(duì)性的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣。關(guān)于本文的進(jìn)一步或者更詳細(xì)的分析請(qǐng)見正文。
【關(guān)鍵詞】：抵押債務(wù)證券 連接函數(shù) 違約強(qiáng)度函數(shù) 信用曲線 信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移矩陣 馬爾可夫鏈
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號(hào)】：F830.91;F224
【目錄】：

• 中文摘要3-6
• ABSTRACT6-10
• 1. 緒論10-13
• 1.1 研究背景10
• 1.2 研究目的與意義10-11
• 1.3 研究思路概述11-12
• 1.4 寫作體例12-13
• 2. 文獻(xiàn)回顧13-21
• 2.1 信用風(fēng)險(xiǎn)理論13-16
• 2.2 CDO 違約風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)理論16-19
• 2.3 文獻(xiàn)討論小結(jié)19-21
• 3. 連接函數(shù)分析抵押債務(wù)證券21-29
• 3.1 CDO 的特征21-23
• 3.2 傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)法分析CDO 的不足23-25
• 3.3 連接函數(shù)分析CDO25-29
• 4.C DO 基礎(chǔ)資產(chǎn)池與其各系列的關(guān)系分析29-40
• 4.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)池面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)29-30
• 4.2 CDO 基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)度量分析30-37
• 4.3 基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約損失對(duì)各系列的影響37-40
• 5. 抵押債務(wù)證券的風(fēng)險(xiǎn)分析40-56
• 5.1 CDO 的風(fēng)險(xiǎn)分析40-43
• 5.2 我國ABS 產(chǎn)品介紹43-46
• 5.3 實(shí)證分析46-56
• 6. 結(jié)論56-59
• 6.1 全文總結(jié)56-57
• 6.2 不足之處及進(jìn)一步拓展57-59
• 參考文獻(xiàn)59-63
• 附錄：MATLAB 程序63-71
• 后記71-72
• 致謝72-73
• 在讀期間科研成果目錄73

【引證文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前1條

1 陳田;秦學(xué)志;;債務(wù)抵押債券(CDO)定價(jià)模型研究綜述[J];管理學(xué)報(bào);2008年04期

中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前4條

1 方建珍;信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制研究[D];武漢理工大學(xué);2011年

2 陳田;基于因子Copula的債務(wù)抵押債券定價(jià)模型研究[D];大連理工大學(xué);2010年

3 張家平;CDO產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究[D];華南理工大學(xué);2010年

4 陳劍利;基于因子Copula的CDO定價(jià)模型[D];浙江大學(xué);2012年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前4條

1 方開娟;幾類信用風(fēng)險(xiǎn)違約問題的研究[D];上海師范大學(xué);2011年

2 鄭忠輝;因子Copula模型和跳擴(kuò)散過程的CDO定價(jià)研究[D];長沙理工大學(xué);2011年

3 智博毅;基于copula函數(shù)對(duì)寶鋼股份、鑫科材料和ST太化的組合信用風(fēng)險(xiǎn)度量[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2011年

4 徐勇;信用衍生品動(dòng)態(tài)定價(jià)模型[D];華中科技大學(xué);2009年

  本文關(guān)鍵詞：抵押債務(wù)證券（CDO）的信用風(fēng)險(xiǎn)分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：476237