本文關(guān)鍵詞：中國A股市場的流動性溢價研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：資產(chǎn)定價一直是金融學(xué)的熱門研究領(lǐng)域之一。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)表明,股票的期望收益率可以由市場風險解釋,市場風險越大,股票的期望收益越大,市場風險越小,股票的期望收益越低。然而,后來一些學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)資本資產(chǎn)定價模型不能完全解釋某些股票收益,學(xué)術(shù)界把這種情況稱為異象。比如規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)和流動性風險溢價等等。Banz最早發(fā)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng),小公司組合比大公司組合的股票月度收益率高,即公司規(guī)模越大,組合的收益率越低,公司規(guī)模越小,組合的收益率越高。經(jīng)過風險調(diào)整后的收益仍與公司的規(guī)模負相關(guān)。Rosenberg等發(fā)現(xiàn)了B/M效應(yīng),即賬面市值比效應(yīng),發(fā)現(xiàn)1973-1984年間賬面市值比高的公司比賬面市值比低的公司有更低的收益率。Amihud和Mendelson在1986最早提出了流動性溢價理論。流動性高的股票在未來有更低的收益,流動性低的股票組合在未來有更高的收益。因此,流動性也是資產(chǎn)定價中的一個重要風險因子。 后來的大量實證研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)和流動性風險溢價在各歐美國家普遍存在。在新興市場國家,流動性與收益存在正相關(guān)關(guān)系。Rouwenhorst采用國際金融公司20個新興市場的數(shù)據(jù),實證結(jié)果顯示小公司的股票收益高于大公司的股票收益,但是換手率高的股票組合有更高的收益,即流動性與收益呈正相關(guān)。流動性風險溢價不能在新興市場得到驗證。Bekaert利用標準普爾市場19個新興市場國家的數(shù)據(jù)為樣本進行實證分析發(fā)現(xiàn),股票的流動性與滯后一期的收益正相關(guān)。Jun利用27個新興市場國家的數(shù)據(jù)為樣本,實證發(fā)現(xiàn)各個國家之間的股票收益率與平均換手率呈正相關(guān)。 到目前為止,流動性溢價理論已經(jīng)很成熟,但是選取不同的樣本數(shù)據(jù)或者計量方法,實證結(jié)果相差很大。比如,利用歐美發(fā)達國家的數(shù)據(jù),實證發(fā)現(xiàn)流動性溢價現(xiàn)象明顯存在。但是新興市場國家流動性溢價現(xiàn)象不明顯存在。國內(nèi)關(guān)于流動性溢價的研究也比較多,蘇東蔚和麥元勛發(fā)現(xiàn),流動性小、換算率低和交易成本高的股票在未來有很高的預(yù)期收益,我國股市有明顯的流動性溢價,交易成本導(dǎo)致了流動性溢價,交易頻率對流動性溢價沒有影響。張崢和劉力發(fā)現(xiàn)股票換手率和股票橫截面收益存在負相關(guān)關(guān)系,并且進一步探討了負相關(guān)關(guān)系存在的原因,他們發(fā)現(xiàn)流動性溢價不能完全解釋負相關(guān)關(guān)系,在投資者異質(zhì)信念和市場賣空約束條件下,投機性交易造成的股價被高估是更好的解釋。 本文采用1997年1月至2013年12月的滬深A(yù)股數(shù)據(jù),利用周芳和張維(2011)提出的經(jīng)過改進的Fama-French三因子模型和LACAPM模型,實證檢驗了我國是否存在流動性溢價現(xiàn)象以及對流動性溢價現(xiàn)象進行了解釋。本文有如下發(fā)現(xiàn)： (1)、本文借鑒余立凡(2008)的方法,對非流動性指標進行了改進。經(jīng)過改進之后,非流動指標在衡量價格的波動程度時更加全面。因此,本文使用改進后的非流動性指標(CILLIQ)來衡量股票的流動性,為了檢驗CILLIQ衡量流動性的有效性,本文把換手率和經(jīng)過改進的非流動性指標(CILLIQ)結(jié)合起來進行研究,以便做出比較。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn),相對于換手率指標而言,CILLIQ更全面的衡量了流動性。 (2)、采用1997年1月至2013年12月的全樣本數(shù)據(jù),通過CAPM模型對換手率組合和改進的非流動性指標組合進行檢驗,發(fā)現(xiàn)我國股市存在流動性溢價現(xiàn)象,CAPM模型雖然無法解釋股票組合的收益率,但市場風險溢價系數(shù)p仍然具有很強的解釋力。 (3)、本文通過改進的Fama-French三因子對流動性組合進行回歸,發(fā)現(xiàn)我國還是存在流動性溢價現(xiàn)象。相對于CAPM模型而言,改進的Fama-French三因子模型對股票的收益率解釋能力增強。 (4)、已有的研究文獻只對一個牛市行情和熊市行情進行檢驗,本文把1997年1月至2008年12月分為三個熊市行情和兩個行情。為什么要分成三個熊市行情和兩個牛市行情呢,而不是只對一個牛市行情和熊市行情進行檢驗?zāi)?本文認為,隨著時間的遞進,我國機構(gòu)投資者的比例變大,投資者成熟程度越來越高。那么,在不同時間段的熊市或牛市中,流動性溢價現(xiàn)象可能有所不同。 實證發(fā)現(xiàn),在所有的熊市行情中,我國存在流動性溢價現(xiàn)象；牛市行情中,沒有發(fā)現(xiàn)明顯的流動性溢價現(xiàn)象。本文認為在牛市行情下,整個市場的情緒高揚,投資者交易意愿非�；钴S,導(dǎo)致市場上股票流動性差異不大,流動性不再是一個風險因子。而在熊市行情中,情況恰好相反,整個市場的流動性趨近,投資者對流動性差的股票交易不活躍,導(dǎo)致其流動性越來越差,因此投資者要求更高的收益率進行補償。 (5)、本文利用基于改進的非流動性指標構(gòu)造的LACAPM和基于換手率的LACAPM模型分別對換手率組合和非流動性指標進行檢驗,基于換手率構(gòu)建的LACAPM模型不能很好地解釋流動性溢價,這主要是因為換手率只從成交量的角度衡量了股票的流動性,很難作為流動性風險因子。基于改進的非流動性指標(CILLIQ)構(gòu)建的LACAPM模型可以很好地解釋流動性溢價,這說明CILLIQ對流動性的衡量更加全面。由于基于改進的非流動性指標構(gòu)建的LACAPM模型能夠很好地解釋流動性溢價現(xiàn)象,表明流動性是除了市場風險溢價因子和Fama-French三因子之外又一個影響股票收益率的系統(tǒng)風險因素。 本論文的結(jié)構(gòu)由五部分組成,各部分的主要內(nèi)容如下： 第一部分是緒論。緒論部分主要分析了本文選擇該題作為碩士論文的背景以及研究該文有什么樣的實際意義；國外文獻研究和國內(nèi)文獻研究綜述；本文的基本結(jié)構(gòu)；進行研究的基本思路；最后是本文的貢獻和創(chuàng)新點。 第二部分主要講述了流動性相關(guān)概念的界定。首先簡單地介紹了我國證券市場獨有的運行特點；總結(jié)了學(xué)者對各種流動性的定義；流動性風險和非流動性風險的定義；流動性的測度指標；市場微觀結(jié)構(gòu)對流動性的影響； 第三部分是中國A股市場流動性溢價的存在性檢驗。包括研究方法設(shè)計；數(shù)據(jù)的選�。蝗绾螜z驗流動性溢價在我國的存在性；最后是實證結(jié)果的分析； 第四部分是從資產(chǎn)定價角度對中國A股市場流動性溢價的原因進行解釋。 第五部分是結(jié)論與建議。 最后一部分是參考文獻。 本文采用資本資產(chǎn)定價模型與周芳和張維(2011)的經(jīng)過改進的Fama-French三因子模型和LACAPM模型,實證檢驗了我國A股市場在1997年1月到2013年12月是否存在流動性溢價現(xiàn)象。本文的被解釋變量是換手率和非流動性指標,換手率和非流動性指標是根據(jù)上月股票的交易數(shù)據(jù)計算而得的,具體的計算過程見第三部分。根據(jù)上月?lián)Q手率和非流動性指標的大小,按照從小到大的順序?qū)⑵浞譃橐?guī)模相等的5組。即turn1是換手率最小的組合,其流動性最低,turn5是換手率最大的組合,其流動性最高；illiql是非流動性指標組合中最小的組合,illiq5是非流動性指標組合中最大的組合,由于非流動性指標與流動性成反比,所以illiql的流動性最高,illiq5流動性最低。然后使用變形的CAPM和經(jīng)過改進的Fama-French三因子模型對換手率組合和非流動性指標組合進行檢驗。如果換手率越低,預(yù)期的α值越大,換手率越高,預(yù)期的α越小,就表明存在流動性溢價現(xiàn)象；如果非流動性指標越小,預(yù)期α值越小,非流動性指標越大,預(yù)期α值越大,表明存在流動性溢價現(xiàn)象。如果CAPM模型和經(jīng)過改進的Fama-French三因子模型中a值顯著,就表明市場風險和Fama-French三因子不能解釋我國股票的收益率,如果α值不顯著,那么市場風險和Fama-French三因子可以解釋我國股票的收益率。 將1997年1月到2013年12月分為三個熊市階段和兩個牛市階段,采用以上的方法檢驗熊市階段和牛市階段是否都存在流動性溢價現(xiàn)象。 使用LACAPM模型解釋流動性溢價現(xiàn)象。 本文主要研究了我國滬深A(yù)股市場是否流動性溢價現(xiàn)象,如果存在,怎么解釋流動性溢價現(xiàn)象呢? 國內(nèi)有很多關(guān)于流動性溢價的研究,有些學(xué)者實證發(fā)現(xiàn)我國存在流動性溢價現(xiàn)象,有些學(xué)者實證發(fā)現(xiàn)我國不存在流動性溢價現(xiàn)象,到目前為止,還沒有一個公認的結(jié)論。本文在以下方面有所創(chuàng)新： (1)把1997年1月到2013年12月分為三個熊市行情和兩個牛市行情,試圖發(fā)現(xiàn)在不同的市場行情下,流動性溢價現(xiàn)象是否會有不同的表現(xiàn)。實證發(fā)現(xiàn),兩個牛市行情中,不存在流動性溢價現(xiàn)象；三個熊市行情中,存在流動性溢價現(xiàn)象。 (2)由于采用不同的樣本期間、計量方法或者代理變量不一樣,得出的結(jié)論不一致。本文使用1997年1月到2013年12月的樣本期間,時間跨度相比其他文獻更大。
【關(guān)鍵詞】：股票市場 流動性 流動性風險溢價 LACAPM模型
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1 緒論12-22
• 1.1 研究背景和研究意義12-13
• 1.2 文獻綜述13-19
• 1.2.1 國外文獻綜述13-16
• 1.2.2 國內(nèi)文獻綜述16-19
• 1.3 論文結(jié)構(gòu)19
• 1.4 研究思路19-20
• 1.5 本文的主要創(chuàng)新20-22
• 2 流動性的相關(guān)概念和影響因素22-34
• 2.1 流動性的定義22-23
• 2.2 流動性與非流動性23-24
• 2.3 市場微觀結(jié)構(gòu)對流動性的影響24-28
• 2.3.1 交易機制24-26
• 2.3.2 委托單類型26
• 2.3.3 最小報價單位26-27
• 2.3.4 漲跌幅限制27
• 2.3.5 市場透明性27-28
• 2.4 機構(gòu)投資者對流動性的影響28-34
• 3 中國A股市場流動性溢價的存在性檢驗34-53
• 3.1 流動性的測度指標34-40
• 3.1.1 成本法34-36
• 3.1.2 交易量法36-37
• 3.1.3 價量法37-39
• 3.1.4 時間法39-40
• 3.2 流動性測度變量的構(gòu)建和選取40-42
• 3.3 數(shù)據(jù)的選取42
• 3.4 回歸模型42-45
• 3.5 流動性溢價檢驗原理45
• 3.6 實證結(jié)果分析45-53
• 4 LACAPM模型對流動性的檢驗53-58
• 4.1 模型的選擇53-55
• 4.2 LACAPM模型對流動性的檢驗55-58
• 5 結(jié)論與建議58-60
• 5.1 結(jié)論58-59
• 5.2 建議59-60
• 參考文獻60-64
• 后記64

【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前10條

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4 張崢;劉力;;換手率與股票收益:流動性溢價還是投機性泡沫?[J];經(jīng)濟學(xué)(季刊);2006年02期

5 蘇冬蔚,麥元勛;流動性與資產(chǎn)定價:基于我國股市資產(chǎn)換手率與預(yù)期收益的實證研究[J];經(jīng)濟研究;2004年02期

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  本文關(guān)鍵詞：中國A股市場的流動性溢價研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：347289