在資本賬戶逐步開放的背景下,本文從短期資本投機效用最大化的角度出發(fā),闡釋了短期資本流動與即期匯率、匯率預期、利差、證券市場股指收益、大宗商品價格指數(shù)和房屋銷售價格指數(shù)差異之間的互動機制。通過TVP-VAR模型分析了短期資本流動的套匯、套利和套價行為以及不同市場之間的交互作用。結(jié)果表明:套匯動機的形成要兼顧即期匯率和匯率預期,風險溢價水平須達到門限值;短期套利動機因為中美利率變動同步性降低而始終存在;套價動機在大宗商品市場強于股票市場;房地產(chǎn)市場的相關(guān)政策抑制了短期資本流動在房地產(chǎn)市場上的套價行為。短期資本對匯率的沖擊在2005年匯改后表現(xiàn)出對匯率彈性的敏感性,對中美利率變動的沖擊反映了利率市場化的漸進特征。股票市場、大宗商品市場和房地產(chǎn)市場在應對短期資本流入沖擊時表現(xiàn)出分流效應,存在套價動機的市場之間長期表現(xiàn)出溢出效應。 

【文章來源】：經(jīng)濟研究. 2019年08期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：17 頁

【部分圖文】：

短期資本流動、即期匯率和匯率預期變動的互動關(guān)系

內(nèi)浮動且富有彈性，套匯動機對匯率變動的解釋能力也隨著改革深化顯著增強(朱孟楠和劉林，2010;趙進文和張敬思，2013);從沖擊的角度看，短期資本流動推動人民幣升值暗示全球儲備美元的意愿減弱，短期資本企圖依附新興市場避免貶值，集中涌入會強化人民幣升值預期，在驗證預期的過程中又強化升值趨勢。圖3不同時點短期資本流動對匯率走勢產(chǎn)生的沖擊2．套利模型套利模型關(guān)注短期資本流動規(guī)模和中美兩國的月度基準利率變動。①不同于套匯機制，圖4中的套利機制的互動關(guān)系在短期和中長期表現(xiàn)出顯著相異的形態(tài)。觀察對角線上的脈沖響應圖，面臨自身滯后期的潛在波動，短期資本流動和中美利率的變動都表現(xiàn)得較為平穩(wěn)，其中短期資本流動和本國利率在短期內(nèi)響應更為顯著，長期接近于零。與此相反，隨著時間積累，他國利率的響應幅度在6個月左右達到極大值，但依然小于本國利率的響應幅度。這些模擬沖擊的特征與圖5兩國利率的實際變動基本一致，即本國利率在短期的變動幅度顯著大于他國利率，短期資本的峰、谷值基本追蹤利率月度變動的峰、谷值，進一步說明套利空間對短期資本的驅(qū)動力。圖4中左列脈沖響應函數(shù)反映了基礎利率的變動對短期資本流動的影響。在1個月和6個月的時間范疇中，本國利率變動的正向沖擊對短期資本流動的驅(qū)動力表現(xiàn)出此消彼長的趨勢，短期內(nèi)本國利率的上升沖擊會吸引短期資本流入，但是長期這種驅(qū)動力會隨著套利空間的壓縮而減弱，于一次性沖擊發(fā)生后50個月左右開始收斂。相較之下，他國利率在短期和長期對短期資本流動的影響均收斂得更快。由圖4可知，在較短的時間約束內(nèi)套利動機始終存在，結(jié)合圖5(a)國內(nèi)外利率調(diào)整幅度不同的經(jīng)濟背景，可以?

大，對短期資本流入有更強的驅(qū)動力。這一預期也在左列短期資本對利率變動的脈沖響應函數(shù)中得以驗證，即如果本國利率增速發(fā)生一次正向沖擊，那么本國與他國的利差在短期迅速增大，套利空間的出現(xiàn)吸引了短期資本的流入，但是在時長為6個月的長期，兩國升息的頻率和幅度有收斂的趨勢，套利空間縮小，短期資本流入的動機明顯被削弱，暗示了潛在的逆轉(zhuǎn)趨勢。圖4短期資本流動和中美利率變動之間的互動關(guān)系圖5短期資本流動、中美基準利率的月度變動和套利空間圖4是套利模型中一次性擾動的實驗，下面結(jié)合現(xiàn)實經(jīng)濟中兩國利率的走勢和短期資本的流向加以分析。中美利率走勢的差異反映了兩國利率市場化程度的差異，美聯(lián)儲通過市場手段實現(xiàn)合意的利率目標，利率變化迅速傳導到整個金融市場，短期和中期相反方向的變動在一定程度上平滑了利率波動。與之不同，中國短期和中期利率變動趨勢在應對短期資本的沖擊時表現(xiàn)出同步性742019年第8期

【參考文獻】：
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