本文通過(guò)對(duì)T+1交易制度下交易行為的理論分析以及對(duì)A股市場(chǎng)收益的實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)隔夜收益率與T+1交易制度之間有著密切的聯(lián)系。在T+1交易制度下,中國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)整體隔夜收益率為負(fù)的現(xiàn)象十分穩(wěn)定、顯著,并且低隔夜收益率的股票在未來(lái)往往會(huì)帶來(lái)更高的收益;在FamaFrench三因子模型基礎(chǔ)上,建立的由市場(chǎng)投資組合、規(guī)模因子和隔夜收益率因子組成的三因子模型對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)收益的解釋力更優(yōu)。 

【文章來(lái)源】：金融論壇. 2019年08期 北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：10 頁(yè)

【部分圖文】：

不同策略下的資產(chǎn)狀況走勢(shì)

和日內(nèi)表現(xiàn)的不同，我們選用5分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。按每5分鐘為一個(gè)時(shí)段進(jìn)行劃分，恒生滬深港通AH股A指數(shù)全天被劃分為48個(gè)時(shí)段，上午開(kāi)盤(pán)前的集合競(jìng)價(jià)階段也包含在第1個(gè)時(shí)段中。香港交易所的交易時(shí)間與滬深交易所有所不同，港股的交易時(shí)間分為9：30-12：00和13：00-16：00兩個(gè)時(shí)段，9：00-9：30為盤(pán)前交易時(shí)間，16：00之后的時(shí)間則為收市競(jìng)價(jià)時(shí)間，16：08-16：10之間隨機(jī)收市。按照每5分鐘為單位將其分為66個(gè)時(shí)段。與之前對(duì)于上證指數(shù)交易時(shí)間的處理相類(lèi)似，將9：35前所有時(shí)段均列入時(shí)段1，而15：55至收市列入時(shí)段66。圖2和圖3分別顯示的是恒生滬深港通AH股A指數(shù)和恒生滬深港通AH股H指數(shù)的每日分時(shí)段指數(shù)收益情況。從圖中可以看出，兩個(gè)指數(shù)在每個(gè)交易日第一個(gè)時(shí)段的走勢(shì)大相徑庭，而最后一個(gè)時(shí)段中的走勢(shì)又趨于相同。表1顯示的是這兩個(gè)指數(shù)在每日第一個(gè)時(shí)段和最后一個(gè)時(shí)段的平均收益率以及t統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果與之前的理論分析相吻合：A指數(shù)在開(kāi)盤(pán)時(shí)表現(xiàn)出明顯的負(fù)收益現(xiàn)象，而在收盤(pán)時(shí)則是明顯的正收益現(xiàn)象，且上漲幅度高于H指數(shù)；H指數(shù)在開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)階段都表現(xiàn)出正收益現(xiàn)象，但是在統(tǒng)計(jì)上并沒(méi)有A指數(shù)顯著。由于A指數(shù)與H指數(shù)的成分股及個(gè)股權(quán)重都完全相同，因此可以得出結(jié)論：A指數(shù)與H指數(shù)在開(kāi)盤(pán)、收盤(pán)時(shí)所呈現(xiàn)的不同走勢(shì)與其所實(shí)行的不同的交易制度密切相關(guān)。隔夜收益率現(xiàn)象在滬深A(yù)股整體上體現(xiàn)為隔夜收益率為負(fù)且在統(tǒng)計(jì)上顯著，但是對(duì)于不同的股票而言，其隔夜收益率大小也是不甚相同。本文選取了1997年1月至2017年12月剔除金融股后的滬深A(yù)股股票作為研究樣本，同時(shí)為避免新股及停牌的股票對(duì)于研究的干擾，我們刪除了新股上市當(dāng)月的數(shù)據(jù)，并將整月沒(méi)有交易數(shù)據(jù)的股票剔除出該月的研究樣本。股票價(jià)格、月收益率等數(shù)據(jù)均來(lái)源?

詒硐值牟煌??我們選用5分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。按每5分鐘為一個(gè)時(shí)段進(jìn)行劃分，恒生滬深港通AH股A指數(shù)全天被劃分為48個(gè)時(shí)段，上午開(kāi)盤(pán)前的集合競(jìng)價(jià)階段也包含在第1個(gè)時(shí)段中。香港交易所的交易時(shí)間與滬深交易所有所不同，港股的交易時(shí)間分為9：30-12：00和13：00-16：00兩個(gè)時(shí)段，9：00-9：30為盤(pán)前交易時(shí)間，16：00之后的時(shí)間則為收市競(jìng)價(jià)時(shí)間，16：08-16：10之間隨機(jī)收市。按照每5分鐘為單位將其分為66個(gè)時(shí)段。與之前對(duì)于上證指數(shù)交易時(shí)間的處理相類(lèi)似，將9：35前所有時(shí)段均列入時(shí)段1，而15：55至收市列入時(shí)段66。圖2和圖3分別顯示的是恒生滬深港通AH股A指數(shù)和恒生滬深港通AH股H指數(shù)的每日分時(shí)段指數(shù)收益情況。從圖中可以看出，兩個(gè)指數(shù)在每個(gè)交易日第一個(gè)時(shí)段的走勢(shì)大相徑庭，而最后一個(gè)時(shí)段中的走勢(shì)又趨于相同。表1顯示的是這兩個(gè)指數(shù)在每日第一個(gè)時(shí)段和最后一個(gè)時(shí)段的平均收益率以及t統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果與之前的理論分析相吻合：A指數(shù)在開(kāi)盤(pán)時(shí)表現(xiàn)出明顯的負(fù)收益現(xiàn)象，而在收盤(pán)時(shí)則是明顯的正收益現(xiàn)象，且上漲幅度高于H指數(shù)；H指數(shù)在開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)階段都表現(xiàn)出正收益現(xiàn)象，但是在統(tǒng)計(jì)上并沒(méi)有A指數(shù)顯著。由于A指數(shù)與H指數(shù)的成分股及個(gè)股權(quán)重都完全相同，因此可以得出結(jié)論：A指數(shù)與H指數(shù)在開(kāi)盤(pán)、收盤(pán)時(shí)所呈現(xiàn)的不同走勢(shì)與其所實(shí)行的不同的交易制度密切相關(guān)。隔夜收益率現(xiàn)象在滬深A(yù)股整體上體現(xiàn)為隔夜收益率為負(fù)且在統(tǒng)計(jì)上顯著，但是對(duì)于不同的股票而言，其隔夜收益率大小也是不甚相同。本文選取了1997年1月至2017年12月剔除金融股后的滬深A(yù)股股票作為研究樣本，同時(shí)為避免新股及停牌的股票對(duì)于研究的干擾，我們刪除了新股上市當(dāng)月的數(shù)據(jù)，并將整月沒(méi)有交易數(shù)據(jù)的股票剔除出該月的研究樣本。股票價(jià)格、月收益率等數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]逆向交叉上市的估值溢價(jià)與傳遞溢出效應(yīng)——基于H股回歸上市的實(shí)證研究[J]. 易榮華,俞瑩,潘弘杰.  金融論壇. 2019(06)
[2]中國(guó)股市低價(jià)股效應(yīng)研究——基于Fama & French三因子模型的檢驗(yàn)[J]. 張兵,陳曉瑩.  金融論壇. 2017(10)
[3]Fama-French五因子模型在中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J]. 李志冰,楊光藝,馮永昌,景亮.  金融研究. 2017(06)
[4]A+H交叉上市股票漲跌幅度的溢出效應(yīng)[J]. 喬揚(yáng),戴洛特,朱宏泉.  金融論壇. 2017(03)
[5]T+0交易制度對(duì)股票市場(chǎng)質(zhì)量的影響分析[J]. 熊熊,梁娟,張維,張永杰.  系統(tǒng)科學(xué)與數(shù)學(xué). 2016(05)
[6]Fama-French五因子模型比三因子模型更勝一籌嗎——來(lái)自中國(guó)A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 趙勝民,閆紅蕾,張凱.  南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究. 2016(02)
[7]動(dòng)量策略收益主要來(lái)源于隔夜?——基于滬市A股動(dòng)量策略收益分解的探討[J]. 劉清源,魏先華,王霦.  投資研究. 2016(03)
[8]股票市場(chǎng)需要恢復(fù)T+0交易嗎?——基于A+B股的實(shí)證研究[J]. 張艷磊,秦芳,吳昱,張睿.  投資研究. 2014(08)
[9]中國(guó)股票市場(chǎng)上的“隔夜效應(yīng)”和“午間效應(yīng)”研究[J]. 劉紅忠,何文忠.  金融研究. 2012(02)
[10]隔夜信息對(duì)資本市場(chǎng)收益率及波動(dòng)性的影響[J]. 王春峰,孫端,房振明,侯旭.  系統(tǒng)工程. 2011(11)



本文編號(hào)：2930010