IPOs(Initial Public Offering,首次公開(kāi)發(fā)行)首日超額收益是證券市場(chǎng)上普遍存在的一種異�，F(xiàn)象。研究者們分別在傳統(tǒng)金融學(xué)理論和行為金融學(xué)的理論的框架下,提出了基于市場(chǎng)有效的一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)解釋和基于市場(chǎng)無(wú)效的二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)解釋。相對(duì)于國(guó)外成熟資本市場(chǎng),我國(guó)IPOs首日超額收益現(xiàn)象顯得尤為突出。國(guó)內(nèi)學(xué)者多在傳統(tǒng)金融學(xué)的框架下,結(jié)合我國(guó)特有的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景,探尋我國(guó)IPOs高初始報(bào)酬現(xiàn)象的形成原因。從2005年開(kāi)始,我國(guó)新股發(fā)行開(kāi)始全面采用詢價(jià)制,然而發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化改革并未從根本上消除IPOs高初始收益現(xiàn)象,新股初始報(bào)酬率水平不降反升。市場(chǎng)化的定價(jià)方式為何不能有效地降低新股初始報(bào)酬率,是什么因素導(dǎo)致了我國(guó)詢價(jià)制下的新股首日超額收益?基于上述問(wèn)題,本文試圖在行為金融學(xué)的理論框架下,從一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)詢價(jià)制下IPOs首日超額收益現(xiàn)象進(jìn)行解釋。 通過(guò)建立一個(gè)新股投資者情緒模型,得到新股發(fā)行價(jià)取決于詢價(jià)機(jī)構(gòu)關(guān)于發(fā)行人內(nèi)在價(jià)值的私有信息和噪音交易者的情緒。若發(fā)行階段噪音交易者情緒是高漲的,IPOs定價(jià)將高于其內(nèi)在價(jià)值,且初始報(bào)酬率隨噪音交易者的樂(lè)觀程度增加而變大。發(fā)行價(jià)是對(duì)樂(lè)觀交易者愿意支付水平的折價(jià),抑價(jià)部分是對(duì)機(jī)構(gòu)持股鎖定期的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,IPOs高定價(jià)和首日超額收益并存。模型還發(fā)現(xiàn),IPOs初始報(bào)酬率與持股鎖定期的情緒波動(dòng)正相關(guān),與機(jī)構(gòu)投資者所配售比例正相關(guān)。在一級(jí)市場(chǎng)上,運(yùn)用認(rèn)知理論發(fā)現(xiàn)承銷(xiāo)商定價(jià)過(guò)程中存在保守偏差和錨定與調(diào)整偏差。保守偏差使得承銷(xiāo)商制定詢價(jià)區(qū)間范圍過(guò)窄、預(yù)期發(fā)行價(jià)相對(duì)過(guò)低。錨定與調(diào)整偏差使得承銷(xiāo)商以初始報(bào)價(jià)區(qū)間作為初始錨定值,對(duì)錨定值賦予了過(guò)大的權(quán)重,盡管詢價(jià)過(guò)程中收集到更多的有利信息,隨后的調(diào)整卻是不充分的,最終的發(fā)行價(jià)仍偏向于最初的參考值。其次,建立了錨定效應(yīng)弱化檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?分析所受錨定效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化。最后,選取2005-2006年51只新股數(shù)據(jù),將承銷(xiāo)商保守因子和錨定因子對(duì)初始回報(bào)率進(jìn)行回歸分析,結(jié)果表明承銷(xiāo)商詢價(jià)過(guò)程中的保守偏差和錨定與調(diào)整偏差是導(dǎo)致IPOs首日超額收益的因素之一。
【學(xué)位單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F832.51;F224
【文章目錄】：
摘要
ABSTRACT
1 緒論
    1.1 研究背景與意義
        1.1.1 研究背景
        1.1.2 研究意義
    1.2 研究思路與創(chuàng)新之處
    1.3 文章結(jié)構(gòu)
2 國(guó)內(nèi)外研究綜述
    2.1 基于抑價(jià)的研究綜述
        2.1.1 基于信息不對(duì)稱的理論
        2.1.2 基于信息完全的理論
    2.2 基于二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)的研究綜述
        2.2.1 承銷(xiāo)商托市理論
        2.2.2 意見(jiàn)分歧假設(shè)
        2.2.3 投資者情緒理論
        2.2.4 正向反饋交易者假設(shè)
    2.3 國(guó)內(nèi) IPOs 首日超額收益研究綜述
3 行為金融理論綜述
    3.1 行為金融理論發(fā)展綜述
        3.1.1 行為金融的基本假設(shè)
        3.1.2 行為金融的基礎(chǔ)理論
    3.2 行為金融理論的心理學(xué)基礎(chǔ)
        3.2.1 認(rèn)知心理學(xué)基礎(chǔ)
        3.2.2 情感心理學(xué)基礎(chǔ)
        3.2.3 社會(huì)心理學(xué)基礎(chǔ)
    3.3 行為金融理論的主要行為模型
4 投資者情緒與 IPOs 首日超額收益
    4.1 引言
    4.2 基于投資者情緒的 IPOs 抑價(jià)模型
        4.2.1 模型假設(shè)及構(gòu)建
        4.2.2 模型求解及分析
    4.3 實(shí)證檢驗(yàn)
        4.3.1 投資者情緒檢驗(yàn)的相關(guān)研究
        4.3.2 市場(chǎng)的過(guò)度樂(lè)觀情緒與首日超額收益
        4.3.3 對(duì)IPO 公司的過(guò)度樂(lè)觀情緒與首日超額收益
    4.4 本章小結(jié)
5 承銷(xiāo)商詢價(jià)過(guò)程的認(rèn)知偏差與 IPOs 抑價(jià)
    5.1 引言
    5.2 承銷(xiāo)商詢價(jià)過(guò)程中的保守偏差
        5.2.1 保守偏差及檢驗(yàn)
        5.2.2 承銷(xiāo)商保守主義偏差的原因
    5.3 承銷(xiāo)商詢價(jià)過(guò)程中錨定與調(diào)整偏差
        5.3.1 錨定效應(yīng)及相關(guān)研究
        5.3.2 錨定效應(yīng)的檢驗(yàn)
        5.3.3 錨定效應(yīng)弱化檢驗(yàn)
        5.3.4 承銷(xiāo)商錨定與調(diào)整偏差原因的解釋
    5.4 承銷(xiāo)商詢價(jià)認(rèn)知偏差與 IPOs 抑價(jià)
        5.4.1 承銷(xiāo)商認(rèn)知偏差與IPOs 抑價(jià)
        5.4.2 承銷(xiāo)商詢價(jià)不完全調(diào)整的其他解釋
    5.5 本章小結(jié)
6 結(jié)論
    6.1 主要結(jié)論
    6.2 本文局限及后續(xù)研究方向
致謝
參考文獻(xiàn)
附錄
    A. 作者在攻讀碩士學(xué)位期間寫(xiě)的論文
    B. 作者在攻讀碩士學(xué)位期間參加的科研項(xiàng)目

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 郭晨鳴;IPO重啟首日超額收益實(shí)證分析[D];安徽大學(xué);2010年

2 王韡杰;創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與的我國(guó)中小板企業(yè)IPO抑價(jià)之成因分析[D];蘇州大學(xué);2010年

本文編號(hào)：2890346