從2005年12月31日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》以來(lái),上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的熱情空前高漲。A股市場(chǎng)共有122家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案,其中進(jìn)入實(shí)施階段的總共有28家公司,目前已經(jīng)獲得股東大會(huì)通過(guò)的有6家公司,其余88家公司處于推出股權(quán)激勵(lì)董事會(huì)預(yù)案階段。 股權(quán)分置、產(chǎn)權(quán)清晰后,我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)日趨成熟。此時(shí)為股票期權(quán)應(yīng)用,提供了良好的運(yùn)行環(huán)境。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)有效性程度比較低并且波動(dòng)性比較大等因素的影響使得經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)(ESO)發(fā)揮激勵(lì)的功能受到弱化甚至扭曲。而ESO的激勵(lì)作用是否能夠發(fā)揮,關(guān)鍵是在行權(quán)價(jià)格上。 本文以行權(quán)價(jià)格作為研究對(duì)象,首先從多個(gè)角度分析了行權(quán)價(jià)格修正的必要性,同時(shí)在對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究做梳理中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,并通過(guò)引入加權(quán)平均修正指數(shù)、超額業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率等指標(biāo)參數(shù)對(duì)歐式單指數(shù)模型進(jìn)行了修正;然后運(yùn)用Fischer-Margrable期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估并比較了行權(quán)價(jià)格修正前后的ESO價(jià)值,為會(huì)計(jì)成本公允價(jià)值的計(jì)量提供了參考,同時(shí)用案例說(shuō)明了具體的計(jì)算過(guò)程;最后通過(guò)實(shí)證比較從激勵(lì)收益角度分析了修正模型與傳統(tǒng)定價(jià)法的差異。并最終提出應(yīng)該推廣實(shí)施修正行權(quán)價(jià)格ESO的政策建議。
【學(xué)位單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類(lèi)】：F224;F832.51
【部分圖文】：

浙江工商大學(xué)碩士畢業(yè)論文ESO行權(quán)價(jià)格修正及應(yīng)用研究首先，我們對(duì)中糧地產(chǎn)公司的對(duì)數(shù)收益率狀況進(jìn)行研究。圖4一1對(duì)中糧地產(chǎn)公司的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)量分析。120100Series:DLNCPSamPle7/10/20067/08/2008 Observations487MeanMedianMa勸mum MinimUmStd.DeV·SkewneSSKurtosis 0.001229 0.000000 0.095725一 0.130626 0.041418一 0.195561 3.431248Jarque一BeraProbability 6.877886 0.032099圖4一1:中糧地產(chǎn)公司收益率時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)描述Jarque一Bera檢驗(yàn)量的值為6.877886;峰度為3.431248，高于正態(tài)分布的3;偏度為一 0.195561.綜上所述，中糧地產(chǎn)公司的對(duì)數(shù)收益率序列具有尖峰厚尾的特性。故可嘗試運(yùn)用ARCH模型對(duì)其波動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)。然后，我們對(duì)中糧地產(chǎn)公司收益率的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4一5所示:表4一5:中糧地產(chǎn)公司收益率平穩(wěn)性檢驗(yàn)…… ADFTESTTTTTT-S毛燈 ISTICCCPROB.***{{{STAT‘S『‘’Ieeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeee一 一 一一 20.53092220.000000卜卜 卜 1%leVelll一 3.4435799999 55555%leVelll一 2.8672677777 111110%levelll一 2.5698833333從單位根檢驗(yàn)的分析統(tǒng)計(jì)圖來(lái)看，檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的值為:一20.53，顯著的高于顯著性水平為1%的臨界值，所以拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，是平穩(wěn)的�？紤]到對(duì)數(shù)收益率的自相關(guān)性很弱，則建立收益率方程為:萬(wàn)

平均凈資產(chǎn)收益率為12.410/0。那么中糧地產(chǎn)公司的超額凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為40.89%，超額凈資產(chǎn)收益率1.130k。分別賦予這兩個(gè)超額指標(biāo)以不同的權(quán)重我們會(huì)得到不同的超額業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率指標(biāo)Y。從

圖5一2:修正模型下的激勵(lì)收益B從圖中我們可以清楚的看出，修正行權(quán)價(jià)格下的ESO激勵(lì)收益，在樣本中正值出現(xiàn)的概率明顯要高于負(fù)的激勵(lì)收益出現(xiàn)的概率。從數(shù)值上看樣本公司激勵(lì)收益B的平均值為3.0124。與激勵(lì)收益A的平均值一100.753比激勵(lì)效果好了很多。這也證明了行權(quán)價(jià)格修正后可以更好的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)作用。以萬(wàn)科為例，在按照固定行權(quán)價(jià)格計(jì)算而得的激勵(lì)收益A為一2.371，而用修正模型計(jì)算而得的激勵(lì)收益B為3.246，激勵(lì)收益A為負(fù)，激勵(lì)收益B為正值。這樣在同樣的考察期內(nèi)，采取不同的行權(quán)價(jià)格方案，能帶來(lái)了不同的激勵(lì)收益。那么對(duì)于受予人的激勵(lì)效果肯定不同。我們進(jìn)一步的看我們所考察的兩個(gè)時(shí)點(diǎn)2007年7月9日和2008年7月9日，這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)整個(gè)狀況我們用滬深300指數(shù)來(lái)衡量，分別為:。比較來(lái)看
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本文編號(hào)：2885846