發(fā)布時間：2020-11-16 08:23

　　 從2005年12月31日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》以來,上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的熱情空前高漲。A股市場共有122家上市公司推出了股權(quán)激勵方案,其中進(jìn)入實(shí)施階段的總共有28家公司,目前已經(jīng)獲得股東大會通過的有6家公司,其余88家公司處于推出股權(quán)激勵董事會預(yù)案階段。 股權(quán)分置、產(chǎn)權(quán)清晰后,我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)日趨成熟。此時為股票期權(quán)應(yīng)用,提供了良好的運(yùn)行環(huán)境。但由于我國資本市場有效性程度比較低并且波動性比較大等因素的影響使得經(jīng)營者股票期權(quán)(ESO)發(fā)揮激勵的功能受到弱化甚至扭曲。而ESO的激勵作用是否能夠發(fā)揮,關(guān)鍵是在行權(quán)價格上。 本文以行權(quán)價格作為研究對象,首先從多個角度分析了行權(quán)價格修正的必要性,同時在對國內(nèi)外的相關(guān)研究做梳理中發(fā)現(xiàn)問題,并通過引入加權(quán)平均修正指數(shù)、超額業(yè)績增長率等指標(biāo)參數(shù)對歐式單指數(shù)模型進(jìn)行了修正;然后運(yùn)用Fischer-Margrable期權(quán)定價模型評估并比較了行權(quán)價格修正前后的ESO價值,為會計成本公允價值的計量提供了參考,同時用案例說明了具體的計算過程;最后通過實(shí)證比較從激勵收益角度分析了修正模型與傳統(tǒng)定價法的差異。并最終提出應(yīng)該推廣實(shí)施修正行權(quán)價格ESO的政策建議。
【學(xué)位單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F224;F832.51
【部分圖文】：

浙江工商大學(xué)碩士畢業(yè)論文ESO行權(quán)價格修正及應(yīng)用研究首先，我們對中糧地產(chǎn)公司的對數(shù)收益率狀況進(jìn)行研究。圖4一1對中糧地產(chǎn)公司的對數(shù)收益率序列進(jìn)行了描述性統(tǒng)計量分析。120100Series:DLNCPSamPle7/10/20067/08/2008 Observations487MeanMedianMa勸mum MinimUmStd.DeV·SkewneSSKurtosis 0.001229 0.000000 0.095725一 0.130626 0.041418一 0.195561 3.431248Jarque一BeraProbability 6.877886 0.032099圖4一1:中糧地產(chǎn)公司收益率時間序列的統(tǒng)計描述Jarque一Bera檢驗量的值為6.877886;峰度為3.431248，高于正態(tài)分布的3;偏度為一 0.195561.綜上所述，中糧地產(chǎn)公司的對數(shù)收益率序列具有尖峰厚尾的特性。故可嘗試運(yùn)用ARCH模型對其波動率進(jìn)行估計。然后，我們對中糧地產(chǎn)公司收益率的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表4一5所示:表4一5:中糧地產(chǎn)公司收益率平穩(wěn)性檢驗…… ADFTESTTTTTT-S毛燈 ISTICCCPROB.***{{{STAT‘S『‘’Ieeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeeee一 一 一一 20.53092220.000000卜卜 卜 1%leVelll一 3.4435799999 55555%leVelll一 2.8672677777 111110%levelll一 2.5698833333從單位根檢驗的分析統(tǒng)計圖來看，檢驗t統(tǒng)計量的值為:一20.53，顯著的高于顯著性水平為1%的臨界值，所以拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。考慮到對數(shù)收益率的自相關(guān)性很弱，則建立收益率方程為:萬

平均凈資產(chǎn)收益率為12.410/0。那么中糧地產(chǎn)公司的超額凈利潤增長率為40.89%，超額凈資產(chǎn)收益率1.130k。分別賦予這兩個超額指標(biāo)以不同的權(quán)重我們會得到不同的超額業(yè)績增長率指標(biāo)Y。從

圖5一2:修正模型下的激勵收益B從圖中我們可以清楚的看出，修正行權(quán)價格下的ESO激勵收益，在樣本中正值出現(xiàn)的概率明顯要高于負(fù)的激勵收益出現(xiàn)的概率。從數(shù)值上看樣本公司激勵收益B的平均值為3.0124。與激勵收益A的平均值一100.753比激勵效果好了很多。這也證明了行權(quán)價格修正后可以更好的發(fā)揮股權(quán)激勵制度的激勵作用。以萬科為例，在按照固定行權(quán)價格計算而得的激勵收益A為一2.371，而用修正模型計算而得的激勵收益B為3.246，激勵收益A為負(fù)，激勵收益B為正值。這樣在同樣的考察期內(nèi)，采取不同的行權(quán)價格方案，能帶來了不同的激勵收益。那么對于受予人的激勵效果肯定不同。我們進(jìn)一步的看我們所考察的兩個時點(diǎn)2007年7月9日和2008年7月9日，這兩個時點(diǎn)市場整個狀況我們用滬深300指數(shù)來衡量，分別為:。比較來看
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本文編號：2885846