供給側(cè)改革背景下IPO抑價率的度量與解讀
【部分圖文】:
第一天,第ik日的確定如圖1示。圖1第ik日確定的示意圖注:原圖來自國泰君安君弘APP下載的兩支IPO新股K線圖,原圖制作,底圖無修改第三階段IPO抑價率計算公式的設(shè)計基于股價波動、換手率和時間。從股價波動看:通過對樣本的日K線圖進行觀察發(fā)現(xiàn),三階段IPO呈現(xiàn)連續(xù)多日縮量一字漲停的形態(tài)(從上市第1日到第ik-1日),即在這ik-1日中,開盤價在集合競價階段即被確定,交易當日收盤價等于當日開盤價等于當日最低價等于當日最高價,交易當日股價零波動。這種股價的變動反映出受交易所首日漲跌幅以及正常交易日漲跌幅(從股票上市的第二個交易日起)限制,市場對股票價值的認可(股票抑價的實現(xiàn))是在連續(xù)的多個交易日完成的,故該部分股價變動應(yīng)當計入個股IPO抑價中。從換手率指標看:在股票上市后持續(xù)一字漲停期間(前ik-1個交易日中),該股票的換手率很小,通常遠低于1%;而在新股打開一字漲停當天(第ik日),股票換手率會驟然提高。這與之前中國IPO市場首日高換手率的現(xiàn)象是相符的。從時間的可比性看:不同的股票經(jīng)歷一字漲停板的天數(shù)是不同的,對樣本數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計可知,樣本統(tǒng)計時間口徑為1~30天不等,考慮到指標時間上的可比性,本文用系數(shù)1/ln(ik)對指標進行了處理,因為只有在新規(guī)剛出臺時不到1%的樣本上市首日沒有漲停,即ik=1,而In1=0,In2=0.69,考慮新規(guī)的適應(yīng)期,對首日沒有漲停的股票本文將其系數(shù)設(shè)置為2。2.2樣本的選取與初步描述考慮到詢價機制的發(fā)行背景和指標的可獲取性,本文選取了2006~2017年在中國主板和創(chuàng)業(yè)板上市的全體公司作為研究樣本。對總樣本做了?
的沖擊有一定的積極作用。這有利于發(fā)揮股票的功能,完成擬上市公司的融資計劃。但如前文所述,隨著股市的發(fā)展,政府的過度干預(yù)就可能產(chǎn)生負效應(yīng)。如圖2所示,IPO抑價率與滬深300指數(shù)回報率由第一、第二階段的弱正相關(guān)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌A段的強負相關(guān)關(guān)系。圖22004~2017年新股抑價率與滬深300指數(shù)回報率對比散點圖而在供給側(cè)改革背景下IPO市場化定價階段的行政干預(yù),窗口指導(dǎo)與首日漲跌幅限制的疊加效應(yīng),放大了IPO市場行政干預(yù)的信號效應(yīng),對該階段IPO新股抑價率大大高于前期IPO首日收益率起到了推波助瀾的作用。這一現(xiàn)象發(fā)生在股票市場長期弱勢、新股發(fā)行節(jié)奏加快的背景下更值得警惕。(2)加強頂層設(shè)計2004~2014年,中國股票市場經(jīng)歷了4次IPO暫停發(fā)行,新股發(fā)行空窗期為5~14個月不等。完善的市場功能不應(yīng)該靠一份份的行政指令來維系,成熟的資本市場離不開成熟的制度設(shè)計,加強頂層設(shè)計,保持政策的連續(xù)性和一貫性是培育完善市場的重要途徑和手段。加強頂層設(shè)計有利于培養(yǎng)上市公司和發(fā)行人的責(zé)任意識和法律意識。只有上市公司和發(fā)行人真正意識到相關(guān)制度的重要性,并通過內(nèi)部制度予以落實,同時相關(guān)各方密切配合,才能切實保證上市公司質(zhì)量,促進中國股票市場的健康發(fā)展。加強頂層設(shè)計有利于培養(yǎng)投資者的風(fēng)險意識,改變投資者專注打新的“博傻”行為,改變中國股票市場新股發(fā)行市場與二級交易市場冰火兩重天的現(xiàn)狀。(3)加強對信息披露的監(jiān)管上市公司信息披露關(guān)乎投資者合法利益保護,更關(guān)乎資本市場的健康發(fā)展。資本市場是基于信息定價的交易市場,信息是資本市場的核心,上市公司完整、準確、真實、
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本文編號:2879256
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