通過梳理中國詢價機制實施以來的新股發(fā)行市場化改革重要事件,將中國新股發(fā)行市場化改革分為三個階段。在第三階段,證監(jiān)會加快了新股發(fā)行的節(jié)奏,證交所限定了新股上市首日的漲跌幅,以首日漲跌幅為基礎(chǔ)計算IPO抑價率的指標就無法體現(xiàn)該階段個股間IPO抑價水平的差異�；诖颂岢隽斯┙o側(cè)改革背景下IPO抑價率計算的新方法,同時從政策信號效應(yīng)、投資者預(yù)期、改革時機選擇等角度對該階段IPO抑價新特征進行了解讀,提出了中國新股發(fā)行市場化應(yīng)堅持減少行政干預(yù)、加強頂層設(shè)計、加強信息披露監(jiān)管、加強投資者教育的改革思路。
【部分圖文】：

第一天，第ik日的確定如圖1示。圖1第ik日確定的示意圖注:原圖來自國泰君安君弘APP下載的兩支IPO新股K線圖，原圖制作，底圖無修改第三階段IPO抑價率計算公式的設(shè)計基于股價波動、換手率和時間。從股價波動看:通過對樣本的日K線圖進行觀察發(fā)現(xiàn)，三階段IPO呈現(xiàn)連續(xù)多日縮量一字漲停的形態(tài)(從上市第1日到第ik－1日)，即在這ik－1日中，開盤價在集合競價階段即被確定，交易當日收盤價等于當日開盤價等于當日最低價等于當日最高價，交易當日股價零波動。這種股價的變動反映出受交易所首日漲跌幅以及正常交易日漲跌幅(從股票上市的第二個交易日起)限制，市場對股票價值的認可(股票抑價的實現(xiàn))是在連續(xù)的多個交易日完成的，故該部分股價變動應(yīng)當計入個股IPO抑價中。從換手率指標看:在股票上市后持續(xù)一字漲停期間(前ik－1個交易日中)，該股票的換手率很小，通常遠低于1%;而在新股打開一字漲停當天(第ik日)，股票換手率會驟然提高。這與之前中國IPO市場首日高換手率的現(xiàn)象是相符的。從時間的可比性看:不同的股票經(jīng)歷一字漲停板的天數(shù)是不同的，對樣本數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計可知，樣本統(tǒng)計時間口徑為1～30天不等，考慮到指標時間上的可比性，本文用系數(shù)1/ln(ik)對指標進行了處理，因為只有在新規(guī)剛出臺時不到1%的樣本上市首日沒有漲停，即ik=1，而In1=0，In2=0.69，考慮新規(guī)的適應(yīng)期，對首日沒有漲停的股票本文將其系數(shù)設(shè)置為2。2.2樣本的選取與初步描述考慮到詢價機制的發(fā)行背景和指標的可獲取性，本文選取了2006～2017年在中國主板和創(chuàng)業(yè)板上市的全體公司作為研究樣本。對總樣本做了?

的沖擊有一定的積極作用。這有利于發(fā)揮股票的功能，完成擬上市公司的融資計劃。但如前文所述，隨著股市的發(fā)展，政府的過度干預(yù)就可能產(chǎn)生負效應(yīng)。如圖2所示，IPO抑價率與滬深300指數(shù)回報率由第一、第二階段的弱正相關(guān)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌A段的強負相關(guān)關(guān)系。圖22004～2017年新股抑價率與滬深300指數(shù)回報率對比散點圖而在供給側(cè)改革背景下IPO市場化定價階段的行政干預(yù)，窗口指導(dǎo)與首日漲跌幅限制的疊加效應(yīng)，放大了IPO市場行政干預(yù)的信號效應(yīng)，對該階段IPO新股抑價率大大高于前期IPO首日收益率起到了推波助瀾的作用。這一現(xiàn)象發(fā)生在股票市場長期弱勢、新股發(fā)行節(jié)奏加快的背景下更值得警惕。(2)加強頂層設(shè)計2004～2014年，中國股票市場經(jīng)歷了4次IPO暫停發(fā)行，新股發(fā)行空窗期為5～14個月不等。完善的市場功能不應(yīng)該靠一份份的行政指令來維系，成熟的資本市場離不開成熟的制度設(shè)計，加強頂層設(shè)計，保持政策的連續(xù)性和一貫性是培育完善市場的重要途徑和手段。加強頂層設(shè)計有利于培養(yǎng)上市公司和發(fā)行人的責(zé)任意識和法律意識。只有上市公司和發(fā)行人真正意識到相關(guān)制度的重要性，并通過內(nèi)部制度予以落實，同時相關(guān)各方密切配合，才能切實保證上市公司質(zhì)量，促進中國股票市場的健康發(fā)展。加強頂層設(shè)計有利于培養(yǎng)投資者的風(fēng)險意識，改變投資者專注打新的“博傻”行為，改變中國股票市場新股發(fā)行市場與二級交易市場冰火兩重天的現(xiàn)狀。(3)加強對信息披露的監(jiān)管上市公司信息披露關(guān)乎投資者合法利益保護，更關(guān)乎資本市場的健康發(fā)展。資本市場是基于信息定價的交易市場，信息是資本市場的核心，上市公司完整、準確、真實、
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本文編號：2879256