一、選題意義 證券融資融券交易是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一種成熟的交易制度,是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易制度具有穩(wěn)定市場(chǎng)、套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提供流動(dòng)性、對(duì)沖避險(xiǎn)和為機(jī)構(gòu)創(chuàng)造盈利的積極效應(yīng),是完善證券市場(chǎng)機(jī)制,促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置的重要手段和途徑。 我國(guó)證券市場(chǎng)正處在飛速發(fā)展階段,市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng),規(guī)范化建設(shè)取,得重大進(jìn)展。市場(chǎng)的發(fā)展不僅激發(fā)了證券信用交易的內(nèi)在需求,也推動(dòng)了相關(guān)法律制度環(huán)境的變革。新《證券法》及《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》等一系列相關(guān)法規(guī)、管理辦法的頒布為融資融券業(yè)務(wù)的推出奠定了法律和政策基礎(chǔ),證券市場(chǎng)的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件已基本成熟。 2008年10月5日,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)正式宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)工作,并初步奠定了我國(guó)融資融券交易制度的模式、微觀運(yùn)行基礎(chǔ)和宏觀監(jiān)管體系和監(jiān)管機(jī)制,這標(biāo)志著融資融券制度的推行進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著重要的戰(zhàn)略意義。 在此情況下,對(duì)中外理論界在融資融券交易制度方面的理論研究成果和文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和綜述,并對(duì)中外融資融券交易制度進(jìn)行比較分析研究,總結(jié)出中外融資融券交易制度的差異及原因,對(duì)進(jìn)一步完善我國(guó)的融資融券交易制度具有重要的指導(dǎo)意義。 二、本文的研究思路和研究方法 本文首先對(duì)中外理論界在融資融券交易制度方面的理論研究成果和文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和綜述。之后對(duì)融資融券交易制度的基本概念進(jìn)行了闡述,并利用香港市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)融券賣(mài)空對(duì)市場(chǎng)的影響做了實(shí)證分析,最后對(duì)中外融資融券交易制度在運(yùn)行模式、微觀運(yùn)行基礎(chǔ)、宏觀監(jiān)管機(jī)制方面進(jìn)行比較分析,總結(jié)出中外融資融券交易制度的差異及原因,并據(jù)此提出相關(guān)的完善我國(guó)融資融券交易制度的建議。 研究方法上,本文主要是對(duì)中外融資融券交易進(jìn)行了比較研究,并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了深入的考查,在總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上,借鑒海外證券融資融券交易制度的基本經(jīng)驗(yàn),提出了自己的觀點(diǎn)和思路。整篇文章通過(guò)理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合、力求達(dá)到文章分析研究的嚴(yán)密和完整。 三、本文的主要內(nèi)容 本文分為六個(gè)部分。 第一部分分為兩節(jié),對(duì)中外學(xué)者在融資融券交易制度方面的理論研究成果和相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)而全面的回顧和綜述。海外的融資融券制度建立的時(shí)間較長(zhǎng),發(fā)展較為成熟,有大量數(shù)據(jù)可循,所以對(duì)其的理論研究目前主要表現(xiàn)為實(shí)證性的研究,而研究的重點(diǎn)主要有兩個(gè)：一是融資融券是加大市場(chǎng)波動(dòng)還是平抑市場(chǎng)波動(dòng)。自從證券信用交易引入證券市場(chǎng)后,學(xué)者們對(duì)融資融券業(yè)務(wù),特別是融券業(yè)務(wù)是否會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行了大量的研究,但目前還沒(méi)有形成統(tǒng)一的結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為融券交易會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng),增加市場(chǎng)波動(dòng),但另一部分學(xué)者卻持相反觀點(diǎn),認(rèn)為融券會(huì)平抑市場(chǎng)波動(dòng),穩(wěn)定股價(jià),還有學(xué)者的研究成果證明二者并無(wú)顯著聯(lián)系。二是關(guān)于初始保證金的調(diào)整與股指波動(dòng)的關(guān)系問(wèn)題。對(duì)于這一理論,目前有三種基本觀點(diǎn)；一種認(rèn)為,市場(chǎng)波動(dòng)與證券信用保證金比率呈同向變化關(guān)系,即證券信用保證金比率提高,市場(chǎng)波動(dòng)水平上升；證券信用保證金比率降低,市場(chǎng)波動(dòng)水平下降；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,保證金比率高低和股市波動(dòng)性的高低是相反的關(guān)系：提高證券信用保證金比率可以提高購(gòu)買(mǎi)證券成本,降低證券收益率。作為理性投資者,必然減少利用信用貸款購(gòu)買(mǎi)證券,從而抑制投機(jī),減少波動(dòng)。第三種觀點(diǎn)則認(rèn)為,兩者之間沒(méi)有什么必然的關(guān)系,基本上是零相關(guān),也就是保證金的調(diào)整不會(huì)對(duì)股指產(chǎn)生任何影響。也有部分學(xué)者對(duì)融資融券交易中的賣(mài)空限制對(duì)股票價(jià)格和股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行了研究。由于我國(guó)證券市場(chǎng)融資融券交易制度尚處于試點(diǎn)階段,所以前期的研究主要集中于對(duì)引入融資融券交易制度的必要性、時(shí)機(jī)、模式及市場(chǎng)影響等方面的討論,但是近期,部分學(xué)者也開(kāi)始利用臺(tái)灣、香港等地具有較為成熟的融資融券交易機(jī)制的證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究并取得了大量成果。 第二部分分為三節(jié),闡述了證券市場(chǎng)融資融券交易的內(nèi)涵、特點(diǎn)、功能和作用。證券融資融券交易具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)、存在雙重信用關(guān)系、能夠連通貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)、以現(xiàn)貨交易為原則、通過(guò)調(diào)節(jié)保證金比例控制融資融券交易規(guī)模等特點(diǎn)。其具有穩(wěn)定市場(chǎng)、套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提供流動(dòng)性等功能。其積極作用為：拓寬居民投資渠道、分流銀行儲(chǔ)蓄存款；完善證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu),增強(qiáng)股票交易的公平性；增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和連續(xù)性,平衡市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制；增強(qiáng)證券公司資產(chǎn)的流動(dòng)性,促進(jìn)證券公司盈利模式創(chuàng)新；規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展等。消極影響表現(xiàn)在擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模,增加金融風(fēng)險(xiǎn)；具有助漲助跌效應(yīng),加大股市波動(dòng)幅度；助長(zhǎng)股市投機(jī)氣氛,滋生操縱股價(jià)行為,擾亂市場(chǎng)秩序。最后,利用香港聯(lián)交所標(biāo)普香港大型股指數(shù)和股票月賣(mài)空交易額的數(shù)據(jù)對(duì)融券賣(mài)空對(duì)香港證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析,證實(shí)了融券賣(mài)空交易具有平抑股價(jià)、穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用。 第三部分分為五節(jié),對(duì)美、日、臺(tái)灣、中國(guó)內(nèi)地的融資融券交易模式進(jìn)行了比較研究,并得出以下結(jié)論：融資融券交易制度是一國(guó)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,是完善證券市場(chǎng)交易機(jī)制的重要舉措；由于各個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)的發(fā)展程度、監(jiān)管水平、文化傳統(tǒng)的差異導(dǎo)致各國(guó)會(huì)選擇不同的適應(yīng)本國(guó)國(guó)情的融資融券交易模式,目前國(guó)際上主要有三種融資融券交易模式,以美國(guó)為代表的分散授信模式、以日本為代表的集中授信模式、以臺(tái)灣為代表的雙軌制模式。我國(guó)目前試點(diǎn)階段采取的證券公司向投資者直接授信的分散授信模式,在試點(diǎn)取得一定成效后,會(huì)建立證券金融公司,由其向投資者和證券公司進(jìn)行授信,最終會(huì)建立起一種以證券公司分散授信為主、證券金融公司集中授信為輔的融資融券交易模式。 第四部分分為五節(jié),分別對(duì)美、日、臺(tái)灣、中國(guó)內(nèi)地的融資融券交易的微觀運(yùn)行基礎(chǔ)進(jìn)行了比較分析。融資融券交易制度的主要微觀基礎(chǔ)有參與主體資格、標(biāo)的證券、保證金比例、融資融券限制四個(gè)主要方面。各國(guó)在這三個(gè)方面的規(guī)定是不一樣的,具體國(guó)情具體分析,不同的國(guó)情孕育了不同的融資融券交易制度的微觀運(yùn)行基礎(chǔ)。但是,總體上證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、融資融券交易制度運(yùn)行的時(shí)間越久,政府對(duì)參與主體資格和賣(mài)空的限制越少,保證金比例也越低,比如美國(guó)和日本；與此相反,證券市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)或者處于成長(zhǎng)階段、融資融券交易制度剛剛建立的國(guó)家,限制越多,控制越為嚴(yán)格。 第五部分分為五節(jié),分別對(duì)美、日、臺(tái)灣、中國(guó)內(nèi)地在融資融券交易的宏觀監(jiān)管方面的監(jiān)管體系和監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行了討論,整體上,融資融券交易制度建立的時(shí)間越久、證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)的國(guó)家,其法律體系和監(jiān)管體系越完善,監(jiān)管越有效，融資融券交易主要靠市場(chǎng)自律,而證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家則主要靠行政監(jiān)管,我國(guó)目前正處于融資融券試點(diǎn)階段,法律體系和監(jiān)管體系雖已初步建立,但仍然需要在實(shí)踐中不斷完善。 第六部分得出文章結(jié)論并提出完善我國(guó)融資融券交易制度的政策建議。 四、本文的主要觀點(diǎn)和創(chuàng)新 利用香港市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)融券賣(mài)空交易對(duì)證券市場(chǎng)的影響做了實(shí)證分析,充分肯定了融券賣(mài)空能夠起到平抑股價(jià)、穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。文章對(duì)中外典型國(guó)家或地區(qū)的融資融券交易制度在運(yùn)行模式、微觀運(yùn)行基礎(chǔ)、宏觀監(jiān)管機(jī)制方面進(jìn)行比較分析,總結(jié)出中外融資融券交易制度的差異以及產(chǎn)生差異的原因,文章認(rèn)為各國(guó)必須立足國(guó)情,具體問(wèn)題具體分析,在遵循融資融券交易制度基本機(jī)理的前提,構(gòu)建適合本國(guó)國(guó)情的融資交易制度,以充分發(fā)揮該制度的積極作用,規(guī)避其消極作用。同時(shí),本文對(duì)中外理論界對(duì)融資融券交易制度的理論研究成果和文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)而全面的梳理總結(jié),力圖使本文顯得更為充實(shí)、有說(shuō)服力。 五、本文的不足之處及需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題 由于融資融券交易制度在我國(guó)是新興事物,目前尚處于試點(diǎn)推進(jìn)初期,國(guó)內(nèi)相關(guān)的研究大部分集中于理論探討階段,數(shù)據(jù)的缺失使得實(shí)證研究幾乎處于空白階段,即使是國(guó)內(nèi)某些學(xué)者所做的實(shí)證研究,也主要是借助香港或臺(tái)灣證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù),但這兩個(gè)市場(chǎng)與大陸市場(chǎng)存在著諸多差異,利用其數(shù)據(jù)得到的研究結(jié)果并不能代表大陸市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)中外文獻(xiàn)的回顧綜述,文章總結(jié)出多種實(shí)證研究的方法,一旦大陸市場(chǎng)真正開(kāi)始實(shí)施融資融券交易制度并形成相關(guān)數(shù)據(jù),我們便可以利用這些數(shù)據(jù)作進(jìn)一步的實(shí)證研究。此外,本文在對(duì)中外融資融券交易制度的比較研究方面尚存在許多紕漏。還望老師和同學(xué)批評(píng)指正!
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類(lèi)】：F832.51;F831.51
【部分圖文】：

投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用。融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場(chǎng)行為，歐美主要國(guó)家、中國(guó)香港均采用的是這種模式，如圖1所示。融資融券交易誕生于美國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)立之初，是證券市場(chǎng)的先天產(chǎn)物，其經(jīng)歷了從不規(guī)范到規(guī)范發(fā)展的一個(gè)過(guò)程。而分散授信融資融

圖2、日本融資融券交易流程圖

圖3、臺(tái)灣融資融券交易流程圖
【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 李全亮;基于改進(jìn)遺傳算法的動(dòng)態(tài)投資組合優(yōu)化模型的研究[D];內(nèi)蒙古大學(xué);2012年

2 慕曉坤;中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)策研究[D];遼寧大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2863251