SEO政府監(jiān)管、募資投向與投向變更——基于1991—2015年制度變遷的統(tǒng)計(jì)分析
【部分圖文】：
券發(fā)行管理辦法》將公開發(fā)行證券的強(qiáng)制分紅比例規(guī)定在20%的水平，促使有再融資需求的企業(yè)調(diào)整股利政策，提高分紅比例。未達(dá)到分紅標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)雖滿足財(cái)務(wù)門檻規(guī)定，但仍難以在市場(chǎng)上再融資。2008年，證監(jiān)會(huì)修改現(xiàn)金分紅有關(guān)規(guī)定，明確將分紅比例由20%提高到30%，進(jìn)一步約束了企業(yè)股利政策的制定，影響企業(yè)再融資資格。2013年，根據(jù)《證監(jiān)會(huì)公告〔2013〕43號(hào)》的有關(guān)規(guī)定，分紅行為不再與再融資資格掛鉤，而是成為全部上市公司普遍適用的制度規(guī)范，由此中國(guó)進(jìn)入強(qiáng)制分紅制度時(shí)期，股利政策不再構(gòu)成衡量企業(yè)SEO資格的額外標(biāo)準(zhǔn)。圖1描述了中國(guó)證券市場(chǎng)配股準(zhǔn)入門檻的變遷歷程。圖1配股準(zhǔn)入門檻變遷歷程2．增發(fā)制度增發(fā)面向除原有股東以外的投資者，其產(chǎn)生與發(fā)展滯后于配股融資。1998年，增發(fā)作為新的融資形式被引入。根據(jù)《公司法》《證券法》相關(guān)規(guī)定，僅有重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目的上市公司可申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)。2000年1月，增發(fā)條件進(jìn)一步嚴(yán)格化:若企業(yè)資產(chǎn)重組后實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，則具備增發(fā)資格。2000年6月，《上市公司公開向社會(huì)募集股份暫行辦法》出臺(tái)，將具有增發(fā)條件的企業(yè)劃分為四類，明確表達(dá)了對(duì)技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)、成長(zhǎng)型企業(yè)及績(jī)優(yōu)企業(yè)的融資支持。該辦法雖適當(dāng)放寬增發(fā)條件，但仍未向市場(chǎng)全面放開增發(fā)權(quán)限。2001年7月，新的監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)，正式取消增發(fā)企業(yè)類別約束，并以ＲOE標(biāo)準(zhǔn)作為財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門檻，近三年平均ＲOE達(dá)到6%的公司均可通過增發(fā)市場(chǎng)再融資。此外，2004年產(chǎn)生并逐漸完善的半強(qiáng)制分紅(強(qiáng)制分紅)監(jiān)管制度同樣適用于公開增發(fā)市場(chǎng)，也構(gòu)成了增發(fā)融資的準(zhǔn)入門檻之一。圖2描述了中國(guó)證券市場(chǎng)增發(fā)準(zhǔn)入門檻的變遷歷程。13李青原，黃佳琪:SEO政府監(jiān)管、募資投向與投向變更
圖2增發(fā)準(zhǔn)入門檻變遷歷程根據(jù)以上分析，配股和增發(fā)市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻具有一定的協(xié)同性:當(dāng)增發(fā)市場(chǎng)約束條件嚴(yán)格時(shí)(1998—2001年)，配股市場(chǎng)實(shí)行ＲOE為10%的嚴(yán)格門檻制度;而2001年7月后，增發(fā)市場(chǎng)放松監(jiān)管，同時(shí)配股市場(chǎng)也走出了“10%”時(shí)代，進(jìn)入“6%”的寬門檻階段。據(jù)此，本文對(duì)中國(guó)配股及增發(fā)市場(chǎng)的政策階段進(jìn)行整合，將SEO事前監(jiān)管政策劃分為四個(gè)時(shí)期:無門檻時(shí)期(至1994年8月)、嚴(yán)門檻時(shí)期(1994年9月—2001年2月)、寬門檻時(shí)期(2001年3月—2006年4月)和新門檻時(shí)期(2006年5月至今)。(二)事中監(jiān)管達(dá)到配股或增發(fā)的門檻條件后，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)便可在公開市場(chǎng)籌資并按發(fā)展需要使用募集資金。在資金使用過程中，企業(yè)行為也受到證監(jiān)會(huì)的約束和監(jiān)督。區(qū)別于前文所述的事前監(jiān)督，本文將直接規(guī)范募集資金的存放及使用的監(jiān)管政策稱為事中監(jiān)管。事中監(jiān)管對(duì)募資投向范圍及變更披露義務(wù)做出規(guī)定，直接影響企業(yè)的投融資行為。圖3事中監(jiān)管制度變遷歷程圖3描述了中國(guó)證券市場(chǎng)SEO事中監(jiān)管制度的變遷歷程，整體上看，事中監(jiān)管政策經(jīng)歷了制度初創(chuàng)(1999—2003年)、制度完善(2004—2012年)、監(jiān)管放寬(2013—23會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究2019年7月
圖2增發(fā)準(zhǔn)入門檻變遷歷程根據(jù)以上分析，配股和增發(fā)市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻具有一定的協(xié)同性:當(dāng)增發(fā)市場(chǎng)約束條件嚴(yán)格時(shí)(1998—2001年)，配股市場(chǎng)實(shí)行ＲOE為10%的嚴(yán)格門檻制度;而2001年7月后，增發(fā)市場(chǎng)放松監(jiān)管，同時(shí)配股市場(chǎng)也走出了“10%”時(shí)代，進(jìn)入“6%”的寬門檻階段。據(jù)此，本文對(duì)中國(guó)配股及增發(fā)市場(chǎng)的政策階段進(jìn)行整合，將SEO事前監(jiān)管政策劃分為四個(gè)時(shí)期:無門檻時(shí)期(至1994年8月)、嚴(yán)門檻時(shí)期(1994年9月—2001年2月)、寬門檻時(shí)期(2001年3月—2006年4月)和新門檻時(shí)期(2006年5月至今)。(二)事中監(jiān)管達(dá)到配股或增發(fā)的門檻條件后，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)便可在公開市場(chǎng)籌資并按發(fā)展需要使用募集資金。在資金使用過程中，企業(yè)行為也受到證監(jiān)會(huì)的約束和監(jiān)督。區(qū)別于前文所述的事前監(jiān)督，本文將直接規(guī)范募集資金的存放及使用的監(jiān)管政策稱為事中監(jiān)管。事中監(jiān)管對(duì)募資投向范圍及變更披露義務(wù)做出規(guī)定，直接影響企業(yè)的投融資行為。圖3事中監(jiān)管制度變遷歷程圖3描述了中國(guó)證券市場(chǎng)SEO事中監(jiān)管制度的變遷歷程，整體上看，事中監(jiān)管政策經(jīng)歷了制度初創(chuàng)(1999—2003年)、制度完善(2004—2012年)、監(jiān)管放寬(2013—23會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究2019年7月
【參考文獻(xiàn)】
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【共引文獻(xiàn)】
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【二級(jí)參考文獻(xiàn)】
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