市場微觀結構理論是近年來金融學發(fā)展最快的新興分支之一，廣泛滲透到金融學的各個領域，從理論上大大深化了對金融市場微觀運行的認識。大量研究表明，市場微觀結構直接關系到證券市場功能的實現(xiàn)和運行質量的提高，對市場的流動性、波動性、有效性、交易成本等方面有著深刻的影響。 從規(guī)模上來看，銀行間債券市場是我國最大的證券市場，也是我國債券市場的主體。2005年，銀行間市場的債券成交額高達(含回購)22.9萬億元，是交易所債券市場的9倍；債券存量為6.6萬億元，是交易所市場的17倍。從交易機制來看，銀行間市場以詢價制為主，做市商制為輔，與交易所市場的競價方式完全不同。需要特別指出的是，銀行間債券市場是我國第一個正式引入做市商制度的金融市場，已經(jīng)積累了近5年的實踐經(jīng)驗和相關數(shù)據(jù)，提供了一個非常有價值的研究樣本。 所以，對于銀行間債券市場微觀結構的深入研究具有很強的理論和現(xiàn)實意義：一方面，能夠對該市場交易機制的設計與優(yōu)化提供參考依據(jù)；另一方面，能夠為做市商制度在我國金融市場的適用性提供經(jīng)驗證據(jù)，從而使我國金融市場交易機制的多樣性得到進一步發(fā)展。但是，到目前為止，我國學術界對市場微觀結構的研究才剛剛起步，已有的研究幾乎都集中在競價機制下的股票市場，對債券市場微觀結構和做市商制度的系統(tǒng)研究尚付闕如。這便是本文選題的意義所在。 本文試圖從理論上回答以下四個問題：第一，股票市場與債券市場的微觀結構有何區(qū)別，為什么做市商制占據(jù)了世界各國債券市場交易機制的主導地位?第二，從理論上分析，債券市場做市商有何功能及作用，會對市場產(chǎn)生什么樣的積極或消極的影響?第三，從我國的實踐來看，做市商制度對銀行間債券市場的微觀運行特別是市場的流動性、穩(wěn)定性、有效性和交易成本等產(chǎn)生了什么影響?第四，如何評價目前銀行間市場的做市商制度，做市商制度是否是我國債券市場交易機制的發(fā)展方向?帶著這四個問題，本文以做市商制度為切入點和主線，根據(jù)從從一般到特殊(從金融市場到債券市場)，從理論到實證(從理論分析到計量實證)，從抽象到具體(從邏輯抽象到我國的具體)的思路，對我國銀行間債券市場的微觀結構與做市商制度進行了系統(tǒng)研究。 首先，在市場微觀結構基本框架的理論基礎上，分析了債券市場微觀結構及交易機制的特點，指出場外交易和做市商制是國際上債券市場交易方式的主流。緊接著研究了我國銀行間債券市場交易機制的現(xiàn)狀與特點，并利用理論模型從交易成本與效率的角度對詢價制與做市商制進行了比較。然后，文章重點分析了做市商提高市場流動性這一根本功能，運用換手率和買賣價差兩個指標考察了我國銀行間債券市場的流動性水平，進行了跨市場與跨國比較，得到了流動性還很低，需要大力提高的結論。隨后，文章利用市場微觀結構的一般理論，研究了銀行間債券市場引入做市商制度后，對市場流動性、穩(wěn)定性、有效性、透明度及交易成本等方面的影響。 在深入進行理論分析的基礎上，本文利用銀行間債券市場雙邊報價和交易的高頻數(shù)據(jù)，使用多種統(tǒng)計及計量方法，對銀行間市場做市商行為及其市場效應進行了實證研究，得到以下結論：第一，銀行間債券市場周內價差變動模式呈W型，但方差分析表明價差的周內差異在統(tǒng)計上并不顯著；第二，主要有5個因素影響銀行間債券市場的買賣價差，其中債券的波動率、剩余期限和大盤指數(shù)與買賣價差正相關，債券的日交易量和發(fā)行規(guī)模與買賣價差負相關；第三，做市商制度對銀行間債券市場的流動性和價格發(fā)現(xiàn)效率有顯著的積極影響，但降低市場波動的作用不明顯。 在全文的最后，針對目前我國銀行間市場做市商制度存在的問題，借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，提出了改進銀行間市場做市商制度的相關政策建議。 綜上所述，本文的基本結論是：做市商制與目前銀行間債券市場主導的交易機制——詢價制相比，降低了市場的交易成本，提高了交易效率；同時，做市商提高了我國銀行間債券市場的流動性，增進了市場效率。所以，總體而言，在銀行間債券市場做市商制優(yōu)于詢價制，應該作為未來我國銀行間債券市場交易機制優(yōu)化與發(fā)展的方向。
【學位單位】：復旦大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2006
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

與發(fā)達國家相比，總體規(guī)模還非常小。比如美國債券市場的規(guī)模全球最大，2005年3月余額達到19.4萬億美元，約占全球的44%，約是我國債券市場規(guī)模的近30倍，參見圖3一3。余額(l訓乙美元)---悶卜-美國 國一一樸一日本 本意 意大利利德 德國 國喇喇州卜-法國 國~~~刁卜一英國 國2005.3時l’ed簇簇扒粉姚撅贛塞撇粼葬娜龔娜之價熟寡毗二躊韶教拱撇姍粉姍汾扮份份份份分州州矍矍緞蘸摹戮淤翁下黑獲蛾)交)鬢聾少加秘 秘(((羹淤贏懈黔淤獄)姍丫拭ha汗一:一 ;;;之之署娜{肥麟攀轟紛筑然l一瀟監(jiān)乙滋鑫柔轟鑫燕拼報扳裕拼舞彝砰興斗粉~樸找 找毫毫琴袋彝理黔嘮攀下下葬牛戶蕎廠斗一灌 灌找找一那鑫羚…粼孔一川柵件一少一少卜一 一圖3一主要發(fā)達國家債券市場規(guī)模(余額)比較資料來源:國際清算銀行季度報告 (BISQuarterlyReview)，轉引自王一首等(2005)

(1)債券的品種結構目前我國的債券品種主要有四大類:國債、金融債、企業(yè)債、央行票據(jù)，參見圖3一4。國債包括憑證式國債(面向公眾發(fā)行，不可流通)和記帳式國債(可在各個市場流通)，是債券市場的主體。金融債主要是政策性金融債，還有少量由商業(yè)銀行和證券公司發(fā)行的金融債。企業(yè)債主要針對為國有大型企業(yè)，數(shù)量很小。央行票據(jù)是人民銀行從2003年4月開始發(fā)行的調控基礎貨幣的短期融資券，近年來發(fā)行量迅速增加。其中，國債在各種市場均可交易，金融債和央行票據(jù)只在銀行間市場交易，企業(yè)債主要在交易所交易。(2)債券的剩余期限結構從債券余額的剩余期限來看，長期以來我國債券具有“兩頭少，中間多”的特點，即短期和長期債券少，中期債券多。2003年以后，隨著期限在一年內的央行票據(jù)的大量發(fā)行，短期債券偏少的局面得到了根本改觀。2005年末，3年期以下的短期債券比重超過了一半，達到53.31%。但是長期債券仍然偏少，10年以上的只占12.99%，如見圖3一4所示。

0000000 0000000000八 6d5JUO馬qJ‘-1997年1995年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年年份圖3一6銀行間債券市場成員數(shù)量變化資料來源:中國債券信息網(wǎng)(w認八從chinabond.eom.cn)
【引證文獻】

相關期刊論文 前1條

1 李曉慶;;交易機制與銀行間債券市場流動性的實證分析[J];市場周刊(理論研究);2008年09期

相關碩士學位論文 前7條

1 蔣宇;“新三板”做市商制度之法律建構[D];中國政法大學;2011年

2 林華;中國上海證券交易所債券流動性分析[D];廈門大學;2008年

3 陳立國;外匯市場定單流及微觀匯率決定機制研究[D];哈爾濱工業(yè)大學;2008年

4 姚燕娜;我國信用債券市場發(fā)展現(xiàn)狀與問題研究[D];財政部財政科學研究所;2010年

5 唐廣華;我國公司債券市場流動性衡量及其決定因素研究[D];江西財經(jīng)大學;2012年

6 王鈺皎;微觀結構視角下企業(yè)債流動性問題研究[D];浙江工商大學;2013年

7 王沈南;期貨市場微觀績效的實證研究[D];北京工商大學;2011年

本文編號：2852676