發(fā)布時(shí)間：2020-10-18 13:07

　　 本文通過建立貨幣政策影響股市穩(wěn)定性的MSIH (3)-VAR (2)三區(qū)制系統(tǒng)轉(zhuǎn)換模型,分析了股票市場在膨脹期、平穩(wěn)期和衰退期三種系統(tǒng)狀態(tài)下,貨幣政策對(duì)股市穩(wěn)定性的不同影響。通過估計(jì)系統(tǒng)不同區(qū)制轉(zhuǎn)換概率和系統(tǒng)三區(qū)制下同期相關(guān)系數(shù),計(jì)算系統(tǒng)三區(qū)制的無條件持續(xù)概率和轉(zhuǎn)換概率,發(fā)現(xiàn)我國股市的不穩(wěn)定性具有顯著的內(nèi)在周期性,表現(xiàn)出"平穩(wěn)期→膨脹期→衰退期→平穩(wěn)期"的周期性變動(dòng)特征,同時(shí)不同區(qū)制下貨幣政策對(duì)股票市場穩(wěn)定性的影響不同。通過累計(jì)脈沖響應(yīng)函數(shù)發(fā)現(xiàn),貨幣政策對(duì)股市不穩(wěn)定性的影響除表現(xiàn)在對(duì)股價(jià)相對(duì)較小沖擊外,更表現(xiàn)在對(duì)股市波動(dòng)率的長期持續(xù)作用,和對(duì)股市流動(dòng)性短期的劇烈沖擊。因此,貨幣政策的制定需關(guān)注股市所處的狀態(tài)及系統(tǒng)所處的不同區(qū)制,并密切關(guān)注股市流動(dòng)性。
【部分圖文】：

技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2019年第8期圖1區(qū)制（Regime）概率圖加；2008年初，金融危機(jī)爆發(fā)，股市暴跌，系統(tǒng)此時(shí)再次出現(xiàn)在區(qū)制1和區(qū)制3頻繁跳躍的現(xiàn)象，股市的不穩(wěn)定性又再次大幅上升；2009年的四萬億元的投資計(jì)劃，以及持續(xù)寬松的貨幣政策，系統(tǒng)長期處于區(qū)制2，這種相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)一直持續(xù)至2015年，在新的一輪牛市后在股市再次暴跌，在央行頻繁調(diào)控利率的同時(shí)股市不穩(wěn)定性再次出現(xiàn)。綜合以上關(guān)于貨幣政策與股市穩(wěn)定性的系統(tǒng)參數(shù)估計(jì)表和三區(qū)制概率圖的分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，我國貨幣政策對(duì)股市穩(wěn)定性的影響系統(tǒng)具有明顯的三區(qū)制特征，并且股市不穩(wěn)定性具有周期性循環(huán)特征，這與“金融不穩(wěn)定假說”相吻合(Minsky，1977)�？梢姡�20年我國股市的不穩(wěn)定性呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，這一現(xiàn)實(shí)情況和Drehmann等人的研究結(jié)論相吻合，即金融自由化水平以及貨幣政策等多種因素都會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)的周期波動(dòng)幅度產(chǎn)生重要的影響(DrehmannandNikolaou,2013)，也就是說，我國股市不穩(wěn)定性具有內(nèi)在的周期性，貨幣政策以及金融政策等都會(huì)對(duì)這種不穩(wěn)定的周期性及幅度產(chǎn)生影響。四、系統(tǒng)不同區(qū)制轉(zhuǎn)換概率及貨幣政策制定1.系統(tǒng)不同區(qū)制轉(zhuǎn)換概率根據(jù)表2可以看出，系統(tǒng)維持在1區(qū)制的概率為39.79%，由1區(qū)制向2區(qū)制轉(zhuǎn)換的概率為48.82%，由1區(qū)制向3區(qū)制轉(zhuǎn)換的概率為21.61%；系統(tǒng)維持在2區(qū)制的概率為95.55%，由2區(qū)制向1區(qū)制轉(zhuǎn)換的概率為2.48%，由2區(qū)制向3區(qū)制轉(zhuǎn)換的概率為1.97%；系統(tǒng)維持在3區(qū)制的概率為18.89%，由3區(qū)制向1區(qū)制轉(zhuǎn)換的概率為62.96%，由3區(qū)制向2區(qū)制轉(zhuǎn)換的概率為18.89%。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，系統(tǒng)最為穩(wěn)定的區(qū)制為股市的平穩(wěn)期，持續(xù)概率為95.55%，而系統(tǒng)最不穩(wěn)定的區(qū)制為股市膨脹期，持續(xù)概率僅為18.89%，而由膨脹期轉(zhuǎn)換為低迷期的概率在所有轉(zhuǎn)換概率中數(shù)值最大?

??墑辛鞫?栽?個(gè)區(qū)制下都是受到?jīng)_擊響應(yīng)最大的指標(biāo)，是股市不穩(wěn)定性的重要因素，同時(shí)發(fā)現(xiàn)股市波動(dòng)率雖然受到的沖擊值較小，但持續(xù)期較長，貨幣量在三個(gè)區(qū)制下對(duì)股市流動(dòng)性的脈沖響應(yīng)數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他兩個(gè)變量。當(dāng)股市處于低迷期和平穩(wěn)期時(shí)貨幣量會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生短期的正向沖擊，當(dāng)股市處于膨脹期時(shí)，貨幣量的作用表現(xiàn)為負(fù)向沖擊。由此可見，當(dāng)股市低迷時(shí)，貨幣量的增加可以抬高股價(jià)，并導(dǎo)致股市波動(dòng)性長期平緩，使得流動(dòng)性在滯后一期增加，對(duì)股價(jià)起到正向推動(dòng)的作用。2.系統(tǒng)不同區(qū)制下利率沖擊對(duì)股票市場的動(dòng)態(tài)影響如圖3所示，系統(tǒng)處于區(qū)制1的情況下股價(jià)會(huì)受到較小的正向沖擊，且脈沖響應(yīng)在滯后1期接近0值，股市波動(dòng)率先會(huì)受到較小的正向沖擊，但在滯后1期轉(zhuǎn)為負(fù)向沖擊最大，脈沖響應(yīng)數(shù)值達(dá)到-0.01，沖擊持續(xù)期同樣較長，股市流動(dòng)性先會(huì)受到較大的負(fù)向沖擊，但在滯后1期時(shí)轉(zhuǎn)為正向沖擊最大，脈沖響應(yīng)數(shù)值達(dá)到0.05，并在第2個(gè)滯后期后收斂；系統(tǒng)處于區(qū)制2時(shí)，股價(jià)會(huì)受到利率較小的負(fù)向沖擊，但持續(xù)期很短，股市波動(dòng)率會(huì)受到較大的負(fù)向沖擊并長時(shí)間持續(xù)，股市流動(dòng)性會(huì)受到較大的負(fù)向沖擊，數(shù)值達(dá)到-0.1，并在滯后2期后收斂；當(dāng)系統(tǒng)處于區(qū)制3時(shí)，股價(jià)受到的沖擊情況類似于區(qū)制2，股市波動(dòng)率會(huì)受到較大負(fù)向沖擊并長時(shí)期持續(xù)，而股市流動(dòng)性會(huì)受到較大的正向沖擊�？傊�，在任何區(qū)制下利率的下調(diào)均會(huì)導(dǎo)致股市波動(dòng)率的上升，并保持長時(shí)期持續(xù)波動(dòng)，系統(tǒng)在任何區(qū)制下股市流動(dòng)性同樣是最容易受到貨幣政策沖擊的變量。而當(dāng)股市處于膨脹期時(shí)，利率的下調(diào)會(huì)大幅度增加股市波動(dòng)率，可短期內(nèi)提升股價(jià)，但在滯后1期和和滯后3期降低股市的流動(dòng)性。綜上所述，貨幣政策對(duì)股市穩(wěn)定性具有較大的影響，而這種影響在系統(tǒng)不同區(qū)制表現(xiàn)不同。貨幣政策對(duì)股價(jià)在不

技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2019年第8期圖3系統(tǒng)三區(qū)制下利率對(duì)股市變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)策起到正向作用。當(dāng)股市處于低迷期時(shí)，貨幣量與股價(jià)表現(xiàn)為正相關(guān)，利率與股價(jià)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，貨幣政策的調(diào)控作用得以體現(xiàn)。因此貨幣政策制定需考慮股票市場所處狀態(tài)。第三，系統(tǒng)不同區(qū)制的脈沖響應(yīng)都說明，貨幣政策對(duì)股市波動(dòng)率具有較小的長期持續(xù)影響，而貨幣政策對(duì)股市流動(dòng)性具有短期的劇烈沖擊。貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)在股市的低迷期起到了較大作用，而當(dāng)股市處于膨脹期時(shí)，貨幣政策變動(dòng)對(duì)股市表現(xiàn)出了與理論相反的影響特征，這也是導(dǎo)致我國股市膨脹期短且不穩(wěn)定，容易造成股災(zāi)的重要原因。貨幣政策對(duì)股市波動(dòng)率和流動(dòng)性的沖擊是導(dǎo)致股市不穩(wěn)定的主要貨幣政策原因�！緟⒖嘉墨I(xiàn)】[1]FamaEF，F(xiàn)renchKR.Size，valueandmomentumininternationalstockreturns[J].Journaloffinancialeconomics，2012，105(3)：457-472.[2]ChoudhryTStockMarketVolatilityandtheCrashof1987：EvidencefromSixEmergingMarkets[J].JournalofInternationalMoneyandFinance，1996，15(12)：969-981.[3]LastrapesWD.InternationalEvidenceonEquityPrices，InterestRatesandMoney[J].JournalofInternationalMoneyandFinance，1998，17(3)：377-406.[4]易綱，王召.貨幣政策與金融資產(chǎn)價(jià)格[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002(3)：13-20+92.[5]SimsCA.MacroeconomicsandReality[J].Econometrica：JournaloftheEconometricSociety，1980，48(1)：1-48.[6]NunoC，ClaudioM.MonetaryPolicyandtheStockMarketintheEuroArea[J].JournalofPolicyModeling，2004，26(3)：387-399.[7]TsaiChun-Li.TheReactionofStockReturnstoUnexpectedIncreasesintheFederalFundsRateTarget[J].JournalofEconomicsandBusiness，
【參考文獻(xiàn)】

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【共引文獻(xiàn)】

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【二級(jí)參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2846336