金融產品的供給是資本市場關注的核心問題之一,而市場供給動力在很大程度上源自產品創(chuàng)新。產品創(chuàng)新鏈條出于各種生成路徑而得以不斷推進,在此過程中使得市場中的風險在不斷轉移、積累和傳導,甚至在創(chuàng)新產品中生成新的風險類型。產品創(chuàng)新一方面豐富了資本市場的產品類型和完善了資本市場的功能,但同時也可能引發(fā)市場出現危機。次貸危機的爆發(fā)使得人們對金融產品創(chuàng)新開始重新審視,產品創(chuàng)新鏈條背后所隱藏的風險在市場運行期間出現斷裂并迅速蔓延,導致市場出現系統性風險,并由此引發(fā)了對系統性風險的關注,產生了對其的各種度量方法。然而,我們不能由于危機的出現就放慢甚至停止金融產品創(chuàng)新的步伐,問題的關鍵在于產品創(chuàng)新過程中如何控制好金融風險。資本市場發(fā)展的主線是規(guī)模擴張、產品多元化和多層次化,中國的資本市場恰恰是在產品多元化建設方面稍顯滯后。鑒于上述情況,文章對資本市場產品創(chuàng)新以及在此過程中的風險管理問題進行研究。資本市場的橫向多元化發(fā)展以產品創(chuàng)新為前提,論文首先在金融經濟學均衡分析框架下闡釋了資本市場產品創(chuàng)新的邏輯機理。借助Arrow-Debreu證券市場結構是完全的基本結論,給出了現實世界中資本市場完全性的條件,即市場中收益相互獨立的證券數目等于未來不確定狀態(tài)的數目,并由此說明了發(fā)展期權類市場的重要意義。論文在闡述我國資本市場產品創(chuàng)新的建設路徑和風險監(jiān)管時,提出的發(fā)展公司債券市場、推行低成本的交易機制、政府監(jiān)管政策的發(fā)布等都利用到了資本市場完全性的分析思路。在闡釋完產品創(chuàng)新的理論價值和現實意義之后,論文結合資本市場的發(fā)展實踐梳理出現實資本市場中產品創(chuàng)新的引致路徑。產品創(chuàng)新固然重要,但其背后所隱藏的風險同樣不可忽視,由于金融產品本身固有的風險和在產品不斷衍生過程中追加和累積的風險,使得資本市場中的每一類型產品都具有較為獨特的風險特征。為此,論文分析了基礎產品、衍生產品和結構性產品的風險特征,對在次貸危機中起到關鍵作用的住房抵押貸款證券化產品、債務抵押證券化產品和信用違約互換等核心金融產品的風險特征進行解析。分析結果表明,這些結構性產品存在的風險相互傳導和作用,最終導致了系統性風險的出現,影響了市場體系的正常運行。與此同時,產品創(chuàng)新系統是一個具有耗散結構特征的開放系統,產品創(chuàng)新鏈條積累了大量風險并通過各種渠道在市場體系中擴散傳導,因此文章以次貸危機為主要背景,論述了金融產品創(chuàng)新鏈上的風險積累與傳導過程,以及在危機中風險從微觀層面到宏觀層面的傳導機制,事實證明其是一個系統正熵累積的過程。在產品過度創(chuàng)新引發(fā)市場出現危機后,系統性風險的預警問題就成為了關注的焦點。由于資本市場上交易產品的一個顯性信號是其市場價格,從中可以提取一些風險信息。論文根據資產定價的風險中性假設,分析了從股票和債券價格中提取違約概率的方法,借助熵過程的基本原理從遠期和期貨價格中提取風險溢價和市場預期信息,以及從期權價格中獲取隱含波動率、相關性風險等信息。以上信息含量的提取過程也表明資本市場需要鼓勵產品創(chuàng)新。與此同時,論文通過分析認為現有的衡量系統性風險的方法大多站在銀行體系的角度,而資本市場系統性風險的測度應從金融產品的風險特征出發(fā),為此文章選取從金融產品價格中提取的風險信息連同金融產品的其他風險變量構建了資本市場系統性風險預警指標體系,并借助BP神經網絡算法進行數據檢驗。在上述分析的基礎上,論文對我國資本市場產品創(chuàng)新的實踐軌跡進行梳理,通過大量的數據圖表事實說明目前我國市場的產品結構是不完備的,產品創(chuàng)新不足,限制了資本市場如復制、保值等市場功能的發(fā)揮。為此,論文從理論層面上分析了資本市場產品創(chuàng)新的影響因素,在此基礎上將其設計成調查問卷的形式,并借助粗糙集理論的屬性約簡功能和Rosetta系統軟件提取出關鍵性的影響因素。實證分析結果表明基礎證券市場的發(fā)展程度、層次結構的完備性、交易規(guī)則、交易費用的高低和監(jiān)督力度及監(jiān)管模式這五種因素對我國資本市場產品創(chuàng)新有著更為重要和關鍵的影響。在理論闡述和實證分析的基礎上,論文最后從公司債券和衍生品市場的拓展、創(chuàng)新產品交易制度的完善和風險監(jiān)管三個方面為我國資本市場產品創(chuàng)新的推進提供一些建設思路。
【學位單位】：天津財經大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2013
【中圖分類】：F832.5
【文章目錄】：
內容摘要
Abstract
第1章 緒論
    1.1 本文研究目的及意義
        1.1.1 本文研究目的
        1.1.2 本文研究意義
    1.2 國內外研究現狀
        1.2.1 國外研究綜述
        1.2.2 國內研究綜述
        1.2.3 結論及進一步研究方向
    1.3 本文研究內容與主要方法
        1.3.1 論文主要研究內容
        1.3.2 論文采用的研究方法
    1.4 本文主要創(chuàng)新與技術路線
        1.4.1 論文的主要創(chuàng)新之處
        1.4.2 論文的研究思路與技術路線圖
第2章 資本市場產品創(chuàng)新的相關機理
    2.1 資本市場產品創(chuàng)新的現實意義
        2.1.1 以金融產品創(chuàng)新為前提的橫向多元化
        2.1.2 以同類金融產品風險特征差異為基礎的縱向多層次化
    2.2 均衡分析框架視角下資本市場產品創(chuàng)新的理論價值
        2.2.1 市場均衡分析的基本原理
        2.2.2 引入Arrow—Debreu證券對資本市場產品結構的討論
        2.2.3 現實中一般資本市場產品創(chuàng)新的價值分析
        2.2.4 資本市場發(fā)展期權類產品市場的意義
    本章小結
第3章 資本市場產品創(chuàng)新的路徑生成與風險傳導
    3.1 資本市場產品創(chuàng)新的引致路徑
        3.1.1 市場需求引致創(chuàng)新
        3.1.2 增強市場流動性促成創(chuàng)新
        3.1.3 市場參與者風險配置對沖的需要引發(fā)創(chuàng)新
        3.1.4 政府制度約束下強制性變遷的產物
    3.2 金融產品的風險特征
        3.2.1 金融產品的總體風險
        3.2.2 不同類型金融產品的風險特征
        3.2.3 基于次貸危機的核心金融產品風險分析
    3.3 次貸危機背景下金融產品創(chuàng)新的風險傳導
        3.3.1 次貸危機中金融產品的風險積累與傳導
        3.3.2 耗散結構視角下金融產品創(chuàng)新的風險積累與傳導
    本章小結
第4章 資本市場產品創(chuàng)新進程中的風險預警
    4.1 資本市場金融產品的風險信息提取
        4.1.1 風險信息提取與產品創(chuàng)新
        4.1.2 基礎產品的風險信息含量
        4.1.3 衍生產品的風險信息含量
    4.2 基于BP神經網絡的系統性風險預警模式的構建
        4.2.1 資本市場系統性風險預警指標的選取
        4.2.2 BP神經網絡原理分析
        4.2.3 模型數據分析
    本章小結
第5章 我國資本市場產品創(chuàng)新現狀和影響因素的實證分析
    5.1 我國資本市場產品創(chuàng)新的實踐軌跡
        5.1.1 發(fā)展相對成熟的股票市場現實分析
        5.1.2 公司債券發(fā)展滯后與制度約束引致的債券市場創(chuàng)新不足
        5.1.3 初具規(guī)模與資產配置同質化并存的基金市場
        5.1.4 淺化發(fā)展的金融衍生品市場
    5.2 我國資本市場產品創(chuàng)新的影響因素解析
        5.2.1 影響資本市場產品創(chuàng)新的因素分析
        5.2.2 粗糙集理論的屬性約簡功能
    5.3 基于粗糙集理論的關鍵性影響因素提取
        5.3.1 實證分析數據的獲取
        5.3.2 調查問卷的信效度分析
        5.3.3 Rosetta系統的運行原理
        5.3.4 數據處理結果及分析
    本章小結
第6章 我國資本市場產品創(chuàng)新的推進與風險管理的對策建議
    6.1 公司債券和衍生品市場的拓展
        6.1.1 我國公司債券市場的演進
        6.1.2 金融衍生品市場的深度發(fā)展
    6.2 創(chuàng)新產品交易制度的改進和完善
        6.2.1 低成本交易機制的推行
        6.2.2 其他關聯交易機制的設立
    6.3 風險監(jiān)管政策和監(jiān)管模式的轉變
        6.3.1 資本市場中信息發(fā)布的價值與監(jiān)管政策
        6.3.2 推行基于金融產品功能的監(jiān)管模式
    本章小結
第7章 本文主要結論與展望
附錄1
附錄2
參考文獻
后記

【參考文獻】

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本文編號：2839788