國(guó)外大量的研究表明，以股票最近的收益為預(yù)測(cè)變量，股票價(jià)格表現(xiàn)出兩個(gè)規(guī)律：一是在短期內(nèi)(12個(gè)月以內(nèi))收益存在“慣性”(Momentum)；二是在長(zhǎng)期(3—5年的期限上)，收益存在向內(nèi)在價(jià)值“回歸”(Mean Reversion)或者說(shuō)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。具體而言，慣性是指股票的收益有延續(xù)原來(lái)的運(yùn)動(dòng)方向的趨勢(shì)。如果股票收益存在慣性，我們可以通過(guò)買(mǎi)入過(guò)去收益高的股票，賣出過(guò)去收益低的股票獲利。這種利用股票收益的慣性建立的投資策略稱為慣性策略(MomentumStrategies)。而均值回歸或者反轉(zhuǎn)是指經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的一段時(shí)間，信息被充分消化，股票收益逐步回歸理性。如果股票的收益存在反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，我們可以通過(guò)賣出過(guò)去收益高的股票，買(mǎi)入過(guò)去收益低的股票獲利。這種利用股票收益的反轉(zhuǎn)性質(zhì)建立的投資策略稱為反轉(zhuǎn)策略(Contrarian Strategies)。 許多學(xué)者嘗試解釋?xiě)T性策略和反轉(zhuǎn)策略能夠獲得超常收益的原因，比較有影響力的有：Fama和French(1996)在有效市場(chǎng)(Efficient Market)的理論框架下建立了一個(gè)三因子模型來(lái)解釋資產(chǎn)收益的慣性和反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，他們的研究表明三因子模型可以解釋收益的長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)以及其他一些變量與股票預(yù)期收益的關(guān)系，但無(wú)法解釋收益在短期內(nèi)的慣性現(xiàn)象。由于有效市場(chǎng)理論的困境，另外一些學(xué)者則開(kāi)始轉(zhuǎn)向“行為金融”(Behavioral Finance)理論。行為金融理論的框架放寬了有效市場(chǎng)理論中關(guān)于投資者的完全理性和無(wú)限的計(jì)算能力的假設(shè)，采用了一些比較符合投資者實(shí)際行為特征的假設(shè)，如過(guò)分自信、自我評(píng)價(jià)偏差等等。在應(yīng)用行為金融理論解釋收益的慣性和反轉(zhuǎn)方面比較有影響的研究有Barberis，Shleifer和Vishny(1998)的模型、Dnaiel，Hirshleifer和Surbramanyam(1998)的模型，Hong和Stein(1999)的模型以及Conrad和Kaul(1997)的研究。 本文的對(duì)慣性策略和反轉(zhuǎn)策略在上海股市的表現(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，第一，上海股市存在收益慣性和收益反轉(zhuǎn)，股票收益在5周內(nèi)表現(xiàn)出了的比較明顯的慣性，此后會(huì)出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)。利用這一規(guī)律，慣性策略和反轉(zhuǎn)策略可以獲得超常的收益，其中慣性策略(買(mǎi)入P1，賣空P10)可以獲得的最高年收益率為18.95％(排序期為2周，持有期為3周)，反轉(zhuǎn)策略(買(mǎi)入P10，賣空P1)可以獲得的最高年收益率為42.7％(排序期為150周，持有期為4周)。但是由于我國(guó)股市還沒(méi)有賣空機(jī)制，上述策略的獲能力受到有很大的限制。因?yàn)榱阃顿Y組合(P1-P10)取得最值時(shí)的持有期與贏家組合(P1)和輸家組合(P10)取得最值時(shí)的持有期往往不重合，如果僅根據(jù)零投資組合給出的信號(hào)進(jìn)行操作，無(wú)論是利用慣性還是反轉(zhuǎn)，投資收益都可能是負(fù)的。第二上海股市可能存在過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足，這是投資者存在類比偏差、保守性偏差、過(guò)度自信、自我評(píng)價(jià)偏差和僅利用部分公開(kāi)信息等等各種非理性行為的表現(xiàn)。第三，市場(chǎng)因子、HML因子和SMB因子三個(gè)因子與上海股市收益的慣性幾乎無(wú)關(guān)，與上海股市收益的反轉(zhuǎn)有一定的相關(guān)性，不過(guò)就總體而言，無(wú)論是CAPM模型還是Fama和French的三因子模型，都無(wú)法很好地解釋?xiě)T性策略和反轉(zhuǎn)策略在上海股市的表現(xiàn)。
【學(xué)位單位】：廈門(mén)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2002
【中圖分類】：F832.5

【引證文獻(xiàn)】

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2 劉博;皮天雷;;慣性策略和反轉(zhuǎn)策略：來(lái)自中國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)的新證據(jù)[J];金融研究;2007年08期

3 賀云龍;皮天雷;;慣性、反轉(zhuǎn)與過(guò)度反應(yīng)[J];統(tǒng)計(jì)與決策;2006年08期

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2 楊喚;股票型開(kāi)放式基金的慣性現(xiàn)象與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的實(shí)證研究[D];濟(jì)南大學(xué);2010年

3 賈娟;我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)值溢價(jià)的來(lái)源研究[D];浙江大學(xué);2008年

4 徐光梅;從成對(duì)交易到動(dòng)量檢驗(yàn)[D];浙江大學(xué);2008年

5 錢(qián)圓;EU ETS碳期貨均值回歸定價(jià)研究及實(shí)證[D];南京信息工程大學(xué);2012年

6 顧士楨;中國(guó)股票市場(chǎng)的慣性與反轉(zhuǎn)策略研究[D];北京交通大學(xué);2012年

7 蔡娟;股票收益的領(lǐng)先—滯后效應(yīng)的研究[D];武漢理工大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2822752