β是投資組合管理、風險控制、收益預測時用來評價、估計股票風險的重要指標參數(shù)之一。源于資本資產(chǎn)定價模型的β系數(shù)是證券系統(tǒng)性風險的度量指標,它反映了某種資產(chǎn)價格的變動受到市場上資產(chǎn)價格平均變動的影響程度,在投資理論與實踐中都占有非常重要的地位。β作為衡量股票系統(tǒng)性風險的主要指標,成為近30年資本市場風險定價理論和實踐研究的熱點問題之一。 CAPM中最具有突破性意義的就是β系數(shù)的發(fā)現(xiàn),它改變了以后的財務理論,影響并促進了其他與財務相關的經(jīng)濟理論體系的發(fā)展。在資本資產(chǎn)定價模型中,反映市場風險對其影響程度的參數(shù)就是β系數(shù),這已經(jīng)在理論界給出了嚴謹證明,并且在國外的資本市場上通過驗證,CAPM模型給出了很有力的實證研究結果。在美、日等資本發(fā)達的國家,標準普爾、道瓊斯等著名中介機構都定期公布各上市公司的β系數(shù),向投資者揭示上市公司的系統(tǒng)性風險情況,以供投資者在投資時參考。在證券市場上,β系數(shù)是揭示上市公司股票系統(tǒng)性風險系數(shù),更是投資組合管理、業(yè)績評價的必備信息。在證券定價理論及模型的實證研究中,β系數(shù)也是不可或缺的輸入?yún)?shù)。因此對β系數(shù)的準確估計具有極其重要的理論價值和現(xiàn)實意義。 再精確的β系數(shù)也會包含估計誤差。一方面是處于股票收益的不穩(wěn)定性,另一方面是出于一些股票,通常是低價值股的價格變化滯后于其他股票的變化的影響都可能產(chǎn)生估計誤差。另外,貝塔的得出是基于歷史數(shù)據(jù),而公司是隨時間改變的。因此,回歸反映的只是公司過去的特征非現(xiàn)存狀態(tài),公司可能會發(fā)生變化,因此調(diào)整后的β系數(shù)可以滿足我們預測未來的目的,使這種預測更加合理和更加準確,從而為我們的決策提供參考和幫助。 風險如同金融學中的所定義的,是以投資的實際報酬率與它的預期報酬率之間的偏離為基礎而獲得并且進行衡量的。公司面臨的風險存在著兩種類型:股權資本風險和違約風險。前者形成于沒有承諾性的現(xiàn)金流,但是存在著預期現(xiàn)金流的風險投資;后者形成于具備承諾性現(xiàn)金流的投資。就具備股權資本風險的投資而言,我們可以通過觀察實際報酬,圍繞著預期報酬的方差而得到最佳的風險尺度,較大的方差意味著較高的風險。這一風險能夠分解,成為影響一項或者一些投資的風險,即公司的特定風險以及影響許多投資的風險,即市場風險。當投資者進行組合分散化的時候,他們能夠降低面臨公司特定風險的程度。通過假設在邊際上進行交易的投資者獲得了合理的組合分散化。就具備違約風險的投資而言,風險由所承諾的現(xiàn)金流不會獲得支付的可能性所衡量。具備高違約風險的投資應該具備較高的回報率。而我們所要求的超出無風險利率的報酬則構成了違約風險的補償額。我們的結論是:應該觀察的股權投資風險就只有市場風險。在資本資產(chǎn)定價模型中,面臨市場風險的程度由市場β系數(shù)所衡量。 β系數(shù)估計的是:單項投資添加多少風險于包括了所有上市資產(chǎn)的投資組合上。β系數(shù)的這種原理在它的數(shù)理推導中得到了清晰的驗證,但是正是由于這種原理使得β系數(shù)被市場投資組合所折中,因為市場投資組合具有趨“一”性,從而影響到具體某個資產(chǎn)的β系數(shù)。通過市場計算出來的β系數(shù),兩端的數(shù)值被市場均值中值化,從而影響到β系數(shù)的準確度。 鑒于此,本文以《基于CAPM對上市公司β值的調(diào)整》為題,試圖能夠削弱市場中值對兩端數(shù)值的影響,能夠更準確地衡量β系數(shù)。論文以理論研究和實證研究相結合的方式,行文緊扣“基于CAPM對上市公司β值的調(diào)整”這條主線,以體現(xiàn)邏輯關系的高度一致性,從而使論文顯得結構嚴禁。 本文共分為四章,內(nèi)容如下: 第一章是緒論部分。該部分從β值的風險衡量和評估中的應用兩個方面來解釋了β值的重要性,并且結合風險的分類和公司所面臨的不同狀況的分析提出了未調(diào)整的β值和調(diào)整后的β值的不同意義。之后說明了針對這種調(diào)整所采用的方法和所應用的工具,并且提出了這種調(diào)整所要考慮的因素。本章最后給出了論文的行文結構和內(nèi)部的邏輯結構,便于讀者理解。 第二章是β的由來及解釋。該部分從風險的定義入手,引出我們測量風險的兩個指標:均值和方差。之后將風險分為兩類:一類是可分散風險,即系統(tǒng)風險;另一類是不可分散風險,即非系統(tǒng)風險,也稱為特定風險。隨后提出了分散系統(tǒng)風險的方法,即有效組合法。這種方法分別從直覺上和統(tǒng)計上加以論證和解釋。CAPM的引入講述了模型通過估計β參數(shù)來衡量不可通過分散投資消除的方差,并將期望收益與這個估計的β參數(shù)聯(lián)系起來。而CAPM是在馬克維茨的組合理論的基礎上發(fā)展起來的。通過等期望收益率線和等方差橢圓確定有效集,并在此基礎上提出了資本市場現(xiàn)和證券市場線。最后結合CAPM給出了β的數(shù)理推導過程,通過這種推導過程,我們了解到β的本質(zhì):β系數(shù)估計的是:單項投資添加多少風險于包括了所有上市資產(chǎn)的投資組合上。該章的最后分別從統(tǒng)計學和經(jīng)濟學的角度對β做了解釋。 第三章是β的調(diào)整及實證分析。針對為何對β進行調(diào)整,該章一開始就從三個方面給出了原因:理論依據(jù);回歸依據(jù)和現(xiàn)實依據(jù)。并且分別從三個指標對β進行了中值化的削弱:行業(yè)地位調(diào)整指標;運營杠桿調(diào)整指標和財務杠桿調(diào)整指標。每個指標都給出了理論解釋和實證分析。詳細的解釋了如何運用這些指標來對β值進行調(diào)整,并且每個指標的最后都給出了小結,總結了指標的應用背景和適用條件。針對財務杠桿,筆者沒有提出新的量化方法,而是引用的現(xiàn)有的模型,但是,最后筆者給出了對該模型的見解,并提出了它的適用條件。 第四章是結論。結論部分回顧了β的數(shù)理推導過程,在這個過程中揭示了β的本質(zhì):被衡量資產(chǎn)增加了多少風險在市場組合上。正是它的這種本質(zhì)導致了個別資產(chǎn)的β值被市場組合所中值化,因為市場組合具有趨“一”性。提出了本文的創(chuàng)新,在于從三個方面來削弱這種中值化,進行β的調(diào)整。 這三個方面分別是:行業(yè)地位、經(jīng)營杠桿和財務杠桿。并且在調(diào)整的過程中,詳細的分析了這種調(diào)整所適合的條件和具體的調(diào)整的方法。第三個方面即財務杠桿原本就有比較成熟的模型,因此筆者只是在此基礎上提出了對該調(diào)整的一些見解。 同時給出了本文的不足之處在于以下幾個方面: (1)調(diào)整的適用的范圍比較窄; (2)削弱中值化的程度難以衡量; (3)準確程度的驗證需要一段未來時期的數(shù)據(jù),比較滯后; (4)財務杠桿的樣本容量比較少;
【學位單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2008
【中圖分類】：F224;F276.6;F830.9
【部分圖文】：

期望收益與方差衡量

投資組合分散風險的統(tǒng)計解釋

圖 2.11 等方差橢圓最小方差集合   臨界線：最小方差集合中每一組合可以這樣來定每一個給定的期望收益率，尋找具有該期望收益率的證券組合中方差最。對于每一個給定的期望收益率，其對應的等期望收益率線與某個等方圓相切，切點表示該期望收益率下最小方差組合的權數(shù)。

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

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相關碩士學位論文 前1條

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本文編號：2819872