基于證券市場發(fā)展現(xiàn)實的迫切要求和對西方金融市場發(fā)展趨勢的認識，本文主要以證券市場中的噪聲交易為主題，在全面引證和評述相關金融學文獻的基礎之上，對證券市場噪聲交易的來源、噪聲交易影響資產(chǎn)價格的因素以及噪聲交易理論的政策含義等問題進行了較為正式的討論，并對我國證券市場的噪聲交易進行了一個初步的實證描述和分析。 盡管我們并沒有將全文劃分為幾篇，但我們仍然能夠看出文章的思想脈絡，掘此可將全文分為幾大模塊。第一部分是準備與鋪墊階段，主要包括引言、第一章和第二章。這些章節(jié)主要涉及的是文章的理論與實踐背景、文獻的系統(tǒng)回顧與評論，以及噪聲交易存在的實據(jù)證據(jù)。這一部分主要是界定文章的主題以便統(tǒng)領全文，使全文的立論建立在比較可靠的基礎之上。 第二部分是第三、四、五章。在這三章中，作者主要分析了噪聲交易的來源，并根據(jù)這些噪聲交易的不同形成機理，將經(jīng)典的噪聲交易文獻分別劃分為信息型、代理型和操縱型三種不同類型的噪聲交易模型，以便加深對噪聲交易機制的認識。 第三部分是第六章。這一章主要是一個關于噪聲交易影響資產(chǎn)價格的模型，從框架上看，它建立在DSSW的經(jīng)典模型基礎之上，但作者對其中的噪聲交易者行為特征作了與DSSW不同的假設，形成一個在噪聲交易者過度反應為基本特征的模型。文章通過考察對資產(chǎn)基本面沖擊的基礎上，用這一模型解釋了資產(chǎn)價格的波動和泡沫的形成機制。 第四部分是第七章。這一章是一個對我國證券市場噪聲交易現(xiàn)狀的一個非正式討論。作者首先針對三種不同的噪聲形成機制，分析了我國證券市場適合噪聲生存的情況，解釋了為什么我國證券市場噪聲交易過高。然后，我們通過對一種個體投資者為主體的被動型噪聲交易的實證分析，對該類噪聲交易者的生存狀況進行了考察。 文章的最后是總結全文的研究結論，并給出了一個關于噪聲交易的政策含義。這一章中，作者并沒有給出一個完整的政策理論，而只是一些初步思考，是因為系統(tǒng)的政策理論必須建立在可靠的理論和經(jīng)驗研究基礎之上，而本文的初步研究顯然還不符合這一要求，因此，只能將這一目標寄望于將來的努力。 本文的研究得出的結論主要集中有以下幾個方面。一是關于噪聲交易的存在性。我們通過考察機構投資者和個人投資者的行為特征，發(fā)現(xiàn)這兩類投資者 摘要 都存在著進行噪聲交易的動機和表現(xiàn)，其中最顯著的表現(xiàn)方式就是羊群行為。 從理論的角度考察，噪聲交易概念基于近幾十年來行為心理學的研究進展。這 些進展一方面包括心理學家所做的大量心理實驗所形成的判斷，認為人類不符 合完全理性的假設，代之以有限理性的概念，并具體研究了各種所謂直觀推斷 方法以及由此形成的直觀推斷偏差;另一方面，以Kahneman and Tversky為代 表的心理學家發(fā)展了以展望理論為代表完整的理論模型，試圖從理論高度重新 解釋投資者的心理與行為機制。 其次，關于噪聲交易的來源。按照噪聲交易的噪聲源和形成機制來分析， 可以將噪聲交易分為三類:一類是與信息質量和信息處理機制有關的;一類是 與委托一代理問題有關的;第三類是與證券操縱行為有關的。對于第一種類型 的噪聲形成機制，我們采用DSSW模型來進行解釋，它表明，由于部分投資 者普遍接受了一個有偏的信息，或者是對信息的處理有偏，但它們卻依據(jù)這一 有偏的信息或信息處理結果作為投資決策的依據(jù)，從而使這些投資者對資產(chǎn)的 需求與理性需求發(fā)生系統(tǒng)的偏離。對于代理問題噪聲交易的研究，我們主要介 紹了Trueman和Dow一Gorton兩個模型，這些模型表明委托一代理關系是內生于 證券市場委托一代理關系的一個重要噪聲源。第三種噪聲交易是與價格操縱行 為有關的。在噪聲操縱行為中，操縱者通過提交包含有噪聲交易的指令，使普 通投資者面對一個包含主動性噪聲的指令流，從而也進行被迫的噪聲交易。盡 管操縱者在提交噪聲交易指令時，這些指令本身是虧損的，但它卻通過發(fā)送噪 聲而使自己具備了關于市場結構和指令流的信息優(yōu)勢，從而為后期的市場操作 贏得利潤空間。 對于噪聲影響資產(chǎn)價格的機制，我們建立了一個描述噪聲交易者以對資產(chǎn) 基本面信息的過度反應為特征的噪聲交易模型。在噪聲交易者對基本面信息存 在過度反應傾向的條件下，如果資產(chǎn)的基本面面臨沖擊，噪聲交易者的過度反 應特征將會使這種基本面沖擊得以放大，從而對資產(chǎn)價格有著更重要的影響。 對我國證券市場現(xiàn)實的考察中發(fā)現(xiàn)，我國證券市場的噪聲交易現(xiàn)象遠較發(fā) 達國家更為嚴重，這與我國證券市場發(fā)展歷史過短、證券市場監(jiān)管能力不足甚 至與我國信用文化缺失的文化背景有關。對我國證券市場現(xiàn)實的這種判斷顯然 進一步彰顯了本研究主題的重大意義。
【學位單位】：復旦大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2004
【中圖分類】：F830.9

【引證文獻】

相關碩士學位論文 前2條

1 王小楠;證券市場基于噪聲交易的市場操縱行為研究[D];對外經(jīng)濟貿(mào)易大學;2006年

2 駱明軍;中國股票市場IPO抑價現(xiàn)象的影響因素研究[D];江西財經(jīng)大學;2006年

本文編號：2818551