發(fā)布時(shí)間：2020-09-14 19:09

　　 基于證券市場發(fā)展現(xiàn)實(shí)的迫切要求和對西方金融市場發(fā)展趨勢的認(rèn)識，本文主要以證券市場中的噪聲交易為主題，在全面引證和評述相關(guān)金融學(xué)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，對證券市場噪聲交易的來源、噪聲交易影響資產(chǎn)價(jià)格的因素以及噪聲交易理論的政策含義等問題進(jìn)行了較為正式的討論，并對我國證券市場的噪聲交易進(jìn)行了一個(gè)初步的實(shí)證描述和分析。 盡管我們并沒有將全文劃分為幾篇，但我們?nèi)匀荒軌蚩闯鑫恼碌乃枷朊}絡(luò)，掘此可將全文分為幾大模塊。第一部分是準(zhǔn)備與鋪墊階段，主要包括引言、第一章和第二章。這些章節(jié)主要涉及的是文章的理論與實(shí)踐背景、文獻(xiàn)的系統(tǒng)回顧與評論，以及噪聲交易存在的實(shí)據(jù)證據(jù)。這一部分主要是界定文章的主題以便統(tǒng)領(lǐng)全文，使全文的立論建立在比較可靠的基礎(chǔ)之上。 第二部分是第三、四、五章。在這三章中，作者主要分析了噪聲交易的來源，并根據(jù)這些噪聲交易的不同形成機(jī)理，將經(jīng)典的噪聲交易文獻(xiàn)分別劃分為信息型、代理型和操縱型三種不同類型的噪聲交易模型，以便加深對噪聲交易機(jī)制的認(rèn)識。 第三部分是第六章。這一章主要是一個(gè)關(guān)于噪聲交易影響資產(chǎn)價(jià)格的模型，從框架上看，它建立在DSSW的經(jīng)典模型基礎(chǔ)之上，但作者對其中的噪聲交易者行為特征作了與DSSW不同的假設(shè)，形成一個(gè)在噪聲交易者過度反應(yīng)為基本特征的模型。文章通過考察對資產(chǎn)基本面沖擊的基礎(chǔ)上，用這一模型解釋了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和泡沫的形成機(jī)制。 第四部分是第七章。這一章是一個(gè)對我國證券市場噪聲交易現(xiàn)狀的一個(gè)非正式討論。作者首先針對三種不同的噪聲形成機(jī)制，分析了我國證券市場適合噪聲生存的情況，解釋了為什么我國證券市場噪聲交易過高。然后，我們通過對一種個(gè)體投資者為主體的被動(dòng)型噪聲交易的實(shí)證分析，對該類噪聲交易者的生存狀況進(jìn)行了考察。 文章的最后是總結(jié)全文的研究結(jié)論，并給出了一個(gè)關(guān)于噪聲交易的政策含義。這一章中，作者并沒有給出一個(gè)完整的政策理論，而只是一些初步思考，是因?yàn)橄到y(tǒng)的政策理論必須建立在可靠的理論和經(jīng)驗(yàn)研究基礎(chǔ)之上，而本文的初步研究顯然還不符合這一要求，因此，只能將這一目標(biāo)寄望于將來的努力。 本文的研究得出的結(jié)論主要集中有以下幾個(gè)方面。一是關(guān)于噪聲交易的存在性。我們通過考察機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的行為特征，發(fā)現(xiàn)這兩類投資者 摘要 都存在著進(jìn)行噪聲交易的動(dòng)機(jī)和表現(xiàn)，其中最顯著的表現(xiàn)方式就是羊群行為。 從理論的角度考察，噪聲交易概念基于近幾十年來行為心理學(xué)的研究進(jìn)展。這 些進(jìn)展一方面包括心理學(xué)家所做的大量心理實(shí)驗(yàn)所形成的判斷，認(rèn)為人類不符 合完全理性的假設(shè)，代之以有限理性的概念，并具體研究了各種所謂直觀推斷 方法以及由此形成的直觀推斷偏差;另一方面，以Kahneman and Tversky為代 表的心理學(xué)家發(fā)展了以展望理論為代表完整的理論模型，試圖從理論高度重新 解釋投資者的心理與行為機(jī)制。 其次，關(guān)于噪聲交易的來源。按照噪聲交易的噪聲源和形成機(jī)制來分析， 可以將噪聲交易分為三類:一類是與信息質(zhì)量和信息處理機(jī)制有關(guān)的;一類是 與委托一代理問題有關(guān)的;第三類是與證券操縱行為有關(guān)的。對于第一種類型 的噪聲形成機(jī)制，我們采用DSSW模型來進(jìn)行解釋，它表明，由于部分投資 者普遍接受了一個(gè)有偏的信息，或者是對信息的處理有偏，但它們卻依據(jù)這一 有偏的信息或信息處理結(jié)果作為投資決策的依據(jù)，從而使這些投資者對資產(chǎn)的 需求與理性需求發(fā)生系統(tǒng)的偏離。對于代理問題噪聲交易的研究，我們主要介 紹了Trueman和Dow一Gorton兩個(gè)模型，這些模型表明委托一代理關(guān)系是內(nèi)生于 證券市場委托一代理關(guān)系的一個(gè)重要噪聲源。第三種噪聲交易是與價(jià)格操縱行 為有關(guān)的。在噪聲操縱行為中，操縱者通過提交包含有噪聲交易的指令，使普 通投資者面對一個(gè)包含主動(dòng)性噪聲的指令流，從而也進(jìn)行被迫的噪聲交易。盡 管操縱者在提交噪聲交易指令時(shí)，這些指令本身是虧損的，但它卻通過發(fā)送噪 聲而使自己具備了關(guān)于市場結(jié)構(gòu)和指令流的信息優(yōu)勢，從而為后期的市場操作 贏得利潤空間。 對于噪聲影響資產(chǎn)價(jià)格的機(jī)制，我們建立了一個(gè)描述噪聲交易者以對資產(chǎn) 基本面信息的過度反應(yīng)為特征的噪聲交易模型。在噪聲交易者對基本面信息存 在過度反應(yīng)傾向的條件下，如果資產(chǎn)的基本面面臨沖擊，噪聲交易者的過度反 應(yīng)特征將會使這種基本面沖擊得以放大，從而對資產(chǎn)價(jià)格有著更重要的影響。 對我國證券市場現(xiàn)實(shí)的考察中發(fā)現(xiàn)，我國證券市場的噪聲交易現(xiàn)象遠(yuǎn)較發(fā) 達(dá)國家更為嚴(yán)重，這與我國證券市場發(fā)展歷史過短、證券市場監(jiān)管能力不足甚 至與我國信用文化缺失的文化背景有關(guān)。對我國證券市場現(xiàn)實(shí)的這種判斷顯然 進(jìn)一步彰顯了本研究主題的重大意義。
【學(xué)位單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2004
【中圖分類】：F830.9

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 王小楠;證券市場基于噪聲交易的市場操縱行為研究[D];對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué);2006年

2 駱明軍;中國股票市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象的影響因素研究[D];江西財(cái)經(jīng)大學(xué);2006年

本文編號：2818551