隨著中國資本市場的不斷發(fā)展,證券投資基金越來越為廣大投資者所知曉、并認(rèn)同。然而面對如此紛繁復(fù)雜的基金產(chǎn)品,該如何運(yùn)用科學(xué)的方法對不同基金的業(yè)績做出客觀、全面的評價,正成為基金參與各方越來越關(guān)注的問題�；鶞�(zhǔn)組合,則很好地扮演了這一角色,它被看作是劃分投資者和管理者責(zé)任的一種方法,投資者為基準(zhǔn)組合負(fù)責(zé),管理者為超額業(yè)績負(fù)責(zé)。有了基準(zhǔn)組合,投資者能清楚地知道如何評價管理者�；鶞�(zhǔn)組合為業(yè)績提供了一個準(zhǔn)確的度量方法,同時投資者用它來控制多個自身投資的總風(fēng)險,監(jiān)督管理者的積極風(fēng)險,投資管理者用它來進(jìn)行資產(chǎn)配置。基準(zhǔn)組合在投資者與管理者之間建立了一種量化的溝通渠道,在投資者和管理者的委托—代理關(guān)系中,基準(zhǔn)組合被用來設(shè)計管理者的報酬結(jié)構(gòu)。 基于基準(zhǔn)組合的重要性,本文以中國證券投資基金自選基準(zhǔn)為分析對象,借鑒國外的最新研究成果,并結(jié)合中國基金行業(yè)的實(shí)際情況,選擇科學(xué)合理的研究工具,詳細(xì)的分析中國證券投資基金自選基準(zhǔn)組合的適用性,并就此來分析基金管理人選擇特定的基準(zhǔn)組合的動機(jī)。 本文在分析中主要運(yùn)用了:歸納演繹、實(shí)踐總結(jié)、實(shí)證分析三種方法。在本文的實(shí)證研究中,筆者根據(jù)中國證券投資基金的實(shí)際情況,選擇了適用性基金樣本,從基準(zhǔn)組合業(yè)績度量性、基準(zhǔn)組合的風(fēng)格代表性等幾個方面對基金自選基準(zhǔn)組合的適用性進(jìn)行研究。首先,從基準(zhǔn)組合業(yè)績度量性的角度研究,筆者根據(jù)Bailey(1992)提出了評價投資基準(zhǔn)組合的8個標(biāo)準(zhǔn)中的第六、七項評價指標(biāo)以及Tierney和Bailey(1995)提出的基準(zhǔn)組合的正交性方法,分析基準(zhǔn)組合對于基金投資組合業(yè)績的度量性,從而評價基金自選基準(zhǔn)組合的適用性;其次,筆者還根據(jù)晨星提供的基金風(fēng)格箱以及基金選擇的自選基準(zhǔn)組合的指數(shù)成份的風(fēng)格屬性,對基準(zhǔn)組合與基金投資組合的風(fēng)格屬性進(jìn)行比較,同時筆者還根據(jù)Fama-french三因子模型分析基金投資組合超基準(zhǔn)組合的回報的風(fēng)格屬性,進(jìn)而判斷基金自選基準(zhǔn)組合的適用性。本文上述方法論證的結(jié)果是中國證券投資基金自選業(yè)績比較基準(zhǔn)組合大部分是不具有適用性,只有大約11.4%的基金選擇了具有實(shí)用性的自選基準(zhǔn)組合。 筆者根據(jù)本文對基準(zhǔn)組合適用性的實(shí)證分析結(jié)果,從現(xiàn)金流的角度來剖析基金管理人選擇特定基準(zhǔn)組合的內(nèi)在動機(jī)。筆者根據(jù)基金現(xiàn)金流與基金組合風(fēng)險調(diào)整后收益之間的正相關(guān)性,結(jié)合chevalier和Ellison(1997),Sirri和Tufano(1998)提出的模型,對具有非適用性基準(zhǔn)組合的基金組與具有實(shí)用性基準(zhǔn)組合的基金組在現(xiàn)金流與經(jīng)基準(zhǔn)組合調(diào)整后的基金收益間的相關(guān)系數(shù)比較,進(jìn)而論證基金管理人選擇特定基準(zhǔn)組合的內(nèi)在動機(jī)。本文的實(shí)證分析表明,具有非適用性基準(zhǔn)組合的基金同幅度的經(jīng)基準(zhǔn)組合調(diào)整后的收益可以帶來更多的現(xiàn)金流,這表明對于選擇非適用基準(zhǔn)組合的基金管理人,它們有故意操縱基準(zhǔn)組合,從而提高現(xiàn)金流的動機(jī)。 文章最后對如何提高中國證券投資基金自選基準(zhǔn)組合的適用性提出了一些意見和建議。
【學(xué)位單位】：上海師范大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2814783