【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券是我國證券市場近年來推出的一種金融衍生產(chǎn)品，尤其是這幾年發(fā)展十分迅速，已成為我國上市公司一種重要融資工具和二級市場上的主要投資品種之一。但是由于可轉(zhuǎn)換債券定價理論沒有被充分的挖掘和被市場參與者認識，出現(xiàn)了可轉(zhuǎn)換債券的市場定價偏低，收益風險不匹配等問題。正確定價可轉(zhuǎn)換債券對于投資者和發(fā)行人及可轉(zhuǎn)換債券市場今后的健康發(fā)展都具有重大的意義。 本文首先介紹了可轉(zhuǎn)換債券的一些基本概念和特征以及國內(nèi)這些年的發(fā)展狀況，對國內(nèi)外關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的理論進行了回顧，并詳細研究和介紹了國外部分影響深遠的可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)典理論文章，認為研究前人的優(yōu)秀成果對我國可轉(zhuǎn)換債券定價具有重大的借鑒。主要有Ingersoll(1977)早期的單因素模型、Brennan和Schwartz(1977)的雙因素模型以及Ho和Pfeffer(1996)近些年提出了的雙因素分析模型，尤其是后兩篇還具有重大的實踐運用價值。 結(jié)合我國現(xiàn)實情況，文章將可轉(zhuǎn)換債券視為寫在股票價格上的衍生品種，先從國內(nèi)轉(zhuǎn)債條款設(shè)計出發(fā)定性的分析了轉(zhuǎn)債的股性和債性，以及轉(zhuǎn)債定價的一般原理。在實證中采用了可轉(zhuǎn)換債券雙因素定價模型：可轉(zhuǎn)換債券價值=投資價值+期權(quán)的權(quán)證價值-贖回期權(quán)價值。使用Black—Scholes模型計算其中的期權(quán)價值，以轉(zhuǎn)債同類的企業(yè)債券的收益率曲線的時點值為折現(xiàn)收益率，以萬科轉(zhuǎn)債上市交易的周收盤價格為樣本進行實證研究，結(jié)果表明在轉(zhuǎn)股期前可轉(zhuǎn)換債券的理論值高于其市場價值，存在低估；在贖回通知期，轉(zhuǎn)債市場價格更接近轉(zhuǎn)換平價而高于理論價格，這兩個時期的誤差都比較大；中間的這段時期轉(zhuǎn)債的理論價值基本可以作為市價的參考。究其原因可能有二：一是可轉(zhuǎn)債市場還比較小，流動性比較差，市場價格發(fā)現(xiàn)功能受到制約；二是市場缺乏做空機制，可轉(zhuǎn)換債券的套利策略難以實現(xiàn)。 本文進一步對我國市場上2002—2003年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券進行了價值構(gòu)成的實證分析，結(jié)果表明大部分的可轉(zhuǎn)換債券對股票價格的波動比較敏感，轉(zhuǎn)股溢價率比較低，甚至有時為負，即轉(zhuǎn)換平價高于轉(zhuǎn)債市場價格，存在明顯的套利空間。 針對實證結(jié)果和國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券的特點，文章提出了可轉(zhuǎn)換債券的投資策略。從實證分析中可知國內(nèi)轉(zhuǎn)債市場定價存在嚴重的偏差，可以利用市場的無效性獲得無風險的套利收益，而且這種套利交易在客觀上可以推動市場價值向理論價值回歸，減少市場的無效性，值得提倡。 本文也還存在很多不足之處，如沒有考慮到轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的稀釋效應(yīng)：利率波動對股票價格和期權(quán)價格的影響；對贖回期權(quán)的定價執(zhí)行價格采用了贖回條件的30％漲幅與實際有所出入等，需要在以后的研究中再深入探討。
【學位授予單位】：武漢大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2004
【分類號】：F832.5

【參考文獻】

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本文編號：2803822