發(fā)布時(shí)間：2020-08-25 14:37

【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券是我國(guó)證券市場(chǎng)近年來(lái)推出的一種金融衍生產(chǎn)品，尤其是這幾年發(fā)展十分迅速，已成為我國(guó)上市公司一種重要融資工具和二級(jí)市場(chǎng)上的主要投資品種之一。但是由于可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論沒(méi)有被充分的挖掘和被市場(chǎng)參與者認(rèn)識(shí)，出現(xiàn)了可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)定價(jià)偏低，收益風(fēng)險(xiǎn)不匹配等問(wèn)題。正確定價(jià)可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于投資者和發(fā)行人及可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)今后的健康發(fā)展都具有重大的意義。 本文首先介紹了可轉(zhuǎn)換債券的一些基本概念和特征以及國(guó)內(nèi)這些年的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的理論進(jìn)行了回顧，并詳細(xì)研究和介紹了國(guó)外部分影響深遠(yuǎn)的可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)典理論文章，認(rèn)為研究前人的優(yōu)秀成果對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)具有重大的借鑒。主要有Ingersoll(1977)早期的單因素模型、Brennan和Schwartz(1977)的雙因素模型以及Ho和Pfeffer(1996)近些年提出了的雙因素分析模型，尤其是后兩篇還具有重大的實(shí)踐運(yùn)用價(jià)值。 結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，文章將可轉(zhuǎn)換債券視為寫在股票價(jià)格上的衍生品種，先從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)出發(fā)定性的分析了轉(zhuǎn)債的股性和債性，以及轉(zhuǎn)債定價(jià)的一般原理。在實(shí)證中采用了可轉(zhuǎn)換債券雙因素定價(jià)模型：可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值=投資價(jià)值+期權(quán)的權(quán)證價(jià)值-贖回期權(quán)價(jià)值。使用Black—Scholes模型計(jì)算其中的期權(quán)價(jià)值，以轉(zhuǎn)債同類的企業(yè)債券的收益率曲線的時(shí)點(diǎn)值為折現(xiàn)收益率，以萬(wàn)科轉(zhuǎn)債上市交易的周收盤價(jià)格為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明在轉(zhuǎn)股期前可轉(zhuǎn)換債券的理論值高于其市場(chǎng)價(jià)值，存在低估；在贖回通知期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格更接近轉(zhuǎn)換平價(jià)而高于理論價(jià)格，這兩個(gè)時(shí)期的誤差都比較大；中間的這段時(shí)期轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值基本可以作為市價(jià)的參考。究其原因可能有二：一是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還比較小，流動(dòng)性比較差，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到制約；二是市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，可轉(zhuǎn)換債券的套利策略難以實(shí)現(xiàn)。 本文進(jìn)一步對(duì)我國(guó)市場(chǎng)上2002—2003年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了價(jià)值構(gòu)成的實(shí)證分析，結(jié)果表明大部分的可轉(zhuǎn)換債券對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)比較敏感，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率比較低，甚至有時(shí)為負(fù)，即轉(zhuǎn)換平價(jià)高于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格，存在明顯的套利空間。 針對(duì)實(shí)證結(jié)果和國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)，文章提出了可轉(zhuǎn)換債券的投資策略。從實(shí)證分析中可知國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)存在嚴(yán)重的偏差，可以利用市場(chǎng)的無(wú)效性獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利收益，而且這種套利交易在客觀上可以推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值向理論價(jià)值回歸，減少市場(chǎng)的無(wú)效性，值得提倡。 本文也還存在很多不足之處，如沒(méi)有考慮到轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的稀釋效應(yīng)：利率波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格和期權(quán)價(jià)格的影響；對(duì)贖回期權(quán)的定價(jià)執(zhí)行價(jià)格采用了贖回條件的30％漲幅與實(shí)際有所出入等，需要在以后的研究中再深入探討。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2803822