【摘要】： 本文在股權(quán)分置改革背景下,從利益相關(guān)者的利益一致性角度,研究股權(quán)分置改革所產(chǎn)生的公司治理效應(yīng)。所要解決的主要問題是,股權(quán)分置改革對上市公司治理機制會產(chǎn)生什么樣的影響? 所謂“股權(quán)分置”,是指在中國資本市場發(fā)展初期特殊的背景下,上市公司的一部分股份上市流通,一部分股份暫不上市流通,這一狀況為中國所獨有。股權(quán)分置條件下,上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在重大缺陷,改善上市公司的治理機制進而完善資本市場的微觀基礎(chǔ),是股權(quán)分置改革的理論基礎(chǔ),也是改革的根本目的和出發(fā)點。 在對相關(guān)文獻進行綜述之后,本文先從理論上探討股權(quán)分置改革可能對公司治理機制的影響,然后對股權(quán)分置改革的公司治理效應(yīng)進行實證檢驗。 從邏輯上推理,股權(quán)分置改革對上市公司的各方利益相關(guān)者會產(chǎn)生諸多影響,與改革之前相比,公司治理機制將會呈現(xiàn)出新的特征。股權(quán)分置改革對上市公司內(nèi)部治理機制的影響,主要是使上市公司股東之間的利益關(guān)系機制以及經(jīng)營者的激勵機制發(fā)生新的變化,上市公司利益相關(guān)者之間的利益一致性問題可能在一定程度上得到解決。股權(quán)分置改革對上市公司外部治理機制的影響,主要是使得資本市場的定價功能和資源配置功能得以有效發(fā)揮,并使得外部市場對上市公司的控股股東和管理層的約束機制更加有效。 從實踐中考察,股權(quán)分置改革的公司治理效應(yīng)究竟如何,需要進行實證分析和評價。本文的實證分析和評價主要從三方面進行,一是通過對價方案影響因素實證分析,研究股權(quán)分置改革過程中股東之間的利益關(guān)系效應(yīng);二是通過分析股權(quán)分置改革過程中上市公司對經(jīng)營者的股權(quán)激勵的實施情況,以及股權(quán)激勵實施后的效果,研究股權(quán)分置改革的經(jīng)營者股權(quán)激勵效應(yīng);三是通過對股權(quán)分置改革之后上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系進行實證分析,綜合考察股權(quán)分置改革的公司治理效應(yīng)。 與以往的研究相比較,本文的主要結(jié)論以及創(chuàng)新性工作在于以下幾個方面。 對股權(quán)分置改革過程中股東之間利益關(guān)系效應(yīng)的實證研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)分置改革之前的非流通股比例、股權(quán)分置改革前后非流通股比例的變化量、機構(gòu)投資者持股比例、公司財務(wù)杠桿是影響對價水平的重要因素。非流通股比例越高、股權(quán)分置改革前后非流通股比例變化量越大,流通股股東所獲得的對價補償水平越高;機構(gòu)投資者持股比例越高的上市公司,流通股股東獲得的對價水平反而越低;上市公司的財務(wù)杠桿率與流通股股東獲得的對價水平負相關(guān)。研究結(jié)果表明,流通股股東的利益訴求一定程度上得到了滿足,但是機構(gòu)投資者并沒有在股權(quán)分置改革對價博弈階段為流通股股東爭取到更多的利益,其在公司治理中的作用未能充分有效的發(fā)揮。 對股權(quán)分置改革過程中的經(jīng)營者股權(quán)激勵效應(yīng)的研究表明,我國股權(quán)激勵實施的時間還不長,實施股權(quán)激勵的上市公司范圍還比較有限,但股權(quán)激勵已經(jīng)開始發(fā)揮出正反兩方面的作用。一方面,股權(quán)激勵通過股票增值給被激勵對象帶來巨大收益,另一方面,股權(quán)激勵在實施中也存在一定的風(fēng)險隱患,并引起較大爭議。從股權(quán)激勵對上市公司的影響看,股權(quán)激勵計劃在增強管理和節(jié)約費用方面的效用并不顯著,但是對于上市公司凈利潤的增加和業(yè)績釋放具有顯著的推動作用。要使股權(quán)激勵機制發(fā)揮更多的正面效應(yīng),還依賴于一系列的條件,包括有效的資本市場、符合被激勵者風(fēng)險偏好特征的激勵方案、以及內(nèi)外部的其他相關(guān)配套措施。 對股權(quán)分置改革之后上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證分析表明,與股權(quán)分置改革之前相比,機構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮的作用更大。但在股權(quán)分置改革初期,流通股比例的提高并沒有起到改善公司治理績效的作用。對中小板上市公司的實證分析表明,第一大股東的持股比例與公司績效顯著負相關(guān),說明股權(quán)分置改革之后“一股獨大”仍是困擾上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要問題。機構(gòu)投資者持股比例與上市公司的凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān),表明機構(gòu)投資者在中小板上市公司治理中發(fā)揮了一定的積極作用。 論文最后提出了完善股權(quán)分置改革之后上市公司治理機制的若干建議,包括完善股權(quán)分置改革過程中的利益分配機制、完善股權(quán)分置改革之后的上市公司內(nèi)部治理機制、完善股權(quán)分置改革之后的上市公司外部治理機制、完善對上市公司高管的股權(quán)激勵制度、加強對上市公司的監(jiān)管等。
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F276.6;F832.51

【引證文獻】

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3 韓靜靜;股改條件下上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)研究[D];西華大學(xué);2011年

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7 張璐;上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的影響研究[D];華南理工大學(xué);2012年

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9 陳燕;股權(quán)分置改革對上市公司績效影響的研究[D];中南大學(xué);2011年

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本文編號：2802741