【摘要】：隨著我國原油對外依存度的快速升高,近年來,我國政府對能源安全給予了高度重視。為了實現(xiàn)國家能源安全戰(zhàn)略,能源公司(包括傳統(tǒng)化石能源公司和新能源公司)無疑扮演著舉足輕重的角色,而這些公司在獲得產業(yè)發(fā)展資金方面,不得不依賴于重要的融資渠道之一——股票市場。在過去幾十年中,我國上市能源公司數量和市場資本總額顯著增加,能源公司股票價格的變動不僅是能源公司關注的焦點,也受到了其他股票投資者的極大關注。為了防范股價變動風險,投資者們有必要重點考察影響能源股價波動的關鍵風險因素——原油價格,這一風險因素預期未來會更顯著地影響我國能源公司股價的變動。盡管目前已有大量文獻將原油價格作為能源股票市場的重要風險因素,并研究了二者之間的相關關系,但針對國際原油價格與我國能源公司股價相關性的研究還十分匱乏。特別需要指出的是,國際油價的高波動特征及國際原油市場顯示出的金融市場屬性促使投資者不僅關心國際油價沖擊對能源股票收益率的影響,也趨于關心二者的波動率聯(lián)系,甚至迫切想要了解國際油價與我國能源公司股價的尾部相關性以及相應的風險管理策略,而后三方面研究目前仍是空白。本文嘗試彌補當前研究的空白,盡可能更加全面、準確地刻畫了國際油價與我國能源公司股價的相關性,并根據二者之間的相關系數和條件波動率構建了各種投資組合,最后,評估了各項投資組合對我國能源股價波動風險管理的效率。具體內容如下所示：(1)國際油價與我國能源公司股價的收益率與波動率溢出效應。使用二元非對稱BEKK模型建模國際原油期貨與我國能源股票市場之間的收益率與波動率溢出效應,使用新聞影響平面(News impact surfaces)展示市場間的波動率溢出效應,并對市場之間的收益率與波動率溢出效應進一步地進行子樣本時期(國際油價劇烈波動時期及平靜時期)和能源子產業(yè)部門(傳統(tǒng)化石能源產業(yè)：油氣產業(yè)和煤炭產業(yè)部門；新能源產業(yè)：太陽能和風能產業(yè)部門)的實證分析。(2)國際油價與我國能源公司股價的相依性測度。使用AR(1)-GJR(1,1)-skewed-t構建資產收益率的邊緣分布,使用動態(tài)Gaussian Copula、動態(tài)Student-t Copula、動態(tài)Gumbel Copula和動態(tài)Rotated Gumbel Copula建模市場之間的相依性。對數極大似然值和信息準則AIC值作為評判最優(yōu)動態(tài)Copula函數的指標。根據最優(yōu)的動態(tài)Copula函數,得到國際油價與我國能源公司股價的線性相關系數和非線性相關系數。最后,對國際油價與我國能源公司股價間的相依性進行子樣本時期(國際油價劇烈波動時期及平靜時期)和能源子產業(yè)部門(傳統(tǒng)化石能源產業(yè)：油氣產業(yè)和煤炭產業(yè)部門;新能源產業(yè)：太陽能和風能產業(yè)部門)的實證分析。(3)國際原油期貨在我國能源公司股票投資風險管理中的應用。以第三章的實證結果為基礎,運用資產的條件波動率與從最優(yōu)Copula函數中得到的市場間相關系數計算動態(tài)最優(yōu)投資組合權重與動態(tài)避險比率,繼而建立了最優(yōu)權重投資組合、套期保值避險投資組合,同時,還是考察了等權重投資組合以及使用OLS靜態(tài)套期保值比率而構建的避險投資組合；然后從風險調整后的收益率(Risk-adjusted returns)、風險規(guī)避效率(Hedging effectiveness)、極端下行風險規(guī)避效率(VaR, Value-at-risk)三個方面檢驗以上5個投資組合是否顯著改善了我國能源股票投資組合的風險-收益狀況,最后,同樣進行了子樣本時期(國際油價劇烈波動時期及平靜時期)和能源子產業(yè)部門(傳統(tǒng)化石能源產業(yè)：油氣產業(yè)和煤炭產業(yè)部門；新能源產業(yè)：太陽能和風能產業(yè)部門)的實證分析。本文的實證結果發(fā)現(xiàn),國際原油期貨市場對我國能源股票市場(包括傳統(tǒng)化石能源股票市場和新能源股票市場)具有顯著的收益率及波動率溢出效應(相比國際原油期貨市場滯后一期的正收益率,其滯后一期的負收益率能夠引起我國能源股票市場當期收益率更大幅度的變動；而自身方差的非對稱性存在于國際原油期貨市場與我國傳統(tǒng)化石能源股票市場中)；國際油價與我國傳統(tǒng)化石能源股價的相依程度較高,而相比傳統(tǒng)化石能源股票,我國新能源股票更容易受到國際油價極端變動的影響；基于國際油價與我國能源公司股價的相依性,最優(yōu)投資權重組合可以最大幅度地改善我國能源股票投資的風險-收益狀況和降低其極端下行風險,但從基于VaR的投資者損失函數(VaR-based investor loss function)來看,該投資策略在統(tǒng)計顯著地降低我國能源股票投資極端下行風險方面受到了質疑；子樣本時期和子產業(yè)部門的實證分析結果與整體樣本時期及整體能源產業(yè)的分析結果在大多數情況下是一致的。這些實證結果不僅可以為我國能源股票投資者了解、預測原油價格波動風險、進行能源股票投資風險管理提供實證依據,也可以為我國能源政策者提供潛在的政策建議。
【學位授予單位】：西南交通大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F416.22;F764.1;F832.51
【圖文】：

ＮＥ代表大智慧新能源指數。逡逑２．２．２國際油價與我國能源公司股價走勢分析逡逑圖２－１展示了邋ＷＴＩ原油期貨與我國傳統(tǒng)化石能源公司股價與新能源公司股價走勢。逡逑如圖２－１所示，２００６年至２００８年初，國際原油市場與我國傳統(tǒng)化石能源公司股票市場逡逑及新能源公司股票市場均呈現(xiàn)大幅上漲趨勢。隨后，對于我國能源股票市場而言，在逡逑經歷了邋２００７年的牛市行情之后，由于對通貨膨脹、油價飆升、２００７年美國次貸危機和逡逑國內緊縮貨幣政策的擔心，股票市場在２００８年初之后出現(xiàn)了大幅下跌；然而，在２００８逡逑年９月１５邋Ｒ發(fā)生全球性金融危機后，由于全球流動性短缺、預期原油需求下降，國際逡逑原油市場經歷了急劇下跌。２００９年，三個市場均出現(xiàn)了小幅上漲趨勢且２０１０年進一步逡逑８邋Ｗｉｎｄ石油天然氣ＩＪ供消資用燃料指數位５３家上市公＂彳，主要位括心？汕、天然氣、煤炭開采、加丁、運輸和銷逡逑ｆｔ等業(yè)務

由負變?yōu)檎龝r，我國傳統(tǒng)化石能源股票收益方差平面出現(xiàn)明顯傾斜，意味著國際原油逡逑期貨對我國傳統(tǒng)能源股票市場具有顯著的波動率溢出效應。逡逑圖２－２邋（ｂ）顯示了國際原油期貨收益率的條件方差也具有自身方差的非對稱性，逡逑即當國際原油期貨市場出現(xiàn)負的沖擊時，其波動率高于該市場出現(xiàn)正沖擊時的情形；逡逑而在大多數情況下，國際原油期貨市場受我國傳統(tǒng)化石能源股票市場滯后短期沖擊的逡逑影響并不顯著，這說明國際原油市場的波動率更多地受到其市場本身沖擊的影響，比逡逑如原油期貨的投機性交易，以及一些不可預期的軍事及自然事件等（Ｗｕ邋ａｎｄ邋Ｚｈａｎｇ，逡逑２０１４），當兩個市場〖－１時期的短期沖擊符號同時由正變?yōu)樨摃r，國際原油期貨收益率逡逑的條件方差平面出現(xiàn)輕微的偏斜，當兩個市場的短期沖擊的符號同時為負時，國際原逡逑油期貨收益率的條件方差最大。逡逑圖２－２邋（Ｃ）與（ｄ）的平面表現(xiàn)形態(tài)十分相似，顯示出兩個市場協(xié)方差和相關系數逡逑的變動與兩個市場滯后一期的短期沖擊的符號相關

逑根據表２－３中對我國新能源股票市場與國際原油期貨市場間波動率溢出效應的估逡逑計結果，圖２－３顯示了其非對稱ＢＥＫＫ模型的新聞影響平面。與圖２－１類似，我國新逡逑能源股票收益的條件方差平面、國際原油期貨收益的條件方差平面及兩個市場的協(xié)方逡逑差、相關系數分別在（ａ）、（ｂ）、（ｃ）及（ｄ）展示。逡逑與我國傳統(tǒng)化石能源公司股票收益率的條件方差平面不同，圖２－３邋（ａ）顯示我國逡逑新能源公司股票的條件方差不具備明顯的自身方差的非對稱性，其條件方差的大小取逡逑決于自身沖擊與國際原油期貨沖擊的共同影響。當兩個市場的沖擊符號相反時，我國逡逑新能源公司股票的條件方差較高于兩個市場的沖擊符號均為正的情形。當國際原油期逡逑貨市場的短期沖擊由負變?yōu)檎龝r，我國新能源股票收益的條件方差平面向上傾斜，這逡逑說明由國際原油期貨市場到我國新能源股票市場的波動率溢出效應顯著。逡逑而與圖２－２邋（ｂ）邋—致，圖２－３邋（ｂ）顯示國際原油期貨市場具有自身條件方差的非逡逑對稱性，即相比其自身市場的正沖擊，國際原油期貨市場的負沖擊能夠引起該市場更逡逑大幅度的波動；我國新能源公司股票市場滯后的短期沖擊對國際原油期貨市場的溢出逡逑效應在大多數情況下并不顯著，當兩個市場的短期沖擊的符號同時為負時，國際原油逡逑期貨收益率的條件方差最大。逡逑與圖２－２邋（Ｃ）及（ｄ）不同

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本文編號：2789012