【摘要】：隨著2007年中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司和中國(guó)太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司1先后成功登陸A股市場(chǎng),壽險(xiǎn)公司2開(kāi)創(chuàng)金融行業(yè)的境內(nèi)外上市先河,同時(shí)成為理論探討的熱點(diǎn)之一。在壽險(xiǎn)公司上市問(wèn)題研究中,如何為壽險(xiǎn)公司確定一個(gè)合理的IPO價(jià)格成為一個(gè)難題。傳統(tǒng)的市盈率法可能低估公司的真實(shí)價(jià)值,而運(yùn)用以?xún)?nèi)含價(jià)值法確定壽險(xiǎn)公司IPO價(jià)格又難為一般投資者所理解。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第3號(hào)——保險(xiǎn)公司招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容與格式特別規(guī)定》,人壽保險(xiǎn)公司在首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)應(yīng)披露內(nèi)含價(jià)值信息;擁有人壽保險(xiǎn)公司的金融或保險(xiǎn)集團(tuán)公司應(yīng)披露相關(guān)業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值信息,同時(shí)公司應(yīng)聘請(qǐng)外部精算機(jī)構(gòu)或精算師。又根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定,編制內(nèi)含價(jià)值報(bào)告,并將其作為招股說(shuō)明書(shū)備查文件。這說(shuō)明內(nèi)含價(jià)值能夠在為壽險(xiǎn)公司股票確定一個(gè)合理的IPO價(jià)格中發(fā)揮重要的作用。 壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值(Embedded Value,EV)包括調(diào)整后凈資產(chǎn)(The adjusted net assets)和有效業(yè)務(wù)價(jià)值(The value of business in force)兩個(gè)因素。內(nèi)含價(jià)值對(duì)有效業(yè)務(wù)的評(píng)估包括了整個(gè)保單利潤(rùn)期間,充分考慮了壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期性的特點(diǎn);內(nèi)含價(jià)值實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)方式上又具有“均勻性”,它能提前“釋放”一部分業(yè)務(wù)利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)在整個(gè)保單期間的均衡分?jǐn)�。因此�?nèi)含價(jià)值是壽險(xiǎn)公司特有的一種財(cái)務(wù)報(bào)告工具和價(jià)值測(cè)度工具。在國(guó)外,內(nèi)含價(jià)值是壽險(xiǎn)公司價(jià)值的主體部分,是對(duì)公司真實(shí)價(jià)值一個(gè)比較客觀而科學(xué)的描述,準(zhǔn)確評(píng)估公司內(nèi)含價(jià)值是準(zhǔn)確評(píng)估公司價(jià)值的基礎(chǔ)。內(nèi)含價(jià)值加上評(píng)估日評(píng)估的未來(lái)新業(yè)務(wù)的價(jià)值就得到公司的評(píng)估價(jià)值,評(píng)估價(jià)值就是對(duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值的合理估計(jì)。內(nèi)含價(jià)值可以認(rèn)為是壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中引入“經(jīng)濟(jì)價(jià)值”的概念,并結(jié)合壽險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行改進(jìn)。“經(jīng)濟(jì)價(jià)值”與未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)密切相關(guān)。內(nèi)含價(jià)值在本質(zhì)上延續(xù)了經(jīng)濟(jì)價(jià)值的概念,在計(jì)算中引入了精算假設(shè),是一種以精算技術(shù)為基礎(chǔ)的壽險(xiǎn)行業(yè)特有的公司價(jià)值概念。目前在國(guó)外,內(nèi)含價(jià)值已經(jīng)被廣泛的應(yīng)用于壽險(xiǎn)公司的管理決策的各個(gè)方面;而在國(guó)內(nèi),內(nèi)含價(jià)值也被應(yīng)用于壽險(xiǎn)公司上市的公司價(jià)值評(píng)估與IPO定價(jià);中資保險(xiǎn)公司在與外資公司合股或合作時(shí)的公司價(jià)值評(píng)估;滿足合資母公司的會(huì)計(jì)核算要求。內(nèi)含價(jià)值對(duì)于中國(guó)壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)是個(gè)新事物,對(duì)其應(yīng)用還處于探索階段,國(guó)內(nèi)有關(guān)的研究文獻(xiàn)不多,出于能為內(nèi)含價(jià)值在中國(guó)的進(jìn)一步推廣貢獻(xiàn)綿薄之力的愿望,本文將內(nèi)含價(jià)值引入壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)中,并對(duì)其在這方面應(yīng)用的合理性進(jìn)行了深入研究。 目前國(guó)內(nèi)關(guān)于對(duì)內(nèi)含價(jià)值及其運(yùn)用有一定研究,但是將內(nèi)含價(jià)值引入壽險(xiǎn)公司的IPO定價(jià)方面的研究還是比較少,尤其是將內(nèi)含價(jià)值運(yùn)用于壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)的理論分析相關(guān)領(lǐng)域的研究還處于起步階段,本文一方面從理論上探討得出內(nèi)含價(jià)值法是更合適的確定壽險(xiǎn)公司IPO價(jià)格的方法的結(jié)論;另一方面嘗試構(gòu)建一套以?xún)?nèi)含價(jià)值為基礎(chǔ)的精算評(píng)估方法來(lái)確定我國(guó)壽險(xiǎn)公司的IPO價(jià)格,并為內(nèi)含價(jià)值在中國(guó)壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)中更好的應(yīng)用提出相應(yīng)建議,希望此研究對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司確定IPO價(jià)格時(shí)提供幫助。 全文由五章構(gòu)成,基本思路和結(jié)構(gòu)安排如下: 第一章主要介紹壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估的主要方法,對(duì)壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估的各種方法(包括基于資產(chǎn)的評(píng)估方法、收益現(xiàn)值評(píng)估法、可比公司法、期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法、內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法)進(jìn)行了歸納分析,并對(duì)各種方法的適用性進(jìn)行了探討,為下一章通過(guò)對(duì)比分析引入本文的研究主題內(nèi)含價(jià)值做了鋪墊。 第二章探討了壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的理論與實(shí)踐,對(duì)其運(yùn)用和計(jì)算步驟以及優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了研究。首先介紹了壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)和會(huì)計(jì)核算的特殊性,然后通過(guò)對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法與其它價(jià)值評(píng)估方法的比較,說(shuō)明了內(nèi)含價(jià)值運(yùn)用于壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估的優(yōu)越性;其次對(duì)內(nèi)含價(jià)值的發(fā)展及界定作了介紹;最后作為本章的重點(diǎn)提出了內(nèi)含價(jià)值評(píng)估的一般計(jì)算步驟及評(píng)價(jià)。 第三章研究了內(nèi)含價(jià)值在壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)中的運(yùn)用狀況。本章首先對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)定價(jià)的進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)分析;接著探討了中國(guó)新股發(fā)行制度及其對(duì)新股估值的需求變化;然后根據(jù)30份證券公司的新股定價(jià)報(bào)告,對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)估值中常用的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,說(shuō)明了內(nèi)含價(jià)值在我國(guó)壽險(xiǎn)公司新股定價(jià)中運(yùn)用的普遍性;最后對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法在壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)中的效率進(jìn)行了分析,得出了內(nèi)含價(jià)值在我國(guó)壽險(xiǎn)公司新股定價(jià)中運(yùn)用的合理性和可行性的結(jié)論,并從內(nèi)在因素和外在因素二方面探討了影響壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)的因素。 第四章嘗試以?xún)?nèi)含價(jià)值為基礎(chǔ)構(gòu)建壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)的價(jià)值評(píng)估模型。討論了內(nèi)含價(jià)值在壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)絕對(duì)估值中的應(yīng)用;接著介紹了內(nèi)含價(jià)值在壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)相對(duì)估值中的應(yīng)用;最后根據(jù)本文分析對(duì)內(nèi)含價(jià)值運(yùn)用于壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)的提出了相應(yīng)的政策建議。 論文按照一般邏輯順序展開(kāi),各章在內(nèi)容上前后照應(yīng),相輔相成,不僅注重理論研究,而且應(yīng)用了比較分析的研究方法,綜合運(yùn)用金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、精算學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)等多個(gè)學(xué)科的知識(shí),從一般理論落實(shí)到中國(guó)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解決。論文的創(chuàng)新之處在于以下幾點(diǎn): (1)本文結(jié)合壽險(xiǎn)公司特點(diǎn)的相應(yīng)分析,并對(duì)內(nèi)含價(jià)值和壽險(xiǎn)公司的其它價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了比較分析以得出其優(yōu)越性。 (2)收集整理目前我國(guó)證券公司對(duì)3家保險(xiǎn)公司的新股定價(jià)報(bào)告,對(duì)報(bào)告中運(yùn)用的評(píng)估方法和估值結(jié)論進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。 (3)嘗試從絕對(duì)價(jià)值和相對(duì)價(jià)值評(píng)估二個(gè)角度構(gòu)建以?xún)?nèi)含價(jià)值為基礎(chǔ)的壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)方法,并對(duì)內(nèi)含價(jià)值在中國(guó)壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)中的應(yīng)用提出了一系列建議。 (4)探討了影響壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)的相關(guān)因素。 由于作者學(xué)識(shí)和能力所限,論文中還有不足之處。首先是論文中由于上市壽險(xiǎn)公司的數(shù)量較少,缺乏經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),不能對(duì)影響壽險(xiǎn)公司IPO定價(jià)的相關(guān)因素進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證分析。其次在對(duì)內(nèi)含價(jià)值有效性的論證上,由于壽險(xiǎn)公司上市時(shí)間相對(duì)較短,沒(méi)能對(duì)壽險(xiǎn)公司上市后的股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)考慮,以論證其IPO價(jià)格的合理性。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F842.3;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2781721