【摘要】： 隨著代理投資模式盛行,證券投資基金成為證券市場主要的力量。中國證券投資基金最近幾年得到了極大的發(fā)展,逐漸成為我國證券市場上最為重要的參與者和組成部分,也成為學界的重要研究對象。 許多研究都認為證券投資基金有利于證券市場的穩(wěn)定和有效。而隨著市場異象不斷被發(fā)現(xiàn)、行為金融理論的興起,有觀點認為基金也存在非理性的投資行為,導致了市場的非有效。本文試圖研究代理投資模式下的委托代理問題會導致證券投資基金期末非理性的粉飾櫥窗行為,反映中國證券投資基金所存在的問題,為基金管理人員以及監(jiān)管機構提供參考,以促進我國基金業(yè)的健康發(fā)展。 本文采用了日歷效應的研究方法,從基金凈值以及基金重倉股兩個角度,對證券投資基金期末粉飾櫥窗行為進行實證研究。本文的主體研究分兩個部分:一、從基金凈值角度檢驗我國基金是否存在粉飾櫥窗效應。本文采用2001年-2008年的開放式股票型基金凈值數(shù)據(jù),引入虛擬變量進行個體固定效應模型進行回歸。在此基礎上,從時間和空間兩個角度討論了凈值拉升特征;二、從基金重倉股角度檢驗我國基金是否存在粉飾櫥窗效應。本文采用2003年-2008年的股票型基金重倉股數(shù)據(jù),對季末/季初、年末/年初進行T檢驗,在此基礎上,從重倉股重要度和拉升難易度兩個方面討論了重倉股拉升特征。 通過上述分析得出以下結論:第一,開放式股票型基金凈值在2001年-2008年季末存在顯著的超額正收益,在年末存在顯著的超額負收益,其中,粉飾櫥窗效應隨著時間的推進更加明顯,而且我國基金季末拉升凈值主要是為了爭奪排名。第二,股票型基金重倉股在2003-2008年季末存在顯著的超額正收益,在年末存在顯著的超額負收益,其中,基金重倉股在基金股票投資市值中所占比例越大,季末拉升幅度越大;重倉股換手率越小,季末拉升幅度越大;而且開放式基金的重倉股比例效應和換手率效應顯著存在。和基金凈值一樣,我國股票型基金重倉股在年末反而出現(xiàn)異常負收益,如何對這種“中國特色”現(xiàn)象進行解釋將是一個非常有趣而值得深入研究的課題。 在實證研究的基礎上,文章最后對中國證券投資基金窗飾效應的結論進行總結和原因分析,并且提出了建議,指明了后續(xù)研究方向。 本文站在委托代理角度解釋我國證券投資基金的季末非理性行為,對我國證券投資基金粉飾櫥窗進行系統(tǒng)的分析與檢驗,運用最新數(shù)據(jù)進行了多指標,多維度的分析,使得研究結果具有理論以及實踐意義。
【學位授予單位】：上海交通大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F832.51
【圖文】：

選取 2004 年 1 月 1 日-2008 年 5 月 22 日的數(shù)據(jù)�；鸨炯径龋灸┳詈笠灰兹粘猓┑膬糁灯骄~收益率計算公式為：(1)11= ∑+ =TTjijr r（3其中ir 為第 i 只基金季度平均凈值超額收益率；jr 為該只基金本季度第的凈值超額收益率；T 為該只基金本季度的凈值公布天數(shù)。計算結果如圖 3-1 顯示。圖 3-1 橫軸是依據(jù)本季度（季末最后一天除外值平均超額增長率排序從低到高的 5 個組，分別 1-5 組�？v軸為季末最后一易日的凈值超額收益率。從圖中可知，5 個組季末最后一個交易日的凈值超益率都有明顯的拉升，而且排名最好的基金凈值超額收益率提高幅度最大，來處于最差組的基金凈值超額收益率提升最小。雖然對這 5 組進行交互 T 檢各組均值差異沒有通過顯著性檢驗，但也一定程度說明我國開放式股票型基末拉升凈值是為了爭奪排名。

TUENOVER）作為股票的拉升難易度指標。從理論上講，如果重倉股在基金持所占比例越高，基金對其拉升能達到更大的提高基金凈值的目的；而如果重成交越不活躍（換手率越低），那么基金可以用越少的資金達到最大程度的目的。表 3-17 基金重倉股操縱特征變量設置指標 說明 與超額收益率關系票重要度 RATIO 基金持股市值占基金股票投資市值比+票拉升難易度 TUENOVER 季末前五個交易日的平均換手率-重要度上，我們根據(jù)季末基金持股市值占基金股票投資市值比例把基金前重倉股從大到小排序，分成 5 組。第 5 組表示基金持股市值占基金股票投資比例最大，依次類推。由于基金重倉股在開放式基金和封閉式基金股票投資所占比例不相同，為此我們分別對其進行檢驗。檢驗結果如下。

圖 3-3 封閉式基金不同持股比例重倉股的季末效應Figure 3-2 Quarter-end Effect of different ratio groups (close-end funds’ major stock holding結果顯示，5 個組中基金持股市值占基金股票投資市值比例越大的重倉股最后一個交易日拉升幅度越大，比例最大的重倉股超額收益率提高幅度最大開放式基金重倉股對基金持股市值占基金股票投資市值比分化更明顯。我們其拉升幅度最大的第 5 組和拉升幅度最小的第 2 組進行 T 檢驗。檢驗結果見8 和 19，開放式基金重倉股第 2 組和第 5 組存在顯著性差異，而封閉式基金股沒有通過顯著性檢驗，說明開放式基金對基金持股市值占基金股票投資市越大的重倉股拉升越高，這也符合我們前面的假設，因為開放式基金存在流風險，故其對拉升對象的重倉股要求更高，重倉股在基金股票投資市值中占大，對其進行拉升更大的提升基金凈值，能以少部分資金起到以小博大的作用 3-18 第 2 組和第 5 組超額收益率描述性統(tǒng)計（基金持股市值占基金股票投資市值比分組 Mean Std. Deviation Std. Error Mea

【參考文獻】

相關期刊論文 前8條

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本文編號：2775539